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Moody's alza la calificación en escala nacional de Garbarino a Aa3.ar y cambia la perspectiva a positiva

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Global Credit Research - 28 Jun 2010

Aproximadamente ARS 45 millones en instrumentos de deuda afectados

Buenos Aires, June 28, 2010 -- Moody's Latin America afirmó la calificación de familia corporativa en moneda local de Garbarino en B2 y alzó su calificación en Escala Nacional de Argentina a Aa3.ar de A1.ar. Al mismo tiempo, Moody's afirmó su calificación en moneda local de B2 y alzó la Calificación en Escala Nacional a Aa3.ar de A1.ar para los bonos de Garbarino por ARS30 millones emitidos en el mercado local de Argentina y el crédito por ARS15 millones con Banco de la Nación Argentina (BNA, no calificado). Moody's cambió la perspectiva de todas las calificaciones a positiva de estable.

"El cambio en la perspectiva de las calificaciones a positiva y el alza de las calificaciones en escala nacional a Aa3.ar surgen por el fuerte crecimiento de los ingresos de Garbarino y nuestra expectativa de que sus ventas y fondos de las operaciones continuarán beneficiándose del programa de pagos patrocinado por el gobierno para aparatos electrónicos así como por la Copa Mundial de Futbol 2010," indicó Verónica Améndola, AVP Analyst de Moody's. "Adicionalmente, la perspectiva refleja los fuertes indicadores crediticios de Garbarino, su adecuado perfil de liquidez y bajo apalancamiento de deuda ajustado por arrendamientos."

Las calificaciones de B2 y Aa3.ar están soportadas por la fortaleza de la marca de Garbarino, su posición dominante en el mercado minorista argentino, sólidos indicadores crediticios y diversificación de su línea de productos, lo cual ha permitido que Garbarino incremente su participación de mercado. También es positivo para las calificaciones la elevada proporción de ventas con tarjeta de crédito en donde el riesgo de morosidad recae en los emisores de las tarjetas de crédito. Las ventas con tarjeta de crédito frecuentemente permiten que los clientes paguen en varias mensualidades.

Los aspectos crediticios negativos que neutralizan parcialmente estas fortalezas incluyen la baja diversificación geográfica de Garbarino, su escala relativamente pequeña al compararla con sus pares globales y su dependencia en la continua renovación de líneas de crédito bancarias no comprometidas. Asimismo, las calificaciones están restringidas por la expectativa de Moody's de que los márgenes de Garbarino están sujetos a presión potencial, dadas las elevadas tasas de inflación del país.

La calificación en moneda local de B2 de Garbarino refleja su expectativa global de pérdida e incumplimiento, mientras que la calificación de Aa3.ar en escala nacional refleja la posición de la calidad crediticia de Garbarino en relación a sus pares locales. Las calificaciones en escala nacional (NSRs por sus siglas en inglés) de Moody's pretenden ser medidas relativas de la calidad crediticia entre emisiones de deuda y emisores dentro de un país determinado lo cual permite que los participantes del mercado hagan una mejor diferenciación de los riesgos relativos. Las NSRs en Argentina están identificadas por el sufijo ".ar". Los emisores o emisiones con calificación Aa3.ar presentan una calidad crediticia por arriba del promedio en relación a otros emisores locales. Las NSRs difieren de las calificaciones en escala global en el sentido de que no son globalmente comparables contra el universo completo de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente contra otras entidades calificadas dentro del mismo país.

La perspectiva positiva refleja la expectativa de Moody's de que Garbarino logrará incrementar sus ingresos y utilidades en el corto plazo con base en sus iniciativas de eficiencia y comerciales. La perspectiva de la calificación también refleja la expectativa de Moody's de que Garbarino continuará implementando su modelo de negocio exitosamente, lo cual permitirá que el minorista conserve un adecuado acceso a fuentes de financiamiento externas para cumplir con sus obligaciones de deuda de corto plazo, y al mismo tiempo mantener adecuados niveles de generación de efectivo en relación a su deuda.

Podría generarse un alza de las calificaciones si los ingresos de Garbarino continúan fortaleciéndose después de la Copa Mundial de Futbol 2010, al mismo tiempo que mantiene sus márgenes operativos y bajo apalancamiento. Adicionalmente, la extensión de la duración del programa actual de cuotas de las tarjetas de crédito podría generar presión al alza en las calificaciones. Cuantitativamente, podría generarse inercia al alza si el indicador ajustado de deuda total a EBITDA es sostenible por abajo de 2.5 veces (3.2 veces por los últimos doce meses al 31 de enero de 2010) y el margen EBITDA por arriba de 9% (7.8% por los últimos doce meses al 31 de enero de 2010). Adicionalmente, una perspectiva más predecible para la actividad económica en Argentina sería importante para generar presión a la alza.

Es muy factible que la perspectiva regrese a estable si se reduce la disponibilidad de créditos al consumo en 2011 o si un desempeño más débil al esperado ocasiona un deterioro de los márgenes operativos. Cuantitativamente, podría generarse una baja de calificación si el margen EBIT de Garbarino cayera por abajo de 3.0% en una base de promedio de tres años o por un importante incremento en apalancamiento, con el indicador ajustado de deuda total a EBITDA de más de 6 veces. También se podría generar presión negativa si hubiera señales de un debilitamiento de la participación de Garbarino en el mercado minorista local.

Con sede en Buenos Aires, Argentina, Garbarino es una de las comercializadoras de aparatos electrónicos y electrodomésticos más grandes de Argentina. Con ingresos totales de ARS 3,500 millones (920 millones de dólares) y 4.300 empleados por los últimos doce meses terminados al 31 de enero de 2010, Garbarino es una compañía fundada en 1951 por una familia argentina y ha desarrollado una marca bien reconocida en el mercado minorista local.

Buenos Aires
Veronica Amendola
Asst Vice President - Analyst
Corporate Finance Group

New York
Brian Oak
Managing Director
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's alza la calificación en escala nacional de Garbarino a Aa3.ar y cambia la perspectiva a positiva
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