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Moody's asigna calificaciones al Fideicomiso Financiero Programa Federal Plurianual de Construcción de Viviendas - Provincia del Chaco -- Serie I

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25 Oct 2010

Aproximadamente 280.000.000 de pesos argentinos en deuda afectada

Buenos Aires, October 25, 2010 -- Moody's Latin America (Moody's) asignó una calificación de A2.ar (sf) en Escala Nacional de Argentina y de B3 (sf) en Escala Global, Moneda Local a los VRD (Valores Representativos de Deuda) del Fideicomiso Financiero Programa Federal Plurianual de Construcción de Viviendas - Provincia del Chaco -- Serie I emitidos por el Instituto Provincial de Desarrollo Urbano y Vivienda de la Provincia del Chaco (IPDUV Chaco), que actúa como fiduciante dentro de la transacción. Los VRD serán obligaciones del fideicomiso.

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

Los títulos de deuda devengarán una tasa de interés variable (BADLAR Pública) más 200 puntos básicos. Los intereses y el capital se pagarán de manera trimestral, el décimo día hábil de enero, abril, julio y octubre, comenzando el 12de octubre de 2012. Los intereses acumulados desde la fecha de emisión hasta el 30 de junio de 2012 serán capitalizados trimestralmente. La fecha de vencimiento legal final de la transacción es el 28 de julio de 2025.

El Instituto Provincial de Desarrollo Urbano y Vivienda de la Provincia del Chaco (IPDUV Chaco) es una entidad autárquica de la Provincia del Chaco que cedió al fideicomiso, sin recurso, las cobranzas derivadas de préstamos para la compra de viviendas económicas destinadas a familias de bajos recursos, existentes y a ser construidas en la provincia del Chaco, Argentina (préstamos IPDUV). Con los fondos recaudados a través de la emisión se construirán 3.500 viviendas económicas para familias de bajos recursos en la provincia del Chaco. La provincia del Chaco está calificada por Moody's A3.ar (Escala Nacional de Argentina) y B3 (Escala Global, Moneda local).

La transacción también se beneficia de un fideicomiso de garantía, que recibirá las transferencias del Fondo Nacional de la Vivienda (FONAVI), correspondiente a IPDUV Chaco. Según la Ley Nacional 24.464 y la Ley Provincial 4.368, IPDUV Chaco se encuentra autorizado a recibir el 4,6% de los fondos recaudados por FONAVI. Este flujo de fondos puede ser utilizado como una fuente de pago secundaria, en caso de que las recaudaciones de IPDUV no sean suficientes para cubrir el servicio de deuda. Moody's no le otorgó un crédito significativo a dicho flujo de fondos de la transacción; como consecuencia, las calificaciones están basadas principalmente en los flujos de fondos del FONAVI que fluyen a través del fideicomiso de garantía.

La cesión del flujo de caja de FONAVI al fideicomiso de garantía se formalizará a través de una escritura pública. Adicionalmente, el fiduciario notificará sobre dicha cesión a: (i) el Ministerio de Economía y Finanzas Públicas, (ii) el Ministerio de Planificación Federal, Inversión Pública y Servicios, y (iii) el Banco Hipotecario.

Los fondos FONAVI serán depositados automáticamente en la cuenta fiduciaria del fideicomiso en garantía, donde permanecerán por 24 horas para luego ser transferidos al IPDUV Chaco, al menos se reciba una instrucción en contrario por parte del Fiduciario. Los fondos FONAVI estarán disponibles para pagar el servicio de deuda en caso de que los fondos recaudados de los préstamos IPDUV sean insuficientes.

Moody's tuvo en cuenta el riesgo de que el IPDUV Chaco (o la Provincia del Chaco) intente interferir con la cesión de FONAVI al fideicomiso de garantía. Moody's observa que existen precedentes negativos en Argentina con relación a transacciones que involucran garantías de otras transferencias federales, como ser la coparticipación federal. En esos casos, ciertas provincias han demandado con éxito en un juzgado que la garantía de impuestos de coparticipación federal no debería ser ejecutada en momentos de emergencia económica de la provincia que ha asignado los recursos. Sin embargo, según Moody's, no existen precedentes negativos similares en transacciones respaldadas por garantías de flujos de fondos de FONAVI. A diferencia de la coparticipación federal, los fondos de FONAVI ya fueron destinados y solamente pueden ser utilizados para la construcción de viviendas sociales. Por lo tanto, es menos probable que la provincia pueda demandar con éxito en un juzgado que la garantía de fondos de FONAVI no debería cumplirse y que los fondos deberían ser destinados para propósitos generales durante un escenario de estrés financiero. Los documentos de la transacción indican que en caso de interferencia con los flujos de fondos de FONAVI o con los préstamos de IPDUV, los inversores podrían presentar una demanda contra IPDUV y/o la Provincia del Chaco.

Moody's considera que la probabilidad de que la provincia intente interferir con la asignación de los fondos de FONAVI tiene relación con el riesgo crediticio de la Provincia del Chaco, que está calificada por Moody's A3.ar (Escala Nacional de Argentina) y B3 (Escala Global, Moneda local). Por lo tanto, si se produjera una baja en la calificación de la provincia, posiblemente también bajaría la calificación de los VRD.

FONAVI está financiado principalmente por un porcentaje (33,18%) de los fondos recaudados en los impuestos sobre los combustibles. Los flujos de fondos de FONAVI, que son críticos para el pago de VRD, podrían verse afectados si se produjera una modificación en el marco regulatorio de FONAVI, o ante el incumplimiento del Gobierno Nacional Argentino en la transferencia de dichos fondos a la Provincia del Chaco.

Moody's analizó los niveles de cobertura del flujo de caja, tomando en cuenta tanto los flujos de los préstamos de IPDUV como los de FONAVI.

Moody's desarrolló un modelo de flujo de caja que toma en cuenta las características más relevantes de los activos y pasivos de la transacción. Se realizaron simulaciones de Monte Carlo, que determinan las pérdidas esperadas para los títulos calificados.

Al asignar la calificación a esta transacción, Moody's asumió cierta reducción en el flujo de fondos esperado que proviene de los préstamos de IPDUV, basados en distribuciones triangulares. Para viviendas existentes, Moody's asumió una reducción con un mínimo de 30%, un escenario más probable de 65%, y con un máximo de 100%. Para nuevas viviendas financiadas por esta emisión, Moody's asumió un reducción con un mínimo de 50%, un escenario más probable de 75%, y con un máximo de 100%. Finalmente, para otros futuros programas de viviendas, Moody's asumió una reducción con un mínimo de 80%, un escenario más probable de 90%, y con un máximo de 100%.

Además, Moody´s asumió una Distribución Gaussiana Inversa para la tasa de interés, con un promedio de 10,65% y un delta de 7,01%. Estos supuestos derivan del desempeño histórico de la tasa de interés de referencia del colateral. Moody's resalta que la tasa de interés de VRD es variable, basándose en la tasa Badlar, sin piso ni techo.

Finalmente, Moody's asumió un valor inicial para las recaudaciones anuales de FONAVI de 70 millones de pesos argentinos. Para proyectar el desempeño futuro, la tasa anual de crecimiento fue modelada utilizando una distribución triangular con un mínimo de -5% de crecimiento anual, un escenario más probable de 0%, y un máximo de 5%.

Luego de realizar las simulaciones de Monte Carlo, las pérdidas esperadas de los títulos calificados fue consistente con la calificación de B3 (sf).

Las principales incertidumbres en relación con esta transacción son los niveles de fondos recaudados de los préstamos IPDUV, así como también la volatilidad de la tasa de interés de referencia.

Esta emisión de deuda por parte de Fideicomiso Financiero Programa Federal Plurianual de Construcción de Viviendas - Provincia del Chaco -- Serie I es la primera emisión que Moody's ha calificado en este sector.

Moody's no recibió ni tuvo en cuenta un informe de "due diligence" de terceros sobre activos subyacentes o instrumentos financieros en esta transacción.

ACLARACIONES REGULATORIAS

Las fuentes de información utilizadas para determinar la calificación crediticia son las siguientes: partes involucradas en la calificación e información pública.

Moody's considera que la calidad de información disponible sobre el emisor o la obligación es satisfactoria para el propósito de asignar una calificación crediticia.

Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza al asignar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que considera confiables. Sin embargo, Moody's no puede en toda ocasión, verificar, auditar o validar de manera independiente la información que recibe en su proceso de calificación.

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Consecuentemente, Moody's proporciona una fecha que considera es la más confiable y exacta con base en la información que tiene disponible. Para obtener mayor información, por favor consulte la página de nuestro sitio web www.moodys.com.

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Buenos Aires
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Vice President - Senior Analyst
Structured Finance Group

New York
Maria Muller
Senior Vice President
Structured Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's Latin America, Calificadora de Riesgo
Cerrito 1186, 11th fl
Buenos Aires C1010AAX
Argentina

Moody's asigna calificaciones al Fideicomiso Financiero Programa Federal Plurianual de Construcción de Viviendas - Provincia del Chaco -- Serie I
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses