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Moody's asigna calificaciones de B3/A3.ar a los bonos propuestos de Carsa

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11 May 2010

Aproximadamente ARS 30 millones de deuda afectada

Buenos Aires, May 11, 2010 -- Moody's Latin America asignó por primera vez una calificación global de B3 y una calificación en escala nacional de Argentina de A3.ar a la emisión por hasta $30 millones propuesta por Carsa S.A. (Carsa). Al mismo tiempo, Moody's afirmó la calificación de familia corporativa de B3 en escala global y A3.ar en escala nacional de Argentina. Todas las calificaciones han sido asignadas en moneda local. Los fondos de la emisión serán serán destinados a la integración de capital de trabajo y/o refinanciación de pasivos financieros. La perspectiva para todas las calificaciones es estable.

"Las calificaciones de B3 y A3.ar están sustentadas por la posición de Carsa como uno de los principales minoristas dedicados de artículos de consumo electrónico y electrodomésticos en Argentina, que opera bajo la marca Red Megatone. Las calificaciones reflejan la bien desarrollada diversificación de su línea de productos, lo cual ha permitido que Carsa incremente su participación en el bolsillo de los consumidores, y sus sólidas métricas crediticias para esta categoría de calificación", indicó Verónica Améndola, Analista AVP de Moody's. "Las calificaciones también reflejan la sólida posición de Carsa en la venta de electrodomésticos de marcas reconocidas y sus relaciones bien establecidas con proveedores," continuó Améndola

Los principales aspectos crediticios negativos de Carsa incluyen el modelo de negocio particularmente desafiante debido a la débil rentabilidad de la linea minorista y a la importante exposición crediticia ocasionada por los créditos al consumo que otorga Carsa a través de la tarjeta Megatone. Moody's indica que el segmento de negocio de crédito de Carsa ha sido el principal generador de utilidades. Moody's monitoreará de cerca la capacidad de Carsa para continuar teniendo acceso al vehículo de fondeo de la securitización, el cual es la principal fuente de liquidez para su negocio de otorgamiento de créditos al consumo. El difícil entorno competitivo de Carsa también restringe la calificación, debido a que muchos nuevos participantes han entrado al mercado minorista en años recientes, uniéndose a sus competidores tradicionales. La limitada diversificación geográfica de Carsa, su operación en una región que registra un PIB per capita relativamente bajo, y su reducida escala y tamaño, también restringen las calificaciones.

La calificación en moneda local en escala global de B3 de Carsa refleja su expectativa global de incumplimiento y pérdida, mientras que la calificación de A3.ar en escala nacional refleja la posición de la calidad crediticia de Carsa en relación a sus pares locales. Las calificaciones en escala nacional (NSRs por sus siglas en inglés) de Moody's pretenden ser medidas relativas de la calidad crediticia entre emisiones y emisores de deuda dentro de un país, lo que permite a los participantes del mercado hacer una mejor diferenciación de los riesgos relativos. Las NSRs en Argentina están identificadas por el sufijo ".ar". Los emisores o emisiones con calificación de A3.ar presentan una calidad crediticia por arriba del promedio en relación a otros emisores locales. Las NSRs difieren de las calificaciones en escala global en que no son globalmente comparables contra el universo completo de entidades calificadas por Moody's, sino que únicamente contra otras entidades calificadas dentro del mismo país.

La perspectiva estable se basa en la expectativa de Moody's de que Carsa continuará implementando exitosamente su modelo de negocio, aún durante un continuo entorno económico complicado, lo cual permitirá que el minorista mantenga métricas crediticias que son fuertes en general para su categoría de calificación. La perspectiva estable de las calificaciones refleja la expectativa de Moody's de que el crecimiento de los ingresos y los márgenes operativos se recuperará después del debilitamiento experimentado en trimestres recientes. Finalmente, la perspectiva es estable porque Moody's espera que Carsa sea capaz de mantener un adecuado acceso al mercado de las securitizaciones y a líneas de factoraje de cuentas por cobrar, aún en condiciones de mercado más adversas.

Podría generarse un alza en las calificaciones o la perspectiva por el fortalecimiento del perfil de negocios cualitativo de Carsa. Adicionalmente, se podría generar presión a la alza por un mayor tamaño y diversificación geográfica, junto con una mejoría en el entorno de negocios en Argentina que ocasione que mejore el segmento de negocios de artículos para el hogar en Argentina. Cuantitativamente, podría generarse una tendencia a la alza si el indicador de deuda total ajustada a EBITDA de Carsa se sostiene por debajo de 2 veces (2.7 veces por los últimos doce meses al 28 de febrero de 2010) y se mantienen márgenes operativos positivos (-16.2% por los últimos doce meses al 28 de febrero de 2010). Adicionalmente, sería importante una perspectiva más predecible de la actividad económica en Argentina para generar presión a la alza.

Podría generarse presión negativa en las calificaciones o perspectiva por la incapacidad de mantener buena liquidez y acceso al vehículo de fondeo de las securitizaciones. Adicionalmente, una mayor morosidad a la esperada en los créditos otorgados y y el impacto de posibles crisis de la economía argentina en la disponibilidad de los créditos al consumo podría ocasionar presión negativa en las calificaciones. Cuantitativamente, podría generarse una baja por una caída del margen EBIT de Carsa por debajo de 13% en una base promedio de tres años o por un incremento significativo en apalancamiento, en donde la deuda total ajustada a EBITDA fuera de más de 3.5 veces. Si se presentaran señales de un debilitamiento de la participación de mercado en el mercado minorista local, también podría generarse presión negativa.

Con sede en la provincia de Chaco, Argentina, Carsa es un minorista de electrodomésticos líder en la región que opera 67 tiendas en 8 provincias. Con ingresos totales de 154 millones de dólares por los últimos doce meses al 30 de noviembre de 2009, la compañía fue fundada en 1977 y es uno de los tres minoristas con licencia de la marca "Red Megatone" en Argentina.

Buenos Aires
Veronica Amendola
Asst Vice President - Analyst
Corporate Finance Group

New York
Brian Oak
Managing Director
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's asigna calificaciones de B3/A3.ar a los bonos propuestos de Carsa
No Related Data.
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses