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Moody's asigna calificación de Baa3 a las notas senior quirografarias emitidas por EPM

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25 Jan 2011

New York, January 25, 2011 -- Moody's asignó una calificación en moneda local de Baa3 a las notas senior quirografarias emitidas por Empresas Públicas de Medellín S.A. E.S.P. (EPM) por un monto total de $1 billón 250 mil millones de Pesos Colombianos (equivalente a aproximadamente US$678 millón) con vencimiento en 2021 emitidas. La perspectiva es estable.

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION

Estas acciones reflejan que la evaluación del riesgo crediticio base (BCA por sus siglas en inglés) de 11 (correspondiente a una Ba1) ya consideran el importante incremento en el apalancamiento que está teniendo lugar para financiar el significativo programa de inversiones de EPM, así como el progresivo deterioro en sus indicadores financieros. Moody's espera que EPM siga reportando indicadores financieros que estén bien posicionados dentro de la categoría Baa con un indicador de flujo de efectivo retenido (RCF) sobre deuda de al menos el 21% y una cobertura de intereses (CFO antes de capital de trabajo + intereses sobre gasto de intereses) mayor a 4x, ambos de manera sostenida.

La calificación de Baa3 refleja la estructura de propiedad de EPM. Debido a que EPM es 100% propiedad de la Ciudad de Medellín (Baa3; estable), las calificaciones de Baa3 han sido asignadas bajo el enfoque de la metodología de calificación de Moody's para emisores relacionados con gobiernos (GRIs por sus siglas en inglés). Según la evaluación de Moody's, la calificación del GRI incorpora una probabilidad media de soporte extraordinario por parte del municipio y un alto nivel de dependencia, lo cual refleja el grado en que Medellín está expuesto a los mismos riesgos que los que afectarían la calidad crediticia de EPM. La evaluación del riesgo crediticio base (BCA) de EPM, la cual representa la calidad crediticia intrínseca de la compañía antes de tomar en cuenta cualquier tipo de apoyo extraordinario por parte del municipio, es de 11 (correspondiente a una Ba1), con base en una escala del 1 al 21 en la que 1 indica la calidad crediticia más alta (Aaa).

El BCA de EPM también considera que la matriz ha incurrido el grueso de la deuda del grupo y que opera activos que generan directamente una parte importante de los flujos de caja. El BCA también refleja la diversificación de las operaciones que realiza EPM y su posición de liderazgo en el mercado de electricidad y de otros servicios básicos en Colombia. Así mismo, captura la predictibilidad de los flujos de caja de la empresa asociados con su negocios regulados, la mayoría de los cuales opera bajo el marco regulatorio Colombiano que Moody's considera relativamente transparente y estable, aún cuando algunos aspectos técnicos se están aún desarrollando. Aun cuando las recientes adquisiciones de EPM fuera de Colombia, como en Guatemala, El Salvador o Panamá, no están exentas de riesgos al exponerle a marcos regulatorios que le resultan, en opinión de Moody's, menos familiares que el Colombiano, Moody's también reconoce los beneficios de la diversificación geográfica resultantes de su expansión internacional. Finalmente el BCA de EPM está restringido por la material exposición de EPM al negocio de generación de electricidad no regulado en el que la empresa también está llevando a cabo inversiones significativas en nuevas plantas.

A pesar del aumento sustancial en el apalancamiento de EPM, especialmente a finales del 2010 y principios del 2011 para financiar los importantes planes de expansión, Moody's considera las prácticas relativamente conservadoras de EPM para la financiación de adquisiciones e inversiones que incluyen el uso de cantidades significativas de recursos operativos generados por la propia compañía. Asimismo, entendemos que durante el 2011 vencerá una cantidad relativamente importante de deuda que esperamos sea repagada durante el año lo que supondrá un menor nivel de apalancamiento total a pesar la emisión propuesta por EPM. Notamos además, que la habilidad del grupo para incrementar su apalancamiento está condicionada a cumplir con ciertos indicadores financieros bajo los términos de la documentación de alguna de las deudas de EPM. Aparte entendemos que con las recientes adquisiciones en el extranjero y tras las inversiones en las plantas de generación eléctrica, la compañía habrá cumplido con una importante proporción de sus planes de expansión que pretenden incrementar los ingresos consolidados a US$5 mil millones en el 2015, con un 40% de ellos generados en el extranjero.

El BCA de EPM refleja también el Convenio Marco de Relaciones firmado con la Ciudad de Medellín que limita los riesgos de interferencia política por parte de las autoridades municipales, da visibilidad en cuanto a la política de distribución de dividendos, así como el control fiscal público que resulta de dicha estructura de propiedad. Por otra parte, el BCA de EPM está también restringido por la gran dependencia de EPM de los mercados para fondear sus necesidades de capital, particularmente dada la falta de líneas de crédito bancarias comprometidas, y la menor proporción de deuda denominada en moneda extranjera que está cubierta (hedged) para eliminar el riesgo de tipo de cambio.

Moody's entiende que según los términos y condiciones de la emisión denominada en Pesos Colombianos EPM no está expuesto al riesgo de tipo de cambio en el servicio de la deuda, riesgo que sin embargo, corren los inversores en estas notas. Los pagos necesarios para el servicio de la deuda se realizarán en pesos colombianos y las cantidades a recibir por los inversores dependerán del tipo de cambio entre el Peso Colombiano y el dólar norteamericano aplicable en el momento de dichos pagos. Así, en la medida que el Peso Colombiano se pudiera depreciar con respecto al dólar norteamericano, las cantidades en dólares norteamericanos relacionadas con los pagos de intereses podrían variar respecto a las inicialmente previstas mientras que la amortización del principal al vencimiento, así como otras cantidades adicionales relacionadas, por ejemplo con un cambio de control, podrían ser menores a las inicialmente invertidas en dólares norteamericanos. Por el contrario, si el peso Colombiano se apreciase, el inversor podría recibir cantidades superiores a las inicialmente invertidas.

La perspectiva de las calificaciones de EPM es estable, lo cual se basa en la expectativa de Moody's de que EPM será capaz de manejar satisfactoriamente el incremento de apalancamiento, su importante programa de inversiones de capital, así como su liquidez, de manera tal que los indicadores crediticios reportados continúen bien posicionados en relación a su actual BCA.

La BCA podría elevarse si EPM logra ejecutar exitosamente su actual plan de expansión, especialmente en términos de flujos de caja, apalancamiento y liquidez, y si se tiene evidencia de mejoras adicionales en el apoyo que brinda el marco regulatorio de Colombia. Cuantitativamente, se podría revisar la calificación a la alza si EPM reporta un indicador de flujo de efectivo retenido (RCF) sobre deuda total ajustada por encima de 22% y una cobertura de intereses (CFO antes de capital de trabajo + intereses sobre gasto de intereses) mayor a 4.5x, ambos de manera sostenida.

La BCA podría bajar ante un deterioro en el soporte que brinda el marco regulador colombiano o por la incapacidad de EPM de recuperar oportunamente sus costos. También se podría generar una acción de calificación negativa si la implementación de su plan de expansión fuera deficiente o si su endeudamiento incrementara significativamente por encima de los niveles esperados, ocasionando un deterioro importante de sus indicadores crediticios, de manera que la cobertura de intereses cayera por debajo de 3.5x y el flujo de efectivo retenido (RCF) sobre la deuda total ajustada quedara por debajo de alrededor del 15%. Además, de un cambio en la calidad crediticia intrínseca (BCA) del emisor, la calificación de Baa3 de las notas podría bajar si EPM decide incurrir cantidades significativas de deuda garantizada en términos relativos a la deuda total de la compañía (actualmente la deuda de la compañía es quirografaria). Además, un deterioro en la calificación de la Ciudad de Medellín o del techo soberano de Colombia podría también afectar negativamente la calificación de EPM.

Asignaciones:

.. Emisor: Empresas Públicas de Medellín E.S.P

.... Superior de bonos sin garantía Regular / obligaciones, afectados Baa3

La última acción de calificación de EPM fue el 14 de enero de 2011, cuando Moody's asignó una calificación de (P)Baa3 a las notas propuestas por EPM y afirmó la calificación de emisor en moneda local Baa3 así como la calificación en moneda extrajera de Baa3 a las notas senior quirografarias con vencimiento en el 2019 por un monto de US$500 millones.

Las principales metodologías utilizadas para calificar a EPM son la Global Regulated Electric Utilities and unregulated Power Generation Companies Rating Methodologies publicadas en Agosto del 2009, asi como la Aplicación del Análisis de Incumplimiento Conjunto a Emisores Relacionados con Gobierno.

Empresas Públicas de Medellín, S.A. E.S.P. (EPM), con sede en Medellín, Colombia, es una compañía de múltiples servicios públicos verticalmente integrada, controlada por la Ciudad de Medellín, la cual proporciona servicios de generación, transmisión, distribución y comercialización de energía eléctrica y gas natural, así como servicios de agua y alcantarillado. EPM también ofrece servicio de telecomunicaciones a través de EPM Telecomunicaciones S.A. E.S.P. (marca comercial: UNE) que es una subsidiaria 99.99% de su propiedad. A 30 de Septiembre de 2009, EPM reportó activos totales por alrededor de unos US$15 mil millones de dólares norteamericanos (representando alrededor del 90% de los activos consolidados).

REVELACIONES DE REGULACIÓN

Las fuentes de información utilizadas para determinar la calificación crediticia son las siguientes: partes involucradas en las calificaciones, partes no involucradas en las calificaciones, información pública.

Moody's considera que la calidad de la información disponible sobre el emisor u obligación es satisfactoria para efectos de asignar una calificación crediticia.

Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza para determinar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables, incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente la información que recibe en su proceso de calificación.

Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad en Moodys.com para consultar la última acción de calificación y el historial de calificación.

La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas Calificaciones Crediticias data de tiempos antes de que las Calificaciones Crediticias de Moody's Investors Service fueran totalmente digitalizadas y es posible que no exista información exacta. Consecuentemente, Moody's Investors Service proporciona una fecha que considera que es la más confiable y exacta con base en la información que tiene disponible. Para mayor información, visite nuestra página de revelación de calificaciones en nuestro portal moodys.com.

Favor de visitar nuestra página de Políticas Crediticias en Moodys.com para consultar las metodologías utilizadas al determinar las calificaciones, mayor información sobre el significado de cada categoría de calificación, y la definición de incumplimiento y recuperación.

New York
Natividad Martel
Analyst
Infrastructure Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

New York
William L. Hess
MD - Utilities
Infrastructure Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's Investors Service
250 Greenwich Street
New York, NY 10007
U.S.A.
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's asigna calificación de Baa3 a las notas senior quirografarias emitidas por EPM
No Related Data.
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses