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Announcement:

Moody's asigna una calificación de Aaa.mx a los certificados bursátiles propuestos de Coca-Cola FEMSA

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01 Apr 2011

Aproximadamente MXN 5,000 millones de deuda afectados

Mexico, April 01, 2011 -- Moody's ha asignado calificaciones preferentes no garantizadas de Aaa.mx (Escala Nacional Mexicana) y A3 (Escala Global, Moneda Local) a los certificados bursátiles propuestos KOF 11 y KOF 11-2 de Coca-Cola FEMSA, S.A.B. de C.V. (KOF) para una cantidad combinada de hasta MXN 5,000 millones. La perspectiva de la calificación es positiva.

La emisión propuesta consiste de certificados bursátiles con tasa flotante (KOF 11) por un plazo de hasta cinco años y certificados bursátiles a tasa fija (KOF 11-2) con un plazo de hasta diez años. El monto de principal combinado de los dos instrumentos no debe exceder de MXN 5,000 millones. Moody's espera que la compañía utilice el producto de los certificados bursátiles locales propuestos principalmente para refinanciar MXN 3,000 millones de deuda existente y para propósitos corporativos generales. La emisión será garantizada por Propimex, S.A. de C.V., una compañía operativa de KOF en México. Propimex representa aproximadamente 100% de las ventas y 80% de la utilidad de operación de KOF en México. De acuerdo con la compañía, a partir de abril de 2011 Propimex avalará toda la deuda existente al nivel de la empresa tenedora KOF.

Las calificaciones A3/Aaa.mx de KOF se sustentan en la posición de la compañía como la embotelladora de Coca Cola más grande de Latinoamérica, con participaciones líderes en el mercado y una infraestructura de distribución importante en sus territorios de franquicia, fuerte rentabilidad, y un historial en años recientes de amplio flujo de efectivo libre y métricas crediticias saludables. La compañía se beneficia de una importante diversidad de marcas e innovación de productos debidas a su acceso a la amplia cartera de productos de The Coca-Cola Company. Las calificaciones de KOF también reflejan su importancia estratégica para el sistema general de Coca Cola, en la que, bajo la metodología de calificación de Moody's para Industria Global de Refrescos proporciona un escalón de mejora a la calificación del perfil crediticio individual de la compañía.

Los retos crediticios clave incluyen la potencial volatilidad y el riesgo país inherente en algunos de los mercados sudamericanos y centroamericanos de KOF como Venezuela y Argentina, la competencia intensa en los territorios de franquicias, y cierta exposición de tipo de cambio y de productos en su estructura de costos. Las calificaciones también reflejan algún grado de riesgo de evento, ya que es probable que la compañía continúe buscando oportunidades para consolidar su presencia en el mercado en la región, posiblemente por medio de adquisiciones financiadas por deuda.

La perspectiva positiva refleja nuestra expectativa de que KOF podrá conservar la tendencia actual en utilidades y de que generará un amplio flujo de efectivo en 2011, permitiéndole por lo menos mantener sus métricas crediticias actuales. La perspectiva también refleja la expectativa de que las adquisiciones y/o rendimientos a los accionistas no afectarán materialmente las métricas crediticias en el mediano plazo y de que la reciente consolidación en el sistema Coca Cola mexicano no tendrá un impacto material sobre la fortaleza relativa de KOF dentro del sistema general.

La exposición de KOF a varios países con alto riesgo soberano implícito es un reto para la calificación. Durante 2010, Venezuela y Argentina, con calificación B única, juntos representaron 16% del volumen de ventas de KOF. Esta exposición, aunque moderada, crea algunos riesgos de menores ingresos en un escenario menos benigno, especialmente si este escenario sigue a adquisiciones importantes que incrementen el apalancamiento. La reciente unificación de los dos tipos de cambio fijos de moneda extranjera en Venezuela afectará los márgenes de KOF al encarecer las materias primas denominadas dólares americanos.

En Argentina actualmente no hay restricciones para comprar dólares para financiar los pagos de dividendos o para cubrir costos de operación denominados en dólares, aunque la baja calificación soberana del país implica algún riesgo de que esto pudiera cambiar en el futuro (hace apenas seis años existían controles y restricciones a las transferencias). Además, actualmente no vemos a la expropiación o nacionalización como un riesgo importante en ninguno de los dos países, ya que la compañía no opera en sectores considerados como estratégicos para la seguridad nacional.

El sector de los refrescos ha estado pasando por un proceso de consolidación, generalmente en todo el mundo, pero en particular en Latinoamérica, donde a pesar del fuerte proceso de consolidación de los últimos años aún ofrece oportunidades a las compañías grandes que buscan crecer. La consolidación importante más reciente fue anunciada en enero de 2011 por la segunda y la tercera embotelladora más grande de México después de KOF, Embotelladora Arca y Grupo Continental, que se espera finalice en el segundo trimestre de 2011. A pesar de la importancia que esta nueva entidad consolidada tendrá para el sistema Coca-Cola, debido a su alta rentabilidad comparada con sus similares a nivel mundial, consideramos que no cambiará materialmente la dinámica para KOF, ya que sus territorios no se sobreponen.

La rentabilidad de KOF continúa siendo fuerte y ha mejorado en los últimos años; sin embargo los márgenes actuales continúan un tanto por debajo de los niveles anteriores a la crisis. La diversificación geográfica y de productos de la compañía permitió a KOF compensar el impacto negativo de las malas condiciones climatológicas en México y Centroamérica, así como de los precios más altos de algunas materias primas. Los márgenes de la compañía siguen comparándose favorablemente con los de embotelladores semejantes en el mundo.

Las ventas por MXN103,456 millones en 2010 representaron un incremento modesto de 0.7% en comparación con el año anterior. Este es resultado del crecimiento de los ingresos en México y la división Mercosur, que fue compensada por la devaluación de la moneda en Venezuela. Los márgenes operativos crecieron de 15.4% en 2009 a 16.5% en 2010 como resultado del fuerte crecimiento del ingreso de operación en la división Latincentro que más que contrarrestó el impacto negativo de las malas condiciones meteorológicas y los más altos costos de endulzante a lo largo de la región. El EBITDA creció 6.5% de MXN19,746 millones en 2009 a MXN21,022 millones en 2010. De manera similar el margen del EBITDA se incrementó en 110 puntos base a 20.3% en 2010.

Al 31 de diciembre de 2010, KOF reportó deuda total bruta y neta de MXN17,351 millones y MXN4,932 millones, respectivamente, y que incluye deuda neta denominada en dólares americanos por aproximadamente USD78 millones. Aunque la compañía no genera ingresos materiales en dólares, sus políticas financieras requieren que la deuda denominada en dólares no exceda de USD300 millones. Durante 2010, la compañía mantuvo bajo apalancamiento con Deuda/EBITDA de 0.8x y una fuerte cobertura de intereses con EBIT/Interés de 9.8x. Durante 2010 el Flujo de Efectivo Libre /Deuda fue 13.9% y el Flujo de Efectivo Retenido/Deuda Neta fue 258%.

Con oficinas principales en la Ciudad de México, México, KOF es la embotelladora más grande de Coca Cola a nivel mundial en términos de volumen de ventas. EL mercado más grande y más rentable de la compañía es México, que representa aproximadamente el 37% de las ventas y el 40% del EBITDA. También opera en Brasil, su segundo mercado en tamaño, y Argentina (combinados bajo la división Mercosur), así como en Venezuela, Colombia y varios países Centroamericanos (la división Latincentro).

La última acción de calificación de KOF fue el 21 de enero de 2010, cuando Moody's cambió la perspectiva de calificación de la compañía de estable a positiva.

La metodología principal utilizada en la calificación de Coca-Cola FEMSA es la Metodología para Calificación de la Industria Global de Refrescos (diciembre de 2009), la cual se puede encontrar en www.moodys.com en el subdirectorio de Rating Methodologies bajo la pestaña Research & Ratings. También se pueden encontrar otras metodologías y factores que pueden haberse considerado en la calificación de este emisor en el subdirectorio de Rating Methodologies en la página web de Moody´s.

Mexico
Alonso Sanchez
Asst Vice President - Analyst
Corporate Finance Group
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New York
Brian Oak
MD - Corporate Finance
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Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
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Moody's de Mexico S.A. de C.V
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Mexico, DF 11000
Mexico
JOURNALISTS: 001-888-779-5833
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Moody's asigna una calificación de Aaa.mx a los certificados bursátiles propuestos de Coca-Cola FEMSA
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