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Rating Action:

Moody's asigna calificaciones de B3/Baa1.ar al préstamo bancario de Zucamor S.A., perspectiva negativa

21 Dec 2012

Aproximadamente ARS 118 millones de deuda afectada

Buenos Aires City, December 21, 2012 --

Moody's Latin America asignó por primera vez una calificación de familia corporativa en escala global de B3 y una calificación en la escala nacional de Argentina de Baa1.ar a Zucamor S.A. (Zucamor). Al mismo tiempo, Moody's asignó una calificación en moneda local de B3 y una calificación en escala nacional de Baa1.ar a la línea de crédito bancaria con Banco de la Nación Argentina (BNA, sin calificación) por ARS 48 millones. Finalmente, Moody's asignó una calificación en moneda local de B3 y una calificación en escala nacional de Baa1.ar a la línea de crédito bancaria del BNA de Papel Misionero S.A.I.F.C. (Papel Misionero) por ARS 70 millones. La perspectiva para todas las calificaciones es negativa.

Los fondos serán utilizados para financiar parcialmente el plan de inversiones que desarrolla la compañía.

Las calificaciones asignadas son las siguientes:

Emisor: Zucamor S.A.

- Calificación de familia corporativa: Se asigna una calificación en moneda local de B3 y calificación en la escala nacional de Argentina de Baa1.ar

- Línea de Crédito Bancaria por ARS 48 millones: Se asigna una calificación en moneda local de B3 y calificación en la escala nacional de Argentina de Baa1.ar

Perspectiva negativa

Emisor: Papel Misionero S.A.I.F.C.

- Línea de Crédito Bancaria por ARS 70 millones: Se asigna una calificación en moneda local de B3 y calificación en la escala nacional de Argentina de Baa1.ar

Perspectiva negativa

FUNDAMENTOS DE LAS CALIFICACIONES

Moody's señala que las calificaciones reflejan el consolidado perfil de crédito de Zucamor dada la integración operativa y financiera de esta compañía con Papel Misionero y dados los préstamos firmados mancomunada y solidariamente entre las dos compañías.

Las calificaciones de B3/Baa1.ar reflejan la sólida posición del negocio de producción de papel Kraft de Zucamor en el mercado local y su adecuada posición de mercado en el negocio de producción de envases de cartón corrugado, con relaciones con clientes bien establecidas y diversificación de mercados finales que permitieron que la compañía mantenga márgenes operativos relativamente estables. Asimismo, las calificaciones se benefician por las operaciones de la compañía que se encuentran en parte verticalmente integradas, con autosuficiencia en el abastecimiento de pulpa.

La calificación de Zucamor está limitada por su pequeña escala, su enfoque en un único producto, su exposición a la volatilidad del costo de insumos, y a la volatilidad de la economía y la inflación de Argentina, ya que Zucamor está enfocado casi exclusivamente en el mercado local. La liquidez de la compañía es modesta, con una cierta exposición a riesgo de refinanciamiento. El riesgo deriva de su estructura de deuda orientada a bancos locales, concentrada principalmente en el corto plazo, y un historial de flujo de efectivo libre negativo.

Los indicadores crediticios de la compañía son sólidos para su categoría de calificación. Moody's prevé que el apalancamiento financiero en el mediano plazo alcanzaría un valor de alrededor de 1.5 veces Deuda/EBITDA y una cobertura de interés cercana a 5.5 veces EBITDA/Interés, con una mejora de los indicadores crediticios a medida que la compañía pague sus préstamos bancarios.

La perspectiva negativa de las calificaciones de Zucamor está en línea con la calificación del gobierno de Argentina. Moody's considera que un soberano más débil tiene el potencial de crear una "presión" en otras calificaciones, y por consiguiente es apropiado limitar el grado en el que estos emisores tienen calificaciones más altas que las del soberano (favor de referirse a la Guía de Implementación de Calificaciones de Moody's titulada "Cómo afecta la calidad crediticia soberana en otras calificaciones", publicada el 13 de febrero de 2012, y disponible en www.moodys.com).

Si bien no se anticipa una suba de calificación en un futuro cercano, las calificaciones de Zucamor podrían experimentar una presión al alza si la calificación de los bonos del gobierno de Argentina de B3 fuera subida. Adicionalmente, podría surgir una presión al alza si se produjera un aumento del tamaño y escala de la compañía y/o una mejora de su perfil de liquidez, con flujo de efectivo libre positivo.

Las presiones de calificación negativas podrían surgir si el desempeño fuera más débil al esperado, ocasionando el deterioro de los márgenes operativos. Una baja de calificación también podría resultar de una caída del margen EBIT de Zucamor a por debajo de 10% o de un incremento significativo de su apalancamiento, con un indicador de deuda total ajustada a EBITDA por encima de 3.5 veces. Finalmente, una acción de calificación negativa con respecto al soberano probablemente ocasione una acción similar en las calificaciones de Zucamor.

Las Calificaciones en Escala Nacional de Moody's (NSRs, por sus siglas en inglés) son medidas relativas de la calidad crediticia entre emisiones y emisores de deuda dentro de un país determinado, lo que permite que los participantes del mercado hagan una mejor diferenciación entre riesgos relativos. Las NSRs difieren de las calificaciones en la escala global en el sentido de que no son globalmente comparables contra el universo de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente contra otras NSRs asignadas a otras emisiones y emisores de deuda dentro del mismo país. Las NSRs están identificadas por un modificador de país ".nn" que indica el país al que se refieren, como ".mx" en el caso de México. Para mayor información sobre el enfoque de Moody's respecto de las calificaciones en escala nacional, favor de consultar la Metodología de Calificación de Moody's publicada en octubre de 2012 y titulada "Correspondencia de las Calificaciones en Escala Nacional a las Calificaciones en Escala Global de Moody's".

Zucamor S.A. (Zucamor) es una empresa dedicada principalmente a la producción y venta de envases de cartón corrugado, papel kraft y reciclado, y está mayormente enfocada a abastecer el mercado de envases de papel corrugado de Argentina. Su sistema parcialmente integrado incluye tres plantas de producción, dos plantas de reciclaje de papel, una planta de papel kraft, una planta productora de bolsas y 23.500 hectáreas de activos forestales. Con sede central en Buenos Aires, Argentina, los ingresos de la compañía para finales del año fiscal concluido el 31 de diciembre de 2011 fueron de aproximadamente ARS 1.000 millones.

DIVULGACIONES REGULATORIAS

Con respecto a las calificaciones emitidas en un programa, serie o categoría/ tipo de deuda, este anuncio proporciona aclaraciones regulatorias relevantes en relación a cada calificación de un bono o nota de la misma serie o categoría/clase de deuda emitida con posterioridad o conforme a un programa para el cual las calificaciones son derivadas exclusivamente de calificaciones existentes, de acuerdo con las prácticas de calificación de Moody's. Con respecto a las calificaciones emitidas sobre una entidad proveedora de soporte, este anuncio proporciona aclaraciones regulatorias relevantes en relación a la acción de calificación referente al proveedor de soporte y en relación a cada acción de calificación particular de instrumentos cuyas calificaciones derivan de las calificaciones crediticias de la entidad proveedora de soporte. Con respecto a calificaciones provisionales, este anuncio proporciona aclaraciones regulatorias relevantes con relación a la calificación provisional asignada y en relación a la calificación definitiva que podría ser asignada con posterioridad a la emisión final de deuda, en cada caso en el que la estructura y términos de la transacción no hayan cambiado antes de la asignación de la calificación definitiva de manera tal que hubieran afectado la calificación. Para mayor información, favor de consultar la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad correspondiente en www.moodys.com.

Las fuentes de información utilizadas para determinar la calificación crediticia son las siguientes: partes involucradas en las calificaciones, partes no involucradas en las calificaciones, información pública, e información confidencial propiedad de Moody's Investors Service.

Moody's considera que la calidad de la información disponible sobre la entidad, obligación o crédito calificado es satisfactoria para efectos de emitir una calificación.

Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza para asignar una calificación sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables, incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede, en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente la información que recibe en su proceso de calificación.

Favor de consultar la página de ratings disclosure en www.moodys.com para obtener una revelación general sobre potenciales conflictos de intereses.

Favor de consultar la página de "ratings disclosure" en www.moodys.com para información sobre (A) los principales accionistas de MCO (más de 5%), y (B) para mayor información sobre ciertas afiliaciones que pudieran existir entre directores de MCO y entidades calificadas así como (C) los nombres de las entidades que tienen calificación asignada por MIS que también han reportado públicamente a la SEC una participación accionaria en MCO de más de 5%. Es posible que un miembro de la junta directiva de esta entidad calificada también sea miembro de la junta directiva de un accionista de Moody's Corporation; sin embargo, Moody's no ha verificado este asunto de manera independiente.

Favor de consultar los Símbolos de Calificación y Definiciones de Moody's en la Página Rating Process en www.moodys.com para mayor información sobre el significado de cada categoría de calificación y la definición de incumplimiento y de recuperación.

Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad en www.moodys.com para consultar la última acción de calificación y el historial de calificación.

La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas calificaciones data de tiempos antes de que las calificaciones de Moody's fueran totalmente digitalizadas y es posible que no exista información exacta. Consecuentemente, Moody's proporciona una fecha que considera que es la más confiable y exacta con base en la información que tiene disponible. Para mayor información, visite nuestra página de revelación de calificaciones en nuestro portal www.moodys.com.

Favor de visitar nuestro portal www.moodys.com para consultar las actualizaciones sobre cambios del analista líder de calificación y de la entidad legal de Moody's que haya emitido la calificación.

Veronica Amendola
Vice President - Senior Analyst
Corporate Finance Group
Moody's Latin America
Ing. Butty 240
16th Floor
Buenos Aires City C1001AFB
Argentina
JOURNALISTS: (800) 666 -3506
SUBSCRIBERS: (5411) 5129 2600

Brian Oak
MD - Corporate Finance
Corporate Finance Group
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Releasing Office:
Moody's Latin America
Ing. Butty 240
16th Floor
Buenos Aires City C1001AFB
Argentina
JOURNALISTS: (800) 666 -3506
SUBSCRIBERS: (5411) 5129 2600

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Únicamente aplicable a Australia: La publicación en Australia de este documento es conforme a la Licencia de Servicios Financieros en Australia de la filial de MOODY's, Moody's Investors Service Pty Limited ABN 61 003 399 657AFSL 336969 y/o Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569 (según corresponda). Este documento está destinado únicamente a "clientes mayoristas" según lo dispuesto en el artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Al acceder a este documento desde cualquier lugar dentro de Australia, usted declara ante MOODY'S ser un "cliente mayorista" o estar accediendo al mismo como un representante de aquél, así como que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarán, directa o indirectamente, este documento ni su contenido a "clientes minoristas" según se desprende del artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Las calificaciones crediticias de MOODY'S son opiniones sobre la calidad crediticia de un compromiso de crédito del emisor y no sobre los valores de capital del emisor ni ninguna otra forma de instrumento a disposición de clientes minoristas.

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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación crediticias, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de opinión y calificación crediticia por unos honorarios que oscilan entre los JPY125.000 y los JPY250.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses.

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