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Moody's afirma las calificaciones de Kansas City Southern y Kansas City Southern de México; la perspectiva es positiva

Global Credit Research - 18 Jun 2010

Aproximadamente 1,700 millones de dólares en instrumentos de deuda afectados

New York, June 18, 2010 -- Moody's Investors Service afirmó la calificación de familia corporativa de Kansas City Southern ("KCS") en B1 y la calificación de familia corporativa de Kansas City Southern de México S.A. de C.V. ("KCSM") en B2, y cambió la perspectiva para ambas compañías a positiva de estable. Al mismo tiempo, Moody's afirmó las calificaciones de deuda de The Kansas City Southern Railway Company ("KCSR") y Southern Capital Corporation y cambió sus perspectivas a positivas de estables. Adicionalmente, Moody's asignó una calificación de B1 a la propuesta línea de crédito senior de KCSM, y una calificación de Ba2 a la línea de crédito senior garantizada de KCSR.

Las perspectivas de calificación fueron cambiadas a positivas anticipando una mejora en los resultados operativos en 2010 tanto de KCSR, que es el ferrocarril de Estados Unidos y del ferrocarril mexicano KCSM, debido a las expectativas de que la demanda continuará en aumento en la mayoría de los grupos fleteros de los ferrocarriles en un entorno robusto para establecimiento de precios. Las perspectivas de calificación positivas también reflejan las importantes acciones que ha tomado KCS para refinanciar una cantidad importante de deuda y mejorar su perfil de vencimiento de deuda.

KCSR y KCSM han experimentado un resurgimiento del crecimiento de volumen de fletes en 2010 que se ha registrado a un ritmo más acelerado que en el resto del sector ferrocarrilero de Clase I. Con el fuerte crecimiento de precios que se espera para 2010, es más probable que los márgenes operativos, retornos, y flujo de efectivo resulten en indicadores crediticios que dan sustento para calificaciones más elevadas en ambas compañías. Después del severo debilitamiento de volumen en 2009 ocasionado por las condiciones de recesión que afectaron seriamente a la industria ferrocarrilera, KCSR y KCSM han experimentado un inesperadamente fuerte repunte de volúmenes semanales de un promedio de 15% y 30%, respectivamente durante el primer semestre de 2010. Esto ha apoyado el fuerte crecimiento de precios en 2010: aproximadamente 6% en el primer trimestre, que la compañía espera mantener durante el resto del año. Debido a estos factores, tanto el ferrocarril estadounidense como el mexicano han visto caer sus indicadores operativos (operating ratios) por debajo de 80% en el primer trimestre de 2010, y se espera que sean capaces de mejorar este indicador aún más en el futuro.

Junto con el repunte del desempeño operativo, la compañía ha tomado algunas acciones de refinanciamiento que han ayudado a reducir el apalancamiento y a mejorar su perfil de vencimiento de deuda. Utilizando los recursos de la oferta pública de acciones de KCS de abril de 2010 por 225 millones de dólares y los saldos de efectivo retenidos principalmente en KCSM, la compañía ha logrado pagar aproximadamente 240 millones de dólares en deuda de cupón elevado (9-3/8% a 13%), con otros 60 millones de dólares que se espera pagar con la terminación de este programa a mediados de 2010. La mayor parte de la reducción de esta deuda se refiere a las notas senior de KCSM; como tal, esta entidad será la que experimente la mayor mejoría en sus métricas crediticias. Debido a que este programa de reducción de deuda requirió el uso de la mayor parte del efectivo en caja de KCSM, es importante que la compañía fuera capaz de conseguir una nueva línea de crédito senior garantizada por 100 millones de dólares para asegurar que KCSM pueda mantener un adecuado perfil de liquidez. Más allá de los beneficios del des-apalancamiento, el programa de refinanciamiento de la compañía, que incluyó una oferta de notas de KCSM por 300 millones de dólares con vencimiento en 2018 (misma que concluyó en el primer trimestre) el programa ha sido instrumental para resolver algunos de los esperados vencimientos de deuda de la compañía. Antes de las notas y las ofertas de acciones, KCS enfrentaba vencimientos por 460 millones de dólares para 2012 y 675 millones de dólares para 2013. Con el refinanciamiento, todos los vencimientos de notas de 2012 habrán quedado liquidados. Sin embargo, un monto sustancial de la deuda está todavía por vencer en 2013, lo que sugiere la necesidad de continuos esfuerzos de refinanciamiento en los próximos dos a tres años.

La calificación de Ba2 de la línea de crédito de KCSR, que fue modificada en mayo de 2010 para extender su vencimiento al 2013, refleja el monto y calidad de los activos dados en garantía de esta línea, y el considerable monto de la deuda quirografaria en las operaciones estadounidenses que es subordinada a esta línea de crédito. La calificación de Perdida en Caso de Incumplimiento (Loss Given Default o LGD, por sus siglas en inglés) de LGD-2 refleja la estimación de Moody's de una recuperación relativamente buena del principal de esta línea de crédito en caso de incumplimiento, dando soporte a la calificación de tres escalones arriba de la calificación de familia corporativa de KCS, según la metodología de Moody's para Loss Given Default.

De manera similar, la calificación de B1 de la nueva línea de crédito senior garantizada de KCSM, la cual está un escalón arriba de la calificación de familia corporativa, considera la significativa cantidad de deuda quirografaria que se encuentra en la estructura de capital de esa entidad y que está subordinada a esta línea de crédito. Sin embargo, Moody's considera que el paquete de colateral y las garantías que proporcionaron las subsidiarias para esta línea de crédito no es lo suficientemente sólido como para merecer un escalón adicional. La metodología de Moody's de pérdida dado el incumplimiento no es aplicable a entidades mexicanas, incluyendo KCSM.

KCSR no garantiza la deuda de KCSM y las obligaciones de KCSR no incluyen cláusulas de incumplimiento cruzado (cross default) con respecto a la deuda de KCSM, ni viceversa. Por lo tanto, Moody's asigna calificaciones de familia corporativa independientes para KCSM y KCS. La perspectiva positiva para ambas KCS y KCSM refleja las expectativas de Moody's de que las compañías experimentarán una robusta mejoría de métricas crediticias para el cierre de 2010 conforme los volúmenes continúen mejorando coincidentemente con la recuperación económica de Estados Unidos.

Las calificaciones de KCS podrían elevarse si las operaciones en Estados Unidos (KCSR y los avales estadounidenses) mostraran una tendencia de mejoría gradual de volúmenes y rendimiento en los próximos 6 a 12 meses, que resulte en indicadores operativos sostenidamente por abajo de 80%, y una generación de flujo de efectivo libre positivo. Un indicador de Deuda/EBITDA de menos de 3.5 veces y un indicador EBIT/Intereses de más de 2.5 veces por un periodo de tiempo prolongado en las operaciones estadounidenses, daría soporte para considerar un alza de la calificación. Las calificaciones de KCS podrían enfrentar una revisión a la baja si en cambio las condiciones operativas se debilitaran a un punto en que el indicador de Deuda/EBITDA de las operaciones estadounidenses excediera de 4.5 veces, o el indicador EBIT/Intereses se acercara a 1.5 veces, o si el deterioro de la liquidez (ya sea por insuficiencia de efectivo disponible en las operaciones estadounidenses o por insuficiente disponibilidad bajo su línea de crédito revolvente) se convierte en una restricción para las actividades operativas o de inversión de la compañía.

De manera similar, las calificaciones de KCSM podrían experimentar una revisión a la alza si la sostenida mejoría propicia un indicador de Deuda/EBITDA de menos de 4.5 veces y un indicador de EBIT/Intereses de más de 1.8 veces, al mismo tiempo que los indicadores operativos se mantienen por abajo de 80%. Las calificaciones de KCSM podrían moverse a la baja si el flujo de efectivo libre de la compañía fuera considerablemente negativo por un período de tiempo prolongado a manera de ocasionar una reducción importante de los saldos de efectivo de la compañía. Las calificaciones de KCSM también podrían moverse a la baja si el indicador EBIT/Intereses cayera por abajo de 1.2 veces o si el indicador de Deuda/EBITDA excediera de 5.0 veces.

Debido a la importante contribución que hace KCSM al negocio de KCS (40% del ingreso consolidado de la compañía tenedora), es poco probable que la diferencia entre las calificaciones de KCSR y KCSM exceda del escalón que actualmente existe. En el largo plazo, esto sugiere que un alza en las calificaciones de KCSR podría quedar obstaculizada si el desempeño operativo de KCSM queda muy por atrás del de su contraparte estadounidense, especialmente si KCSM experimenta problemas de liquidez o refinanciamiento que requieran de un apoyo importante de su casa matriz.

Calificaciones asignadas:

..Emisor: Kansas City Southern Railway Company (The)

....Línea de crédito bancaria senior garantizada, Ba2 (LGD2-20)

..Emisor: Kansas City Southern de México, S.A. de C.V.

....Línea de crédito bancaria senior garantizada, asignada en B1

Acciones de perspectiva:

..Emisor: Kansas City Southern

....Perspectiva, cambió a positiva de estable

..Emisor: Kansas City Southern Railway Company (The)

....Perspectiva, cambió a positiva de estable

..Emisor: Kansas City Southern de México, S.A. de C.V.

....Perspectiva, cambió a positiva de estable

..Emisor: Southern Capital Corporation

....Perspectiva, cambió a positiva de estable

La principal metodología utilizada para calificar a Kansas City Southern y Kansas City Southern de México fue la "Moody's Global Freight Railroad Methodology", publicada en marzo de 2009 y disponible en www.moodys.com en el subdirectorio de "Rating Methodologies" dentro de la pestaña de "Research & Ratings". Otras metodologías y factores que pudieron haber sido considerados en el proceso para calificar a estos emisores también se encuentran disponibles en el subdirectorio de "Rating Methodologies" en el sitio web de Moody's.

Kansas City Southern ("KCS') opera un ferrocarril de primera clase en la región central de Estados Unidos. (The Kansas City Southern Railway Company, `KCSR') y, a través de su subsidiaria 100% de su propiedad, Kansas City Southern de México, S.A. de C.V. (`KCSM'), es propietaria de la concesión para operar el ferrocarril de la región noreste de México.

New York
Michael J. Mulvaney
Managing Director
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

New York
David Berge
VP - Senior Credit Officer
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's afirma las calificaciones de Kansas City Southern y Kansas City Southern de México; la perspectiva es positiva
No Related Data.
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