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Moody's asigna calificaciones de deuda a un crédito por MXN 280 millones respaldado por ingresos propios de la Comisión Estatal de Servicios Públicos de Tijuana (CESPT)

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Global Credit Research - 16 Mar 2011

Mexico, March 16, 2011 -- Moody's de México asignó una calificación de deuda de Aa3.mx (Escala Nacional de México) al crédito por MXN 280 millones de la Comisión Estatal de Servicios Públicos de Tijuana (CESPT) respaldado con ingresos propios y otorgado por Banorte. Moody's Investors Service asignó una calificación de deuda de Baa3 (Escala Global, moneda local) a este crédito.

El crédito por MXN 280 millones de Banorte refinancia otro crédito y es pagadero a través de un fideicomiso (BBVA Bancomer, F 47995-6), al cual la CESPT afectó 15% de los ingresos por derechos de consumo de agua para este crédito. El crédito, denominado en pesos mexicanos, con vencimiento a 20 años, generará intereses a una tasa compuesta de la TIIE a 28 días más un margen de 400 puntos base.

El servicio de la deuda de este crédito será pagado con los ingresos propios afectados, que se transfieren de las cuentas de CESPT y de sus agentes externos, a un fideicomiso operado por BBVA Bancomer. Los ingresos afectados consisten de los ingresos por derechos de consumo de agua. Bajo el contrato de fideicomiso, CESPT no está cediendo los derechos de cobro de estos ingresos al fideicomiso, sino que CESPT se compromete a depositar al fideicomiso, estos ingresos una vez cobrados. Los agentes de cobranza externa de CESPT, incluyendo bancos y tiendas, han firmado mandatos irrevocables para depositar en el fideicomiso los ingresos que recaudan a nombre de CESPT.

Fundamentos de las Calificaciones

A pesar de las mejoras legales y crediticias establecidas en el crédito, las calificaciones de Baa3/Aa3.mx asignadas al crédito reflejan nuestra evaluación de que los riesgos crediticios subyacentes al mismo están en línea con las calificaciones de emisor de CESPT (Baa3/Aa3.mx).

Mejoras Crediticias:

1. No existe un impacto en los niveles de deuda de CESPT, ya que este crédito refinancia a otro.

2. Validez de la autorización legal de la transacción, que autoriza que se utilice el fideicomiso como mecanismo de pago para el servicio de la deuda. CESPT cedió 15% de los ingresos por consumo de agua para este crédito.

3. Los flujos de efectivo estimados generan sólidos niveles de cobertura del servicio de la deuda. Bajo el escenario base de Moody´s se estima que los flujos de efectivo proporcionen una cobertura de servicio de la deuda de 2.3x en el punto más bajo de la vida del crédito. Bajo el escenario de estrés de Moody's se estima que los flujos de efectivo proporcionen una cobertura de servicio de la deuda de 2.1x en el punto más bajo de la vida del crédito.

4. Fuerte fondo de reserva que proporciona una cobertura de 3.0x el servicio de la deuda durante la vida del crédito, proporcionando una sólida protección contra retrasos en los pagos.

5. El riesgo por cambios en tasa de interés se espera sea limitado dada la contratación de un techo (cap) de 7.5%, el cual deberá renovarse cada dos años durante la vida del crédito.

Debilidades Crediticias:

1. La calidad crediticia de los flujos de efectivo que llegan al fideicomiso está directamente ligada a las características crediticias fundamentales de CESPT.

2. CESPT mantiene control sobre la cobranza de los ingresos afectados. En estas circunstancias, de enfrentar un escenario de estrés, CESPT pudiera violar los términos de los contratos al diluir los flujos de efectivo que entran al fideicomiso con la adición de nuevos agentes externos, o CESPT pudiera retener ingresos cobrados en sus propias oficinas. El riesgo de que esto ocurra, aún cuando es remoto, está capturado en las calificaciones de emisor de CESPT.

3. El crédito incluye una cláusula de incumplimiento cruzado que establece que si la CESPT incumple con cualquier otro crédito otorgado por Banorte, o si se detona un evento de amortización anticipada en cualquier contrato celebrado entre la CESPT y cualquier otra entidad del Grupo Financiero Banorte, entonces Banorte tendrá derecho a reclamar el pago total de este crédito. Esta cláusula de amortización anticipada limita el potencial de un alza de calificación derivado de las mejoras legales y crediticias que establece la estructura, ya que proporciona un mecanismo para transmitir riesgos crediticios fundamentales de la CESPT al crédito.

4. El crédito también incluye una cláusula de amortización anticipada que establece que si la calificación asignada es de Aa3.mx o más baja, el banco pudiera detonar la amortización anticipada de este crédito. Dadas las calificaciones asignadas, esto significa que Banorte podría pedir el rembolso del crédito en cualquier momento a su discreción, pero creemos que es poco probable que esto suceda. Aunque la presencia de esta cláusula constituye un factor crediticio negativo, consideramos que los riesgos de refinanciamiento relativos a este evento serían limitados. El monto del crédito representa 14.9% de la deuda total insoluta ó 14.5% de los ingresos totales de la CESPT, lo cual es un nivel manejable dentro del marco financiero de CESPT. Adicionalmente, también verificamos que los otros seis créditos de CESPT no incluyan cláusulas de incumplimiento cruzado que pudieran detonarse al declarar que este crédito venza y sea pagadero anticipadamente.

La última acción de calificación fue el 27 de septiembre de 2007, cuando Moody's asignó calificaciones de emisor de Baa3 (Escala Global) y Aa3.mx (Escala Nacional de México) a la Comisión Estatal de Servicios Públicos de Tijuana (CESPT).

Las principales metodologías utilizadas en esta calificación fueron "Aplicación del análisis de impago conjunto a emisores relacionados con gobierno" publicada en julio de 2010, y "Enfoque de Moody's para calificar bursatilizaciones de estados mexicanos respaldadas por flujos futuros de ingresos derivados por contribuciones" publicada en septiembre de 2008.

Las Calificaciones en Escala Nacional de Moody's (NSRs por sus siglas en inglés) son medidas relativas de la calidad crediticia entre emisiones y emisores de deuda dentro de un país determinado, lo que permite que los participantes del mercado hagan una mejor diferenciación entre riesgos relativos. Las NSRs difieren de las calificaciones en la escala global en el sentido de que no son globalmente comparables contra el universo de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente contra otras NSRs asignadas a otras emisiones y emisores de deuda dentro del mismo país. Las NSRs están identificadas por un modificador de país ".nn" que indica el país al que se refieren, como ".mx" en el caso de México. Para mayor información sobre el enfoque de Moody's respecto de las calificaciones en escala nacional, favor de consultar la guía de implementación de calificaciones de Moody's titulada "Mapping Moody's National Scale Ratings to Global Scale Ratings".

DIVULGACION REGULATORIA

Las fuentes de información utilizadas para la determinación de la calificación crediticia fueron: partes involucradas en la calificación, partes no involucradas en la calificación, información pública e información confidencial propiedad de Moody's Investors Service.

Moody's Investors Service considera que la calidad de la información disponible sobre el emisor u obligación es satisfactoria para efectos de mantener una calificación crediticia.

Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza para determinar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables, incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente la información que recibe en su proceso de calificación.

Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad en Moodys.com para consultar la última acción de calificación y el historial de calificación.

La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas Calificaciones Crediticias data de tiempos antes de que las Calificaciones Crediticias de Moody's Investors Service fueran totalmente digitalizadas y es posible que no exista información exacta. Consecuentemente, Moody's Investors Service proporciona una fecha que considera que es la más confiable y exacta con base en la información que tiene disponible. Para mayor información, visite nuestra página de revelación de calificaciones en nuestro portal moodys.com.

Favor de visitar nuestra página de Políticas Crediticias en Moodys.com para consultar las metodologías utilizadas al determinar las calificaciones, mayor información sobre el significado de cada categoría de calificación, y la definición de incumplimiento y recuperación.

Mexico
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London
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Moody's de Mexico S.A. de C.V
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Mexico, DF 11000
Mexico
JOURNALISTS: 001-888-779-5833
SUBSCRIBERS:52-55-1253-5700

Moody's asigna calificaciones de deuda a un crédito por MXN 280 millones respaldado por ingresos propios de la Comisión Estatal de Servicios Públicos de Tijuana (CESPT)
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses