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Moody's Latin America afirma las calificaciones de Camuzzi Gas Pampeana; la perspectiva se mantiene negativa

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20 Apr 2011

Buenos Aires, April 20, 2011 -- Moody's Latin America mantiene las calificaciones B2 en escala global y A2.ar en escala nacional de Camuzzi Gas Pampeana ("Pampeana"). La perspectiva de la calificación se mantiene negativa. La perspectiva de Pampeana había sido cambiada a negativa en junio del 2010 debido al rápido deterioro en los márgenes causado por los altos niveles de inflación, en ausencia de mecanismos de recupero por incrementos de costos. Durante el 2010, la compañía fue capaz de detener la tendencia negativa gracias a los mayores ingresos provenientes del negocio no regulado como la venta de subproductos u otros servicios, que generaron mayores beneficios. En 2010 los ingresos no regulados alcanzaron ARS 75 millones y representaron un 12% de los ingresos totales, registrando un incremento significativo en relación al 4% del 2009 (ARS 25 millones).

Adicionalmente, debido a la reversión de la sentencia del CIADI que originalmente había otorgado a Sempra Energy (Baa1, Sr. Unsecured, stable) el derecho a recibir una compensación del gobierno argentino y por la cual se esperaba que Pampeana otorgue indemnidades, los pasivos contingentes de Pampeana desaparecieron y despejaron su futuro financiero de una contingencia que podría haber alcanzado U$S 60 millones.

Mientras que ambos factores son desarrollos positivos para el emisor, no hay certezas de que los ingresos provenientes del negocio no regulado generen los mismos niveles de flujos de caja dada la volatilidad inherente a los precios del gas licuado y sus derivados. Adicionalmente, las tarifas de distribución de Pampeana se mantienen congeladas desde hace más de 10 años y fundamentalmente, las regulaciones no han cambiado para permitir a la compañía recuperar incrementos de costos. Las negociaciones con las autoridades regulatorias y el gobierno no han producido resultados concretos hasta el momento.

Las calificaciones B2 y A2.ar de Pampeana continúan reflejando las operaciones estables de la compañía y su muy bajo apalancamiento. La calificación también incorpora la incertidumbre en torno al marco regulatorio y el perfil de riesgo regulatorio de las operaciones de Pampeana en Argentina. Dadas las elevadas tasas de inflación del país, la capacidad de Pampeana para generar ganancias se hace más problemática y dependiente de la habilidad de la compañía para continuar generando ingresos de su negocio no regulado.

La principal fuente de liquidez de Pampeana consiste en el efectivo en caja, la generación de flujo de efectivo interno y la disponibilidad de líneas de crédito bancarias no comprometidas de alrededor de ARS 50 millones.

Al 31 de diciembre del 2010, Pampeana contaba con un efectivo en caja de aproximadamente ARS 85 millones, mientras que la deuda de corto plazo alcanzaba ARS 46 millones. Moody's considera que Pampeana utilizará la combinación de generación interna de fondos, efectivo en caja y préstamos bancarios de corto plazo para financiar las mayores necesidades de capital de trabajo durante el invierno, gasto de capital de mantenimiento, y los de servicios de deuda incluyendo el repago de su deuda de corto plazo en los próximos 12 meses.

Pampeana generó un flujo libre de fondos positivo durante el 2010 como resultado de los menores gastos de capital, sumado a que la compañía decidió no pagar dividendos. En el 2009 la compañía había registrado un flujo libre de fondos negativo debido al pago extraordinario de dividendos a sus accionistas por ARS 74 millones, y por los ARS 26 millones de gasto de capital adicional, utilizado para la compra de un piso del edificio donde la compañía está ubicada actualmente. No se espera el pago de dividendos ni gastos de capital extraordinarios en el corto a mediano plazo.

Considerando los niveles actuales de gasto de capital y los bajos niveles de endeudamiento de Pampeana, Moody's espera que la compañía continúe generando un flujo libre de fondos ligeramente positivo. Sin embargo, la compañía necesitará mantener acceso a líneas de crédito bancarias para financiar sus necesidades estacionales de efectivo. De esta manera, el acceso a líneas de crédito bancarias sigue siendo un factor relevante para la calificación.

Las Calificaciones en Escala Nacional de Moody's (NSRs por sus siglas en inglés) son medidas relativas de la calidad crediticia entre emisiones y emisores de deuda dentro de un país determinado, lo que permite que los participantes del mercado hagan una mejor diferenciación entre riesgos relativos. Las NSRs difieren de las calificaciones en la escala global en el sentido de que no son globalmente comparables contra el universo de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente contra otras NSRs asignadas a otras emisiones y emisores de deuda dentro del mismo país. Las NSRs están identificadas por un modificador de país ".nn" que indica el país al que se refieren, como ".ar" en el caso de Argentina. Para mayor información sobre el enfoque de Moody's respecto de las calificaciones en escala nacional, favor de consultar la guía de implementación de calificaciones de Moody's titulada "Mapeo de las Calificaciones en Escala Nacional a las Calificaciones en Escala Global de Moody's".

Para estabilizar la perspectiva de la calificación, Pampeana deberá recuperar en alguna medida los incrementos en sus costos y generar resultados operativos positivos con su negocio regulado de distribución de gas, sosteniblemente en el tiempo. A largo plazo, las calificaciones podrían ser revisadas al alza si el régimen tarifario se torna más previsible y si el ambiente regulatorio se vuelve más transparente para las operaciones de la compañía.

Por el otro lado, si los márgenes de Pampeana retoman la tendencia negativa registrada en años anteriores y la presiones de costos adicionales no son compensadas por un aumento o un ajuste en las tarifas, las calificaciones podrían quedar presionadas a la baja. Adicionalmente, cualquier cambio abrupto en el perfil de liquidez de la compañía o un cambio no anticipado hacia una política financiera más agresiva podría afectar negativamente las calificaciones. Cuantitativamente, un flujo libre de fondos negativo o un indicador deuda sobre EBITDA que exceda las 2 veces podrían también generar una baja en las calificaciones.

Buenos Aires
Daniela Cuan
Senior Analyst
Infrastructure Finance Group
Moody's Latin America, Calificadora de Riesgo
JOURNALISTS: (800) 666 -3506
SUBSCRIBERS: (5411) 4816-2332

New York
William L. Hess
MD - Utilities
Infrastructure Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's Latin America, Calificadora de Riesgo
Cerrito 1186, 11th fl
Buenos Aires C1010AAX
Argentina
JOURNALISTS: (800) 666 -3506
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Moody's Latin America afirma las calificaciones de Camuzzi Gas Pampeana; la perspectiva se mantiene negativa
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses