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Moody's asigna calificación de Ba3 a la deuda reestructurada de Comercial Mexicana

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Global Credit Research - 09 Mar 2011

Aproximadamente 1,600 millones de dólares estadounidenses en deuda afectada

Mexico, March 09, 2011 -- Moody's Investors Service ("Moody's") asignó una calificación de familia corporativa de Ba3 a Controladora Comercial Mexicana, S.A.B. de C.V. ("CCM"). Al mismo tiempo, Moody's asignó calificaciones de deuda senior garantizada de Ba3 a los distintos bonos y créditos en moneda local por $16,400 millones de pesos (1,300 millones de dólares estadounidenses) con vencimiento entre 2012 y 2018 y una calificación de deuda senior garantizada en moneda extranjera de Ba3 a los bonos globales por 224 millones de dólares estadounidenses con vencimiento en 2018. La perspectiva de la calificación es estable.

Asignación de calificaciones:

- Créditos senior garantizados, reestructurados con primera prelación por $5,255 millones de pesos (1ra Porción), Asignación de Ba3

- Créditos senior garantizados, reestructurados con primera prelación por $3,408 millones de pesos (2da Porción), Asignación de Ba3

- Línea de crédito ligada a activos (ALF por sus siglas en inglés) por $4,151 millones de pesos 1ra Porción A, Asignación de Ba3

- ALF por $1,616 millones de pesos 2da Porción A, Asignación de Ba3

- Bonos globales senior garantizados, reestructurados por $1,951 millones con vencimiento en 2018, Asignación de Ba3

- Bonos globales senior garantizados, reestructurados por 224 millones de dólares estadounidenses con vencimiento en 2018, Asignación de Ba3

Fundamentos de las calificaciones

"Las calificaciones de Ba3 consideran los beneficios del perfil de negocio razonablemente defensivo típico de un detallista de alimentos y la importante posición de mercado de CCM como el tercer detallista de alimentos más grande de México con el reto a más largo plazo de asegurar su posición de mercado en un sector detallista local que es cada vez más competitivo y el elevado apalancamiento financiero de la compañía", indicó Nymia Almeida, Vice President y Senior Analyst de Moody's. Durante el proceso de reestructuración de la deuda desde finales de 2008 hasta 2010, las operaciones de CCM se deterioraron temporalmente y sus planes de expansión fueron reducidos en comparación a períodos anteriores a la declaración de quiebra en octubre de 2008, debilitando su posición competitiva en el mediano plazo. En el proceso, el apalancamiento de la compañía ajustado por Moody's incrementó significativamente a 5.6x en el ejercicio fiscal de 2010 de 1.8x en el ejercicio fiscal de 2007.

Con ingresos de $55,700 millones de pesos (4,400 millones de dólares estadounidenses) en 2010, CCM es un jugador importante en el mercado detallista de alimentos en México en donde ha sido el tercer detallista de alimentos más grande del país, detrás de Wal-Mart y Soriana. Actualmente, CCM tiene alrededor de 12% de participación de mercado medido entre los cuatro participantes más importantes. Esta sólida posición históricamente proporcionó a CCM un buen apalancamiento operativo y un importante poder de negociación con proveedores y permitió que la compañía absorbiera parte del impacto negativo de su insolvencia en octubre de 2008 y la subsecuente reestructuración que concluyó en 2010.

Desde octubre de 2008, cuando la compañía incumplió con sus pagos de deuda y entró en concurso mercantil, CCM inició un proceso de reestructuración con sus acreedores que concluyó en diciembre de 2010. Como resultado de este proceso, la compañía redujo significativamente su expansión de tiendas e inversiones de capital (Capex) en relación al gasto de depreciación que cayó a 0.7x en 2008 de 3.5x en 2007 (en 2010 fue de 0.6x). Es posible que la falta de inversión en renovación de tiendas ejerza presión en la posición competitiva de la compañía, especialmente a la luz del entorno competitivo más agresivo que existe. CCM tiene una sólida presencia en el área metropolitana de la Ciudad de México y en la región central del país. Sin embargo, Moody's considera que la posición de mercado de CCM enfrentará retos en el futuro, especialmente a la luz del entorno competitivo más agresivo, en el que Wal-Mart anunció recientemente su plan de abrir 365 tiendas en México durante 2011 y el crecimiento de Chedraui (jugador #4) por arriba del de sus pares en años recientes, con lo cual ha reducido su distancia con CCM.

Después del incumplimiento en 2008, las métricas crediticias de CCM se deterioraron significativamente con el apalancamiento medido como Deuda/EBITDA que incrementó a 6.0 x en 2008 de 1.8x en 2007 en una base ajustada por Moody's. A diciembre de 2010, las métricas crediticias permanecen débiles para la categoría de calificación de Ba3, con el apalancamiento en 5.6x y el indicador FCF/Deuda Neta en 2.8%. Sin embargo, en el futuro, esperamos que las métricas mejoren gradualmente a niveles más en línea con la calificación, conforme la compañía utilice el exceso de efectivo operacional y recursos de la potencial venta de activos no estratégicos para pagar deuda. Los contratos de deuda reestructurada establecen una serie de limitaciones relativas a pagos de dividendos, transacciones con partes relacionadas, venta de activos, créditos inter-compañías y transacciones con derivados. Estas limitaciones reducen la flexibilidad financiera de la compañía pero ayudan a compensar las débiles métricas crediticias que presenta.

Actualmente, toda la deuda de CCM está garantizada. Mientras que alrededor de $18,400 millones de pesos (1,500 millones de dólares estadounidenses -disminuidos del monto original por 1,600 millones ya que, al final del 2010, la compañía pre-pagó partes de las Porciones 1 y 4 de los préstamos restucturados-) en deuda reestructurada se encuentra al nivel de la compañía tenedora de CMM, la compañía también tiene alrededor de $1,500 millones de pesos (118 millones de dólares estadounidenses) en deuda insoluta en certificados bursátiles garantizados con vencimiento en 2016 (no calificados), emitidos por Tiendas Comercial Mexicana (TCM), la principal subsidiaria operativa de CCM. Las líneas de crédito comprometidas de la compañía también están al nivel de TCM. Hacemos notar que aun cuando esto genera una potencial subordinación de pagos, la deuda máxima en TCM, incluyendo las actuales líneas de crédito, alcanzará tan solo alrededor de 11% de la deuda total. Esta baja porción de deuda al nivel de la subsidiaria operativa junto con las restricciones contractuales que establecen los contratos de deuda reestructurada mitiga el riesgo de subordinación. Adicionalmente, toda la deuda calificada se encuentra al mismo nivel debido a las expectativas de Moody's de que las recuperaciones en un escenario de estrés muy probablemente sean similares tomando en cuenta todas las consideraciones estructurales y del colateral.

La perspectiva estable de la calificación supone la continuidad de las sólidas tendencias operativas que muestra la estabilidad de márgenes y el mantenimiento o incremento en Ventas Mismas Tiendas, con las métricas crediticias mejorando ligeramente conforme CCM paga gradualmente su deuda con el exceso de flujo de efectivo operacional y con recursos de la potencial venta de activos no estratégicos. El colchón para desviaciones negativas es limitado debido a que las actuales métricas crediticias son débiles para el nivel de calificación Ba3 y a que la compañía tiene una limitada flexibilidad financiera bajo sus contratos de crédito.

Podría generarse una presión a la alza en las calificaciones si la compañía reduce su apalancamiento medido por el indicador Deuda/EBITDA ajustado por debajo de 4.5x desde el nivel actual de 5.6x, mientras que cuando menos mantiene al mismo nivel su crecimiento en Ventas Mismas Tiendas. La generación de presión positiva en las calificaciones requerirá que la reducción de deuda venga acompañada de una renovación del capex de la compañía para que pueda continuar protegiendo su posición de mercado.

En el futuro, las calificaciones podrían quedar presionadas si el crecimiento en Ventas Mismas Tiendas es negativo o si los márgenes operativos se deterioran, evitando así que CCM reduzca su deuda como lo tiene planeado y se ocasiona un debilitamiento de las métricas crediticias. Se puede generar presión negativa si la compañía no logra cuando menos reducir gradualmente su indicador actual de Deuda/EBITDA ajustado en el futuro previsible.

Esta es la primera vez que calificamos a CCM después de que sus calificaciones fueron retiradas a finales de 2008 por motivo del incumplimiento crediticio.

La principal metodología utilizada en esta calificación fue la "Global Retail Industry Methodology" publicada en diciembre de 2006.

Controladora Comercial Mexicana, S.A.B. de C.V. (CCM), con sede en la Ciudad de México, es el tercer detallista de alimentos y mercancía general más grande de México, con ingresos por 4,400 millones de dólares en 2010. Al 31 de diciembre de 2010, CCM operaba 232 tiendas bajo ocho formatos detallistas con un área total de ventas de 1.64 millones de metros cuadrados. CCM tiene presencia nacional con alrededor de 70% de su espacio de ventas concentrado en el área metropolitana de la Ciudad de México y la región central del país. La compañía también está presente en el segmento de restaurantes de conveniencia de tipo familiar en México, con 70 restaurantes de la marca "California" en todo el país, así como con 4 restaurantes "Beer Factory". A pesar de la quiebra, CCM continúa bajo control familiar, mientras que aproximadamente 36% de sus acciones cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores.

DIVULGACION REGULATORIA

Las fuentes de información utilizadas para la calificación de crédito fueron las siguientes: partes involucradas en la calificación, partes no involucradas en la calificación, información pública, información confidencial propiedad de Moody's Investors Service y/e información confidencial propiedad de Moody's Analytics.

Moody's considera la calidad de la información disponible sobre el emisor o la obligación como satisfactoria para el fin de la asignación de la calificación crediticia.

Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza para determinar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables, incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente la información que recibe en su proceso de calificación.

Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad en Moodys.com para consultar la última acción de calificación y el historial de calificación.

La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas Calificaciones Crediticias data de tiempos antes de que las Calificaciones Crediticias de Moody's Investors Service fueran totalmente digitalizadas y es posible que no exista información exacta. Consecuentemente, Moody's Investors Service proporciona una fecha que considera que es la más confiable y exacta con base en la información que tiene disponible. Para mayor información, visite nuestra página de revelación de calificaciones en nuestro portal moodys.com.

Favor de visitar nuestra página de Políticas Crediticias en Moodys.com para consultar las metodologías utilizadas al determinar las calificaciones, mayor información sobre el significado de cada categoría de calificación, y la definición de incumplimiento y recuperación.

Mexico
Nymia C. Almeida
Vice President - Senior Analyst
Corporate Finance Group
Moody's de Mexico S.A. de C.V
JOURNALISTS: 001-888-779-5833
SUBSCRIBERS:52-55-1253-5700

New York
Brian Oak
MD - Corporate Finance
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's de Mexico S.A. de C.V
Ave. Paseo de las Palmas
No. 405 - 502
Col. Lomas de Chapultepec
Mexico, DF 11000
Mexico
JOURNALISTS: 001-888-779-5833
SUBSCRIBERS:52-55-1253-5700

Moody's asigna calificación de Ba3 a la deuda reestructurada de Comercial Mexicana
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

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