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Moody's asigna calificación de Baa3 a Cencosud S.A.

Global Credit Research - 07 Dec 2010

Sao Paulo, December 07, 2010 -- Moody's Investors Service (Moody's) asignó una calificación senior quirografaria en moneda local a Cencosud S.A. ("Cencosud"). Esta es la primera vez que Moody's asigna una calificación a Cencosud. La perspectiva de la calificación es estable.

Fundamentos de la Calificacion

"La calificación de Baa3 está sustentada por la gran escala operativa de la empresa como una de las empresas minorista más grandes de Sudamérica, sus sólidas posiciones de mercado a lo largo de los diferentes formatos en muchos de sus mercados clave y su buena diversificación de negocios y geográfica" indicó Filippe Goossens, Senior Vice President de Moody's en América Latina. También refleja el enfoque de Cencosud en el defensivo negocio minorista de alimentos, sus generalmente competitivos márgenes, su historial de crecimiento con rentabilidad en la última década y su potencial para mayor crecimiento y expansión de márgenes en adelante. "La compañía también se beneficia de la flexibilidad financiera adicional que le proporciona el considerable portafolio de bienes raíces de su división de centros comerciales", continuó Goossens.

"Estos factores crediticios positivos se neutralizan parcialmente por el retorno de Cencosud hacia un plan de expansión ambicioso el cual provocará un flujo de efectivo libre negativo en los próximos años. Como resultado, las métricas crediticias podrían quedar presionadas si las utilidades fueran menores a las esperadas", señaló el analista. A pesar de entrar recientemente en un nivel comprendido dentro de la categoría de calificación Baa3, el apalancamiento de la compañía permanece relativamente alto en comparación con otras compañías en posiciones similares. Cencosud también está expuesta a un riesgo soberano superior al promedio a través de sus considerables operaciones en Argentina, su segundo mercado más grande.

Con ingresos superiores a los $11,000 millones de dólares, Cencosud es la segunda empresa minorista pública más grande en Sudamérica, habiendo crecido a un rápido ritmo tanto orgánico como a través de grandes adquisiciones. Actualmente, Cencosud es una compañía ampliamente diversificada con numerosos formatos de tiendas y operaciones de bienes raíces y servicios financieros, habiendo establecido una sólida presencia en Chile, Argentina, Perú y ciertas partes del norte y centro de Brasil con GBarbosa y Bretas. En sus operaciones minoristas, la compañía compite con varias cadenas grandes como Wal-Mart, Carrefour, CBD y Falabella mientras que para sus centros comerciales enfrenta la competencia de varios grandes operadores (tales como Mall Plaza y Parque Arauco en Chile y Grupo IRSA en Argentina). Mientras que las dinámicas de mercado y retos competitivos difieren significativamente entre países, Cencosud ha mantenido consistentemente participaciones de mercado #1 y #2 en la mayoría de sus negocios minoristas. Tomamos en cuenta que los competidores internacionales han tenido un historial mixto en la región, demostrando que el conocimiento del mercado local juega un papel importante para ser un operador exitoso.

Cencosud mostró una sólida rentabilidad en los años recientes, con márgenes de EBITDA consolidados en el rango de 7-8% y márgenes divisionales comparables con los de sus pares de la región. A pesar de haber estado bajo presión durante la crisis económica en 2008/9, el desempeño operativo ha repuntado significativamente en los trimestres recientes con márgenes de niveles pre-crisis, debido a que las tendencias de consumo han mejorado y a que los esfuerzos de reducción de costos empezaron a dar frutos en 2009. Para los nueve meses terminados en septiembre 30, 2010 (9M10), los ingresos y el EBITDA reportado alcanzaron los $4,377,000 millones de pesos chilenos ($8,490 millones de dólares) y $373,500 millones de pesos chilenos ($725 millones de dólares), respectivamente, 10% y 36% por arriba de los niveles de 9M09 en moneda local. Al mismo tiempo, el márgen de EBITDA fue 8.5%, 1.66 puntos porcentuales por arriba del reportado en el mismo periodo del año anterior. Las utilidades también se recuperaron en una base anual, con un EBITDA reportado U12M al 3T10 que alcanzó los $506,000 millones de pesos chilenos ($970 millones de dólares), u 8.8% sobre ventas, reflejando que los márgenes regresaron a niveles de 2006 y 2007 tras unos débiles 7.1% en 2008 y 7.3% en 2009. Los resultados en 2008 y 2009 fueron afectados por las adquisiciones de Wong y Gbarbosa así como por la crisis financiera. Desde 2010 la compañía ha comenzado a mostrar los beneficios de su modelo de integración el cual empezó a implementar durante 2009.

En el corto a mediano plazo, esperamos que Cencosud retome un crecimiento orgánico en la mayoría de los mercados en los que opera conceptos minoristas, se enfoque en la integración de sus recientes adquisiones en Brasil y Perú y continúe fortaleciendo su reciente ingreso en el mercado colombiano de mejoramiento para el hogar. Adicionalmente, esperamos que la dirección continue enfocándose en extraer sinergias adicionales de sus operaciones actuales, especialmente al continuar implementando su nueva plataforma de servicios compartidos. Aun cuando consideramos que las adquisiciones que realice la compañía después de la de Bretas serán de más fácil integración, tampoco podemos descartar que se hagan grandes adquisiciones financiadas con deuda. A través de su estrategia de expansión, esperamos que con el tiempo, Cencosud continúe reduciendo su exposición al incierto mercado argentino, su mayor base de operación fuera de Chile.

Dado su renovado enfoque de crecimiento tras una breve pausa durante la crisis económica y financiera, esperamos que Cencosud genere flujo libre de efectivo negativo nuevamente y que financie sus necesidades de capex en exceso de su generación interna de efectivo con deuda, mientras que mantiene su apalancamiento cuando menos cercano a los niveles actuales debido al crecimiento de su base de utilidades a lo largo del tiempo. Esperamos que con el tiempo la compañía logre una estructura de capital más en línea con la de otras empresas grado de inversión al acceder a nuevo financiamiento de más largo plazo en mercados internacionales y que mejore su liquidez.

Las métricas crediticias de Cencosud han mejorado en los últimos trimestres debido a que el desempeño ha repuntado y la compañía ha repagado deuda. Sin embargo, las métricas crediticias ajustadas son débiles comparadas con las de empresas con posiciones similares calificadas en Baa3 en la región. Para los 12 meses terminados a junio 30, 2010, el indicador Deuda/EBITDA ajustado era de 3.6 veces (medido en pesos chilenos), por debajo de las 4.3 veces de 2009, mientras que el indicador EBITDA/Intereses se elevó a 5.9 veces de las 4.4 veces de 2009. Consideramos que estas métricas son elevadas debido a los considerables negocios de bienes raíces y servicios financieros del grupo, los cuales tienden a operar con mayores endeudamientos.En nuestros cálculos utilizamos métricas basadas en deuda bruta debido a que esperamos que en los próximos años las reservas de efectivo se encuentren limitadas a un modesto colchón de liquidez.

La perspectiva de la calificación es estable, basada en nuestras expectativas de mejoras continuas en las tendencias operativas durante los siguientes trimestres debido a que las condiciones económicas continúan fortaleciéndose.

La calificación podría subir a lo largo del tiempo si las tendencias de desempeño operativo continúan positivas y las prudentes políticas financieras generen métricas crediticias más fuertes en una base sostenida, de manera tal que el indicador Deuda/EBITDA cayera debajo de 3.0 veces (vs. 3.6 veces U12M 2T10). Un aumento en la calificación también requerirá de una reducción material, posiblemente gradual, del riesgo país de Argentina y de la importancia de este país para el negocio en general.

Las calificaciones podrían quedar presionadas si el desempeño operativo fuera más débil de lo anticipado y las métricas crediticias se deterioraran materialmente durante un periodo prolongado, de manera tal que el indicador de Deuda /EBITDA ajustado quedara por arriba de 4.0 veces. Asimismo, un flujo de efectivo negativo creciente, o la incapacidad para resolver oportunamente los altos vencimientos de deuda de corto plazo logrando acceso a nuevas fuentes de financiamiento internacionales, así como un mayor riesgo político en Argentina si la compañía no es capaz de reducir significativamente la contribución relativa de sus operaciones detallistas y de bienes raíces en ese país, son factores que podrían generar presión negativa en las calificaciones.

La principal metodología utilizada para calificar a este emisor fue la "Global Retail Industry Methodology" publicada en diciembre de 2006.

Con sede en Santiago, Chile, Cencosud S.A., es uno de los minoristasmás grandes de Sudamérica, con operaciones en Chile, Argentina y más recientemente en Perú, norte y centro de Brasil y Colombia. La compañía opera múltiples formatos de tiendas, incluyendo negocios de supermercados que representan cerca de dos-terceras partes de sus ingresos, e importantes operaciones de tiendas para mejoramiento del hogar y tiendas departamentales. Cencosud es también un operador líder de centros comerciales en Argentina, Chile y Perú, tiene un importante negocio de tarjetas de crédito que sirve de apoyo a la operación detallista y es propietario de Banco Paris, que es un pequeño banco orientado al consumo. Cencosud está controlada por su fundador y presidente del directorio Horst Paulmann y su familia, que en conjunto tienen una participación accionaria de 65.3% en la compañía.

REVELACIONES DE REGULACIÓN

Las fuentes de información utilizadas para determinar la calificación crediticia son las siguientes: partes involucradas en las calificaciones, partes no involucradas en las calificaciones, información pública.

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Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza para asignar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables, incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede, en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente la información que recibe en su proceso de calificación.

Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad en Moodys.com para consultar la última acción de calificación y el historial de calificación.

La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas Calificaciones Crediticias data de tiempos antes de que las Calificaciones Crediticias de Moody's Investors Service fueran totalmente digitalizadas y es posible que no exista información exacta. Consecuentemente, Moody's Investors Service proporciona una fecha que considera que es la más confiable y exacta con base en la información que tiene disponible. Para mayor información, visite nuestra página de revelación de calificaciones en nuestro portal www.moodys.com.

Favor de visitar nuestra página de Políticas Crediticias en Moodys.com para consultar las metodologías utilizadas al determinar las calificaciones, mayor información sobre el significado de cada categoría de calificación, y la definición de incumplimiento y recuperación.

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Sao Paulo
Filippe Goossens
Senior Vice President
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Moody's America Latina Ltda.
JOURNALISTS: 800-891-2518
SUBSCRIBERS: 55-11-3043-7300

New York
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MD - Corporate Finance
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's America Latina Ltda.
Avenida Nacoes Unidas, 12.551
16th Floor, Room 1601
Sao Paulo, SP 04578-903
Brazil
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Moody's asigna calificación de Baa3 a Cencosud S.A.
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses