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Moody's asigna calificación de Ba3 a ICA y a sus notas perpetuas propuestas. La perspectiva es estable.

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21 Jan 2011

Mexico, January 21, 2011 -- El día de de hoy, Moody's asignó una calificación de familia corporativa de Ba3 a Empresas ICA, S.A.B. de C.V. (ICA) y una calificación de Ba3 a sus notas perpetuas senior quirografarias propuestas. Los recursos de las nuevas notas serán utilizados para refinanciar la deuda existente y para efectos corporativos en general, incluyendo contribuciones de capital para proyectos nuevos y existentes. La perspectiva de las calificaciones es estable.

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

"Las calificaciones de Ba3 de ICA se basan en su posición de líder en la industria de la construcción en México; sus antecedentes de largo plazo participando en los principales proyectos de construcción e infraestructura en México; y la sólida y diversificada cartera de concesiones de la compañía en los sectores de vialidades, aeropuertos y tratamiento de aguas, que en su mayoría tienen sólidos márgenes y favorables perspectivas de generación de utilidades", dijo Nymia Almeida, Vice President y analista senior de Moody's. "Los factores que restringen sus calificaciones son el pequeño tamaño de los ingresos de ICA en comparación con sus pares globales; su limitada diversidad geográfica global; elevado apalancamiento y limitada generación de flujo de efectivo", añadió la analista.

La calificación de las notas propuestas se basa en el hecho de que serán garantizadas incondicional e irrevocablemente por CICASA, CONOISA y CONEVISA, que son las principales subsidiarias operadoras de ICA. Las joint ventures y las compañías de proyectos no garantizarán las notas. Las nuevas notas serán la única deuda al nivel de la tenedora/emisora. Al 30 de septiembre de 2010, cerca de 8% de la deuda consolidada de ICA estaba garantizada por activos específicos, y alrededor de 25% de su posición de efectivo estaba localizada en las joint ventures que no garantizan la deuda de ICA.

El apalancamiento de deuda de ICA con los ajustes estándar de Moody's de 6.6 veces por los últimos doce meses terminados al 30 de septiembre de 2010 se compara con el reportado por la compañía de 6 veces. Moody's ajusta la deuda de la compañía agregando los arrendamientos operativos con un múltiplo de 5 veces. Al cierre de 2010, Moody's estima que aproximadamente 35% de la deuda total de la compañía no tenía recurso legal contra ICA ya que se refería al negocio de concesiones. Sin embargo, estamos asumiendo que, en caso de necesidad, ICA probablemente proporcione soporte para la deuda del negocio de concesiones debido a su alto margen y perfil de largo plazo. Al 30 de septiembre de 2010, las cuentas por cobrar de CFE relativas al financiamiento del proyecto "La Yesca", que está programado para pago en 2012, representaron 25% de la deuda consolidada de ICA.

Las calificaciones de ICA también están soportadas por el fuerte equipo directivo de la compañía con sólidos antecedentes en la ejecución de proyectos complejos. Adicionalmente, la compañía tiene un buen, aunque concentrado, perfil de clientes ya que alrededor de 55% de sus cuentas por cobrar se refieren, directa o indirectamente, al gobierno federal de México (con calificación de Baa1 estable) y otro 39% se refiere a concesiones de largo plazo que, en general, tienen sólidos flujos de efectivo y márgenes. Las calificaciones de ICA también están soportadas por el favorable potencial de crecimiento de sus principales líneas de negocio, construcción e infraestructura: el gobierno mexicano fue uno de los menos afectados por la crisis global y ha demostrado tener suficiente presupuesto y flexibilidad financiera para continuar invirtiendo en los proyectos de infraestructura que son necesarios. Estas fortalezas crediticias se neutralizan por la volatilidad de ingresos de la compañía que deriva de la inherente incapacidad de predicción de la industria de la construcción; el frecuentemente variable gasto de construcción del gobierno; y la concentración geográfica en México, en donde la compañía genera 93% de sus ingresos de construcción y 95% de sus ingresos de infraestructura/concesiones.

En años recientes, aun cuando ICA ha continuado siendo la constructora dominante en México (con 15% del mercado total de construcción; 55% del mercado de concesiones de carreteras de peaje; y 16% del mercado de aeropuertos, según estimaciones de la compañía), ha enfrentado una mayor competencia principalmente de compañías extranjeras más grandes y mejor capitalizadas tales como OHL, Abengoa, Odebrecht, y Andrade Gutiérrez, así como de compañías locales bien fondeadas como CICSA e IDEAL. Este riesgo competitivo se neutraliza parcialmente por los favorables antecedentes operativos de la compañía y sus sólidas relaciones de negocio de largo plazo con las principales entidades relacionadas con el gobierno, tales como Pemex (Baa1 estable) y CFE (Baa1 estable), que en 2009 representaron alrededor de 40% de los ingresos de ICA. Esta ventaja es particularmente relevante al formar asociaciones con ciertas compañías locales e internacionales para participar en licitaciones de grandes proyectos de construcción o concesión.

En los últimos doce meses terminados al 30 de septiembre de 2010, los ingresos de ICA estuvieron 79% impulsados por el negocio de la construcción, 13% por proyectos de infraestructura y concesiones, y 8% por vivienda. A su vez, la construcción generó 40% del EBITDA, infraestructura y concesiones el 53%, y vivienda el 7%. La estrategia de negocios de ICA es incrementar la porción que representa infraestructura y concesiones del total de sus ingresos para que pueda mejorar sus márgenes. Sin embargo, la compañía también podría decidir por vender ciertos activos maduros de infraestructura para generar fondos para nuevos proyectos. En caso que el resultado neto sea un incremento de los ingresos y EBITDA de los proyectos de infraestructura/concesiones, la naturaleza relativamente estable de este negocio en comparación con el negocio de construcción podría contribuir a un menor riesgo de negocio en general para ICA.

La posición de liquidez de ICA es débil y es un factor negativo para la calificación. El efectivo en caja de la compañía por $3,618 millones de pesos al 30 de septiembre de 2010, aunque se encontraba en línea con el objetivo mínimo de efectivo de 10% de los ingresos establecido por la dirección de la compañía, era insuficiente para cubrir la deuda de corto plazo de $5,474 millones. Adicionalmente, alrededor de 25% del saldo de efectivo se encuentra en las joint ventures y no está total ni inmediatamente disponible. Aunque una parte de la deuda de corto plazo será refinanciada con los recursos de las notas propuestas, Moody's considera que esto no representaría un cambio importante en el riesgo de refinanciamiento. ICA por lo tanto depende de líneas de crédito revolventes no comprometidas por aproximadamente $15,000 millones de pesos, de las cuales una tercera parte estaba disponible para uso al cierre del tercer trimestre de 2010. El riesgo de liquidez se mitiga parcialmente por las sólidas relaciones bancarias de ICA y por sus relativamente modestas líneas de crédito revolventes comprometidas que vencen a finales de 2011. Las calificaciones de Moody's consideran la continua renovación de las líneas de crédito de ICA. Con respecto a la exposición cambiaria, Moody's considera que la compañía continuará igualando sus ingresos en moneda extranjera con su deuda en moneda extranjera, con lo cual reduce significativamente el impacto de la fluctuación cambiaria. Moody's espera que las notas perpetuas propuestas sean canjeadas a pesos.

La perspectiva estable de las calificaciones se basa en la expectativa de Moody's de que ICA logrará mantener su participación en el mercado de la construcción y en el negocio de concesiones y que la cartera de éste último específicamente generará estables contribuciones de utilidades. Sin embargo, Moody's espera que el crecimiento de los ingresos y márgenes del negocio de construcción se reduzca en 2012 debido al menor gasto del gobierno, típico de los años en los que se llevan a cabo elecciones presidenciales en México. La perspectiva estable también considera que el apalancamiento de la compañía no cambiará significativamente en los próximos dos años.

Las calificaciones de ICA podrían elevarse si la cartera de concesiones próximas a vencimiento incrementa sus dividendos para ICA, o se puede monetizar vía la venta de activos, y que los recursos se utilicen para reducir la deuda. En este sentido, las calificaciones podrían afectarse positivamente si la compañía logra reducir su apalancamiento ajustado por Moody's a alrededor de 4 veces en una base sostenida, al mismo tiempo que mantiene un positivo crecimiento de ingresos y márgenes estables.

Inversamente, las calificaciones de ICA podrían bajar si el crecimiento de ingresos o márgenes se afectara por un entorno de negocios más competitivo, si el apalancamiento de deuda incrementara aún más, o si se le dificultara a la compañía renovar sus líneas de crédito revolvente, las cuales fondean sus necesidades actuales de capital de trabajo.

La principal metodología utilizada para esta calificación fue la "Global Construction Methodology", publicada en noviembre de 2010.

La calificación generada por la metodología para ICA es B2, la cual está dos escalones por abajo de las calificaciones de Ba3 de ICA. Esta diferencia está soportada por el sólido negocio de concesiones de la compañía.

ICA es una compañía tenedora mexicana que inició operaciones en 1947. La compañía es la más grande de ingeniería, procuración y construcción en México y el proveedor más grande en México de servicios de construcción para clientes tanto del sector público como del privado. La compañía está dedicada a una extensa gama de actividades de construcción y demás relacionadas que abarcan desde la construcción de obras de infraestructura hasta construcciones industriales, urbanas y de vivienda. Adicionalmente, la compañía se dedica al desarrollo y venta de inmuebles, la construcción, mantenimiento y operación de aeropuertos, vías rápidas, puentes y túneles y a la administración y operación de sistemas de abastecimiento de agua y sistemas de disposición de desechos sólidos bajo concesiones otorgadas por autoridades gubernamentales. Durante los últimos doce meses terminados al 30 de septiembre de 2010, los ingresos y EBITDA ajustado de la compañía ascendieron a 2,700 millones de dólares estadounidenses y 415 millones de dólares estadounidenses, respectivamente.

REVELACIONES DE REGULACIÓN

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Mexico
Nymia C. Almeida
Vice President - Senior Analyst
Corporate Finance Group
Moody's de Mexico S.A. de C.V
JOURNALISTS: 001-888-779-5833
SUBSCRIBERS:52-55-1253-5700

New York
Brian Oak
MD - Corporate Finance
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's de Mexico S.A. de C.V
Ave. Paseo de las Palmas
No. 405 - 502
Col. Lomas de Chapultepec
Mexico, DF 11000
Mexico
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Moody's asigna calificación de Ba3 a ICA y a sus notas perpetuas propuestas. La perspectiva es estable.
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