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Rating Action:

Moody's asigna calificaciones de B1/Aa2.ar a las notas propuestas de Arcor S.A. por 200 millones de dólares estadounidenses

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Global Credit Research - 25 Oct 2010

Aproximadamente 200 millones de dólares en instrumentos de deuda afectados

Buenos Aires, October 25, 2010 -- Moody's Latin America asignó calificaciones de primera vez de B1 en escala global, moneda extranjera y de Aa2.ar en Escala Nacional de Argentina a las nuevas notas senior quirografarias propuestas de Arcor S.A.I.C. (Arcor) por 200 millones de dólares. Al mismo tiempo, Moody's asignó a Arcor una calificación de familia corporativa de Ba2 en escala global, moneda local. Las notas senior quirografarias por 200 millones de dólares estadounidenses todavía están sujetas al techo país de B2 de Argentina. La perspectiva de todas las calificaciones es estable.

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

Las notas senior quirografarias de Arcor por 200 millones de dólares estadounidenses, que son pagaderas en dólares estadounidenses, están sujetas al riesgo de convertibilidad y transferencia de moneda extranjera de Argentina. La calificación de B1 de las notas refleja la perforación del techo soberano de Argentina de B2. Moody's consideró el riesgo de que el gobierno argentino pudiera limitar la capacidad para convertir a dólares los recursos para pago de la deuda o para hacer transferencias de la cuenta en dólares fuera de Argentina, el cual actualmente tiene un techo país en moneda extranjera de B2. El riesgo de las notas por 200 millones de dólares se mitiga por: i) la disponibilidad de una cuenta de colchón de liquidez en Estados Unidos que cubre casi la mitad de la deuda total insoluta, ii) El considerable negocio internacional de la compañía que actualmente genera un aproximado de más de mil millones de dólares en ingresos anuales, iii) la cláusula Bonex, que es un mecanismo que está disponible para comprar en Argentina bonos denominados en moneda extranjera para ser vendidos offshore, para hacer pagos a inversionistas en moneda extranjera, y iv) el relativo buen desempeño de transacciones similares durante las restricciones de transferencia y convertibilidad impuestas por el Banco Central de Argentina en 2001-2002.

"Las calificaciones de Ba2 y Aa2.ar de Arcor están soportadas por su presencia en el mercado global, posición de mercado de categoría de líder, y su cartera extensamente diversificada de productos alimenticios empacados de marca—fortalezas que mejoraron con la adición de las plantas operativas en Brasil, Chile y México, que dieron acceso a mercados en desarrollo de rápido crecimiento. Las calificaciones también reflejan las posiciones de liderazgo de Arcor en confitería y la diversificación de la oferta de productos de la compañía que abarca chocolates, chicles, galletitas y caramelos" indicó Verónica Améndola, AVP Analyst de Moody's. Las calificaciones también están soportadas por la limitada volatilidad de producto ya que la mayoría de los ingresos provienen del negocio de alimentos razonablemente estable, y por las atractivas oportunidades de expansión que tiene la compañía en su negocio internacional. "Adicionalmente, la calificación refleja las fuertes métricas crediticias de Arcor, fuerte cobertura de activos, adecuado perfil de liquidez y bajo apalancamiento de deuda ajustado" continuó Amendola. Finalmente, las calificaciones reflejan la expectativa de Moody's de que Arcor generará suficiente flujo de efectivo de sus operaciones para mantener su perfil de métricas crediticias, incluyendo una fuerte posición de liquidez debido a las relativamente prudentes estrategias financieras de la compañía.

Estas fortalezas se neutralizan por la exposición al riesgo país de Argentina que tiene la compañía por ser su mercado más grande, con concentración de flujos de efectivo provenientes de ese país. No obstante, la exposición debe disminuir con el tiempo conforme mejore la diversificación geográfica con el crecimiento internacional (es decir, proveniente de Chile, México, Brasil, Perú y Colombia). Moodys considera que el negocio internacional todavía necesita lograr alcance masivo para convertirse en un fuerte contribuyente al EBITDA. Adicionalmente, las calificaciones están restringidas por el entorno altamente competitivo que enfrenta Arcor de participantes locales e internacionales con importantes recursos financieros para desarrollar el mercado de alimentos.

Aun cuando las contribuciones de flujo de efectivo de Arcor están impulsadas principalmente por sus operaciones en Argentina, la calificación de Ba2 está soportada por las expectativas de Moody's de que la compañía continuará construyendo escala y reconocimiento de marca en sus mercados internacionales, lo cual conduce a una mezcla geográfica que gradualmente será más internacional. Moody's considera que Arcor ha probado su sólida capacidad de ejecución a través de su bien establecida red de distribución, fabricando productos a la medida para el consumidor local bajo sus bien reconocidas marcas. Adicionalmente, Arcor está integrada verticalmente en Argentina, estando involucrada en todo el proceso desde la compra de las materias primas básicas hasta la producción y comercialización y empacado final de los productos.

La calificación en escala global, moneda local de Arcor de Ba2 refleja su expectativa global de pérdida e incumplimiento, mientras que la calificación de Aa2.ar en escala nacional refleja la posición de la calidad crediticia de Arcor en relación a sus pares locales. Las calificaciones en escala nacional (NSRs por sus siglas en inglés) de Moody's pretenden ser medidas relativas de la calidad crediticia entre emisiones de deuda y emisores dentro de un país determinado lo cual permite que los participantes del mercado hagan una mejor diferenciación de los riesgos relativos. Las NSRs en Argentina están identificadas por el sufijo ".ar". Los emisores o emisiones con calificación Aa2.ar presentan una calidad crediticia por arriba del promedio en relación a otros emisores locales. Las NSRs difieren de las calificaciones en escala global en el sentido de que no son globalmente comparables contra el universo completo de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente contra otras entidades calificadas dentro del mismo país.

La perspectiva de la calificación refleja la expectativa de Moody's de que Arcor continuará implementando exitosamente su modelo de negocio en los mercados internacionales, reduciendo su exposición al mercado argentino. La perspectiva estable también refleja la expectativa de Moody's de que Arcor podrá incrementar sus ingresos y utilidades en el corto plazo con base en la eficiencia de sus plantas operativas y sus iniciativas comerciales, con lo que podrá conservar un adecuado acceso a fuentes externas de financiamiento para cumplir con sus obligaciones de deuda de corto plazo al mismo tiempo que mantiene adecuados niveles de generación de efectivo en relación a su deuda.

Las calificaciones podrían experimentar presión a la alza si Arcor logra un sólido desempeño operativo en el mediano plazo y continuar fortaleciendo sus ingresos internacionales con lo que lograría mayores márgenes operativos y un modesto apalancamiento financiero. Adicionalmente, lograr márgenes operativos más sólidos debido a un adecuado desempeño y a mejores métricas crediticias con el indicador de Deuda/EBITDA muy por abajo de 1.5 de manera sostenida (en comparación con 1.7 veces últimos doce meses a Junio 2010) bajo la actual configuración de negocios podría ejercer presión positiva en las calificaciones. Finalmente, las calificaciones de de las notas de Arcor podrían ser elevadas si el techo país en moneda extranjera de B2 de Argentina es elevado.

Podría generarse presión a la baja en las calificaciones si las métricas crediticias de Arcor fueran más débiles de lo esperado debido a un mal desempeño de los mercados clave (por ejemplo, ocasionado por una agresiva política financiera que pudiera poner en peligro la liquidez), de manera tal que el indicador de Deuda/EBITDA ajustado incrementara por arriba de 3 veces por un período de tiempo prolongado bajo la actual configuración de negocio de la compañía. Si las inversiones de crecimiento fueran más agresivas de lo esperado y ocasionaran una expansión excesiva (es decir, que las inversiones no estuvieran acorde al crecimiento de las utilidades de corto plazo) también podrían afectar las calificaciones. La reducción de la posición en efectivo en dólares estadounidenses en el extranjero por abajo de 100 millones de dólares de manera sostenida y/o la falta significativa de progreso con el desarrollo del mercado internacional en el corto plazo, podría ejercer presión en las calificaciones de las notas. Finalmente, las calificaciones de las notas podrían bajar si el techo país en moneda extranjera de B2 de Argentina es degradado.

Arcor SAIC, Córdoba, Argentina, es una de las compañías de alimentos más grande del país con ventas por más de 2,300 millones de dólares por los últimos doce meses terminados a junio de 2010. Las marcas bien reconocidas de Arcor incluyen: Butter Toffees, Bon o Bon, Cofler, Rocklets, Menthoplus, La Campagnola, Poosh, Topline, Bigtime, Mr. Pop's, Mogul and Sapito

Las fuentes de información utilizadas en la preparación de esta calificación son las siguientes: partes involucradas en la calificación; información pública e información confidencial propiedad de Moody's Investors Service.

Moody's considera que la calidad de la información disponible sobre el emisor es suficiente y satisfactoria para llevar a cabo el proceso de calificación.

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Buenos Aires
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New York
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MD - Corporate Finance
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
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Moody's Latin America, Calificadora de Riesgo
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Buenos Aires C1010AAX
Argentina

Moody's asigna calificaciones de B1/Aa2.ar a las notas propuestas de Arcor S.A. por 200 millones de dólares estadounidenses
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

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