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Moody's asigna calificaci?n de Aaa.mx (sf), en revisi?n para posible baja, a los certificados burs?tiles TFOVIS 12U de FOVISSSTE

23 Mar 2012

Aproximadamente MXN$4,064 millones de deuda afectada

New York, March 23, 2012 -- Moody's de México, S.A. de C.V. (Moody's) informa que al día de hoy, los instrumentos contemplados en esta transacción aún no han sido colocados en el mercado. Si alguno de los supuestos o factores considerados por Moody's al asignar las calificaciones cambiara antes del cierre, Moody's podría modificar las calificaciones asignadas a los certificados.

Emisor: HSBC México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC, División Fiduciaria (HSBC), únicamente en su capacidad de fiduciario.

Certificados Preferentes TFOVIS 12U por hasta 854,025,000 UDIS, o un monto equivalente a MXN$4,064,245,193, calificados Aaa.mx (sf) (Escala Nacional de México) y Baa1 (sf) (Escala Global, Moneda Local), calificaciones en revisión para posible baja.

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

Moody's asignó calificaciones de Aaa.mx (sf) (Escala Nacional de México) y de Baa1(sf) (Escala Global, Moneda Local), en revisión para posible baja, a los certificados TFOVIS 12U del Fondo de Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (FOVISSSTE), a ser emitidos por HSBC únicamente en su capacidad de fiduciario. Los intereses y principal a los tenedores serán pagaderos con el flujo de efectivo de los créditos hipotecarios de interés social originados por FOVISSSTE y asignados al fideicomiso, el cual fue establecido bajo las leyes mexicanas.

Las calificaciones de Aaa.mx (sf) y Baa1 (sf) se basan en los siguientes factores:

-- La calidad crediticia de la cartera, la cual está compuesta de créditos hipotecarios a tasa fija, denominados en salarios mínimos (VSM), con primer grado de prelación y garantizados por vivienda de interés social en México.

-- Una mejora crediticia de 30.0% para los certificados Serie A en la forma de sobre aforo.

-- La fecha de vencimiento final legal el 27 de diciembre de 2041.

-- La cascada de prioridad de pagos "full turbo", que captura cualquier exceso de margen financiero para el beneficio de los certificados.

-- La estabilidad financiera de FOVISSSTE como administrador, dada su condición de institución gubernamental y su predominio como el segundo originador de hipotecas más grande de México.

-- El fuerte alineamiento de intereses de FOVISSSTE con inversionistas, dada su titularidad de los certificados residuales.

-- El incentivo de FOVISSSTE para desempeñar sus tareas como administrador dado su rol como institución gubernamental con una misión social de mitigar la escasez de vivienda mediante el otorgamiento de hipotecas, principalmente a acreditados de bajos recursos.

-- Las leyes mexicanas bien establecidas que gobiernan la bursatilización de créditos.

Las calificaciones asignadas a los certificados TFOVIS 12U fueron colocadas en revisión para una posible baja debido a las inconsistencias de información que Moody's ha identificado en los reportes de cobranzas de las bursatilizaciones vigentes TFOVIS de FOVISSSTE. Para mayor información, favor de referirse al reporte de Moody's titulado "Moody's Revisará el Impacto de las Inconsistencias de Información en las Bursatilizaciones Respaldadas por Hipotecas de FOVISSSTE", publicado el 22 de noviembre de 2011. Si bien las inconsistencias de información no aplican a la transacción en cuestión debido a que todavía no ha sido emitida, Moody's ha colocado las calificaciones de los certificados TFOVIS 12U en revisión para una posible baja debido a que la transacción está administrada en la misma plataforma y por las mismas partes, al igual que las otras transacciones en revisión para una posible baja, y, por consiguiente, está expuesta a los mismos riesgos operativos.

Como parte del proceso de revisión en marcha para todas las emisiones TFOVIS, Moody's sigue examinando los pasos que han tomado las partes de la transacción para: resolver las inconsistencias de información en las transacciones TFOVIS afectadas, validar la calidad de los reportes de cobranzas y conciliar los flujos de efectivo históricos a los fideicomisos. Asimismo, Moody's evaluará el impacto de las inconsistencias de información y en qué medida afectan las calificaciones de los certificados TFOVIS 12U. Debido al fuerte alineamiento de intereses de FOVISSSTE con los inversionistas, Moody's considera que FOVISSSTE resolverá rápidamente cualquier inconsistencia de información que podría exponer a los fideicomisos a un riesgo mayor. A enero de 2012, FOVISSSTE había voluntariamente depositado fondos adicionales a las cuentas de los fideicomisos TFOVIS con déficits acumulados para eliminar dichos déficits. Moody's queda a la espera de los resultados de la auditoría que lleva a cabo PWC México sobre los procesos de administración, remesa de cobranzas y reporteo para la plataforma de bursatilización de FOVISSSTE. Si las partes involucradas logran una solución satisfactoria frente a estos asuntos, Moody's retiraría la revisión para una posible baja de los certificados y confirmaría las calificaciones actuales.

Moody's señala que la presente emisión se beneficia de revisiones de auditoría independientes posterior a la fecha de emisión. PWC México realizará una revisión de auditoría de los procesos y prácticas de administración, remesa de cobranzas y reporteo para la plataforma de bursatilización de FOVISSSTE. PWC México realizará esta revisión mensualmente durante los primeros seis meses de la transacción TFOVIS 12U y, posteriormente, de forma anual, según ciertos procedimientos acordados y utilizando una muestra de créditos aleatoria y estadísticamente significativa. La documentación de la transacción requiere que, en caso de que el auditor detecte inconsistencias o deficiencias, FOVISSSTE deberá presentar un plan de acciones correctivas dentro de 15 días hábiles.

Según FOVISSSTE, a partir de 2012 la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) requerirá que FOVISSSTE realice avances de cobranzas por moras de créditos bursatilizados provocadas por retrasos operativos. La documentación de la transacción TFOVIS 12U le da a FOVISSSTE la opción de avanzar pagos para dichas moras, aunque la CNBV lo requerirá en 2012, y la documentación claramente detalla de qué manera FOVISSSTE calculará dichos avances. Los avances de FOVISSSTE fortalecen los flujos de efectivo de las transacciones y mitigan retrasos operativos en la recepción de pagos por parte de los empleadores. Además, la CNBV también requerirá que FOVISSSTE concilie, de manera independiente, todas las cifras contenidas en los reportes de cobranza que el administrador maestro, Administradora de Activos Financieros S.A. (ACFIN), preparará en nombre de FOVISSSTE. Moody's considera que este es un factor que mitigará el riesgo de discrepancias en futuros reportes de cobranzas.

La cartera revisada por Moody's está compuesta de 18,014 créditos hipotecarios con un saldo insoluto total de aproximadamente MXN$5,806,066,320 al 31 de enero de 2012 (fecha de corte). A la fecha de corte, la cartera mostraba las siguientes características promedio ponderadas: una razón crédito a valor (LTV, por sus siglas en inglés) original de 87.7%, un LTV actual de 70.1%, una razón de pago a ingreso de 30%, plazo transcurrido de 34 meses, cupón de 5.2% y un monto promedio por crédito de MXN$322,309. Los deudores subyacentes tenían un ingreso mensual promedio de 4.3 VSM. A la misma fecha no existían créditos co-financiados y todos los créditos se encontraban al corriente.

Comparada con la cartera subyacente de TFOVIS 11-3U, la presente cartera tiene un cupón promedio ponderado menor (5.2% versus 5.7%). Esto se debe al menor ingreso promedio de los deudores subyacentes de 4.3 VSM comparado con 5.9 VSM para TFOVIS 11-3U. Esto resulta en un menor nivel de exceso de margen financiero para la presente emisión, lo cual se compensa por un aumento en el nivel de sobre aforo a 30% para TFOVIS 12U de 28% para TFOVIS 11-3U.

Los certificados están denominados en UDIs y son a tasa de interés fija. Al cierre, los certificados TFOVIS 12U representaban 70.0% del saldo de la emisión y el residual representó el 30.0% restante. En cada fecha de pago, el efectivo recaudado de los pagos de intereses y principal será utilizado para pagar intereses sobre los certificados. Después de los pagos de intereses, el efectivo será utilizado para amortizar los certificados. No se liberará efectivo a los certificados residuales hasta que los certificados sean liquidados en su totalidad.

METODOLOGÍA DE CALIFICACIÓN

Moody's consideró las características y desempeño histórico del colateral que respalda esta transacción, así como la información de desempeño reportada de bursatilizaciones anteriores de FOVISSSTE, la más antigua siendo de 2009. Moody's evaluó las características del colateral considerando indicadores clave tales como el crédito-a-valor original y actual, tipo de documentación, pago-a-ingreso, plazo transcurrido, situación actual de morosidad, historial de pagos, y concentraciones geográficas, entre otros factores, y utilizó esta información para estimar el desempeño futuro de la cartera durante la vida de la transacción. Para determinar las tendencias potenciales de desempeño de esta transacción, Moody's también consideró el desempeño de hipotecas similares bursatilizadas por este emisor, así como el de transacciones de otros participantes del mercado mexicano.

Moody's también analizó las prácticas de originación, cobranza, servicio al cliente y de reporte de FOVISSSTE, así como su calidad y estabilidad como administrador. Para determinar la alineación de intereses de los participantes clave de la transacción, Moody's consideró que FOVISSSTE debe en todo momento mantener la titularidad del 100% de los certificados residuales.

Al calificar bursatilizaciones respaldadas por hipotecas en México, Moody's prepara un análisis de flujo de efectivo crédito-por-crédito que considera la cobranza programada de intereses y capital de las hipotecas, una distribución de escenarios de incumplimiento bruto acumulado de la cartera hipotecaria, supuestos de severidad y tasa de recuperación, un estimado de porcentaje de prepago acumulado, la prioridad de pagos adeudados a los inversionistas, y las características específicas de la transacción, tales como los niveles de mejora crediticia, reservas, y cualquier tipo de garantía que beneficie a los tenedores de los certificados.

Los principales supuestos que soportan las expectativas de Moody's respecto del desempeño futuro del colateral, son el porcentaje de incumplimiento bruto acumulado, el porcentaje de prepago acumulado, y la pérdida dado un incumplimiento. Para el incumplimiento bruto acumulado, Moody's utiliza una distribución triangular a manera que se estresen los flujos de efectivo de los créditos hipotecarios utilizando una variedad de escenarios de incumplimiento y los incumplimientos se distribuyen a lo largo de una curva de incumplimiento. La severidad de la pérdida asumida por los créditos en incumplimiento considera una serie de variables, incluyendo, entre otros, el saldo del crédito al momento del incumplimiento, el tiempo de recuperación, y ajustes a la baja del valor original de la propiedad para estresar el valor de la propiedad al momento de su liquidación.

Por cada uno de los escenarios de incumplimiento bruto acumulado, Moody's distribuye los flujos de efectivo disponibles de acuerdo con la prioridad de pagos descrita en la documentación de la transacción. Moody's aplica distintas ponderaciones, o probabilidades de incidencia, a cada uno de los escenarios de incumplimiento bruto acumulado de acuerdo con la distribución triangular para llegar a una pérdida esperada promedio ponderada total de los certificados. Moody's también calcula una vida promedio ponderada (WAL por sus siglas en inglés) para los certificados, la cual junto con su pérdida promedio ponderada y las tablas idealizadas de pérdidas de Moody's, se utiliza para asignar una calificación a los certificados.

Para esta transacción, Moody's asumió un incumplimiento bruto acumulado y una severidad de la pérdida de 27.0% y 84.5%, respectivamente, calculados como porcentaje del saldo inicial del portafolio en el escenario más probable de nuestro modelo. La pérdida neta esperada para este portafolio en el escenario más probable del modelo es 22.8%. El porcentaje de prepago acumulado durante la vida de esta transacción equivale a 6.8% de la cartera inicial de la cartera y está distribuido a lo largo de una curva de prepago.

El desempeño de la transacción depende altamente de la economía mexicana y de la estabilidad de la inflación y el empleo. Actualmente, el grupo de riesgo soberano de Moody's califica las obligaciones de deuda en moneda extranjera de México en Baa1 y las obligaciones de deuda en moneda local en Baa1. Estas calificaciones indican que la economía e inflación en México podrían estar sujetas a variación importante con el paso del tiempo. Sin embargo, la calidad de los estándares de suscripción del originador, la calidad crediticia del colateral, y la mejora crediticia, mitigan en cierta medida los efectos potenciales de un desempeño adverso de la economía y los mercados de vivienda en México. Según la opinión legal, la transacción ha sido estructurada como una venta válida de los activos bursatilizados al fideicomiso emisor.

El desempeño futuro de esta transacción está ligado a la tasa de desempleo. El desempeño futuro puede afectarse negativamente bajo un escenario de desaceleración económica con altos niveles de desempleo que podrían presionar la capacidad de FOVISSSTE de cobrar los créditos. La principal causa de incertidumbre para los supuestos es el nivel de desempleo. Si un deudor pierde su empleo en el sector público, FOVISSSTE no podrá descontar el pago hipotecario de la nómina del deudor. Al mismo tiempo, el ingreso del deudor que está disponible para pagar el crédito hipotecario podría reducirse sustancialmente como resultado del débil entorno macroeconómico.

El indicador de volatilidad (V Score) de esta transacción indica una incertidumbre Media/Alta en torno a los supuestos críticos, en línea con la puntuación Media/Alta del sector RMBS de FOVISSSTE /INFONAVIT. Los indicadores de volatilidad son una evolución relativa de la calidad de la información crediticia disponible y del grado de dependencia en varios supuestos utilizados para determinar la calificación. Una alta variabilidad en los supuestos clave podría exponer una calificación a mayor probabilidad de cambio. Los factores que contribuyen a un débil indicador de volatilidad son un historial limitado de desempeño de la clase de activo de mercados emergentes, la limitada experiencia de las partes clave de la transacción, y el nivel de incertidumbre legal y regulatoria. Los indicadores de volatilidad pretenden ordenar las transacciones por el potencial de cambios importantes en las calificaciones debido a la incertidumbre en torno a los supuestos debido a la calidad de la información, el desempeño histórico, el nivel de revelación, complejidad de la transacción, el modelo, y el gobierno de la transacción que sustentan las calificaciones.

La sensibilidad de parámetros de Moody's proporciona un cálculo cuantitativo generado por un modelo, del número de niveles que puede variar un instrumento de finanzas estructuradas calificado por Moody's si cambian algunos parámetros considerados en el proceso inicial de calificación. También se consideran factores cualitativos en el proceso de calificación, así que las calificaciones que serían asignadas en cada caso podrían variar de la información presentada en el análisis de sensibilidad de parámetros. Los resultados generados por los modelos de calificación son uno de los muchos elementos del proceso de calificación. Las calificaciones se determinan colectivamente ejerciendo juicio durante los comités de calificación, los cuales evalúan muchos factores cuantitativos y cualitativos.

El elemento clave del modelo de calificación de Moody's para esta transacción es el porcentaje de incumplimiento bruto acumulado estresado. Si el incumplimiento bruto acumulado de 27.0% en el análisis de sensibilidad de parámetros utilizado para determinar la calificación inicial hubiera cambiado a 34.5% ó 46.0%, la calificación indicada por el modelo para los Certificados hubiera cambiado de Baa1 (sf)/Aaa.mx (sf) a Baa3 (sf)/Aa3.mx (sf) y Ba3 (sf)/A3.mx (sf) respectivamente. Se debe tener en cuenta que el supuesto de incumplimiento bruto acumulado ya es un supuesto estresado y es más alto que el del caso esperado de Moody's.

Información adicional sobre el análisis de Moody's respecto de esta transacción se encuentra disponible en www.moodys.com.

Las Calificaciones en Escala Nacional de Moody's (NSRs, por sus siglas en inglés) son medidas relativas de la calidad crediticia entre emisiones y emisores de deuda dentro de un país determinado, lo que permite que los participantes del mercado hagan una mejor diferenciación entre riesgos relativos. Las NSRs difieren de las calificaciones en la escala global en el sentido de que no son globalmente comparables contra el universo de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente contra otras NSRs asignadas a otras emisiones y emisores de deuda dentro del mismo país. Las NSRs están identificadas por un modificador de país ".nn" que indica el país al que se refieren, como ".mx" en el caso de México. Para mayor información sobre el enfoque de Moody's respecto de las calificaciones en escala nacional, favor de consultar la guía de implementación de calificaciones de Moody's titulada "Mapeo de las Calificaciones en Escala Nacional a las Calificaciones en Escala Global de Moody's" publicada en marzo de 2011 . Información adicional sobre el análisis de Moody's respecto de esta transacción se encuentra disponible en www.moodys.com.

DIVULGACIONES REGULATORIAS

Aunque esta calificación crediticia fue emitida en un país que no pertenece a la Unión Europea y que no ha sido reconocido como endosable a la fecha, esta calificación crediticia se considera "equivalente por extensión para la UE" y todavía puede ser utilizada por instituciones financieras para efectos regulatorios hasta el 30 de abril de 2012. Favor de consultar información adicional sobre la condición de equivalencia para la UE y la oficina de Moody's que emitió cada calificación crediticia en particular en www.moodys.com.

Para las calificaciones emitidas en un programa, series o categoría de deuda, este anuncio proporciona aclaraciones regulatorias relevantes en relación con cada calificación de un bono o nota de la misma serie o categoría/clase de deuda emitida con posterioridad o conforme a un programa para el cual las calificaciones son derivadas exclusivamente de calificaciones existentes, de acuerdo con las prácticas de calificación de Moody's. Para las calificaciones emitidas sobre una entidad proveedora de respaldo, este anuncio proporciona aclaraciones regulatorias relevantes en relación con la acción de calificación asignada al proveedor de respaldo y en relación con cada acción de calificación particular para títulos cuyas calificaciones derivan de las calificaciones crediticias de la entidad proveedora de respaldo. Para calificaciones provisionales, este anuncio proporciona aclaraciones regulatorias relevantes con relación a la calificación provisional asignada y con relación a la calificación definitiva que podría ser asignada con posterioridad a la emisión final de deuda, en cada caso siempre que la estructura de la transacción y los términos no hayan cambiado antes de la asignación de la calificación definitiva de manera tal que hubieran afectado la calificación. Para mayor información, favor de consultar la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad para el respectivo emisor en www.moodys.com.

Las fuentes de información utilizadas para determinar la calificación crediticia son las siguientes: partes involucradas en la calificación, información pública, información confidencial e interna de Moody's Investors Service.

Moody's no recibió ni tomó en cuenta un reporte de auditoría preparado por un tercero independiente sobre los activos subyacentes o instrumentos financieros de esta transacción y la evaluación tuvo un impacto neutral en las calificaciones.

Existe mayor información sobre representaciones y garantías y mecanismos de endoso disponible para los inversionistas en http://www.moodys.com/viewresearchdoc.aspx?docid=PBS_SF279558

Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza para asignar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables incluyendo, cuando corresponde, fuentes de terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede en toda ocasión verificar o validar de manera independiente la información que recibe en su proceso de calificación.

Favor de consultar la página de ratings disclosure en www.moodys.com para obtener una revelación general sobre potenciales conflictos de intereses.

Favor de consultar la página de "ratings disclosure" en www.moodys.com para información sobre (A) los principales accionistas de MCO (más de 5%), y (B) para mayor información sobre ciertas afiliaciones que pudieran existir entre directores de MCO y entidades calificadas así como (C) los nombres de las entidades que tienen calificación asignada por MIS que también han reportado públicamente a la SEC una participación accionaria en MCO de más de 5%. Es posible que un miembro de la junta directiva de esta entidad calificada también sea miembro de la junta directiva de un accionista de Moody's Corporation; sin embargo, Moody's no ha verificado este asunto de manera independiente.

Favor de consultar los Símbolos de Calificación y Definiciones de Moody's en la Página Rating Process en www.moodys.com para mayor información sobre el significado de cada categoría de calificación y la definición de incumplimiento y de recuperación.

Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad en www.moodys.com para consultar la última acción de calificación y el historial de calificación.

La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas calificaciones data de tiempos antes de que las calificaciones de Moody's fueran totalmente digitalizadas y es posible que no exista información exacta. Consecuentemente, Moody's proporciona una fecha que considera que es la más confiable y exacta con base en la información que tiene disponible. Para mayor información, visite nuestra página de revelación de calificaciones en nuestro portal www.moodys.com.

Favor de visitar nuestro portal www.moodys.com para consultar las actualizaciones sobre cambios del analista líder de calificación y de la entidad legal de Moody's que haya emitido la calificación.

Karen Ramallo
Asst Vice President - Analyst
Structured Finance Group
Moody's Investors Service, Inc.
250 Greenwich Street
New York, NY 10007
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JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Maria Muller
Senior Vice President
Structured Finance Group
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Releasing Office:
Moody's Investors Service, Inc.
250 Greenwich Street
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MOODY'S NO OTORGA NI OFRECE GARANTÍA ALGUNA, EXPRESA O IMPLÍCITA, CON RESPECTO A LA PRECISIÓN, OPORTUNIDAD, EXHAUSTIVIDAD, COMERCIABILIDAD O IDONEIDAD PARA UN FIN DETERMINADO SOBRE CALIFICACIONES CREDITICIAS, EVALUACIONES Y DEMÁS OPINIONES O INFORMACIÓN.

Moody's Investors Service, Inc., agencia de calificación crediticia, filial al 100% de Moody's Corporation (“MCO”), informa por la presente que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, notas y pagarés) y acciones preferentes calificados por Moody's Investors Service, Inc. han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a Moody's Investors Service, Inc. por sus servicios de opinión y calificación por unos honorarios que oscilan entre los $1.000 dólares y aproximadamente a los 5.000.000 dólares. MCO y Moody’s Investors Service también mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar la independencia de las calificaciones y los procesos de asignación de calificaciones crediticias de Moody’s Investors Service. La información relativa a ciertas relaciones que pudieran existir entre consejeros de MCO y entidades calificadas, y entre entidades que tienen asignadas calificaciones crediticias de Moody’s Investors Service y asimismo han notificado públicamente a la SEC que poseen una participación en MCO superior al 5%, se publica anualmente en www.moodys.com, bajo el capítulo de “Investor Relations – Corporate Governance – Director and Shareholder Affiliation Policy” ["Relaciones del Accionariado - Gestión Corporativa - Política sobre Relaciones entre Consejeros y Accionistas” ].

Únicamente aplicable a Australia: La publicación en Australia de este documento es conforme a la Licencia de Servicios Financieros en Australia de la filial de MOODY's, Moody's Investors Service Pty Limited ABN 61 003 399 657AFSL 336969 y/o Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569 (según corresponda). Este documento está destinado únicamente a “clientes mayoristas” según lo dispuesto en el artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Al acceder a este documento desde cualquier lugar dentro de Australia, usted declara ante MOODY'S ser un "cliente mayorista" o estar accediendo al mismo como un representante de aquél, así como que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarán, directa o indirectamente, este documento ni su contenido a “clientes minoristas” según se desprende del artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Las calificaciones crediticias de MOODY'S son opiniones sobre la calidad crediticia de un compromiso de crédito del emisor y no sobre los valores de capital del emisor ni ninguna otra forma de instrumento a disposición de clientes minoristas.

Únicamente aplicable a Japón: Moody's Japan K.K. (“MJKK”) es una agencia de calificación crediticia, filial de Moody's Group Japan G.K., propiedad en su totalidad de Moody’s Overseas Holdings Inc., subsidiaria en su totalidad de MCO. Moody’s SF Japan K.K. (“MSFJ”) es una agencia subsidiaria de calificación crediticia propiedad en su totalidad de MJKK. MSFJ no es una Organización de Calificación Estadística Reconocida Nacionalmente (en inglés, "NRSRO"). Por tanto, las calificaciones crediticias asignadas por MSFJ son no-NRSRO. Las calificaciones crediticias son asignadas por una entidad que no es una NRSRO y, consecuentemente, la obligación calificada no será apta para ciertos tipos de tratamiento en virtud de las leyes de EE.UU. MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia registradas con la Agencia de Servicios Financieros de Japón y sus números de registro son los números 2 y 3 del Comisionado FSA (Calificaciones), respectivamente.

Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación crediticias, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de opinión y calificación crediticia por unos honorarios que oscilan entre los JPY125.000 y los JPY550.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses.

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