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Rating Action:

Moody's atribui rating Aa1.br para as debentures quirografarias da Suzano

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Global Credit Research - 09 Dec 2010

BRL 500 milhoes em titulos de divida afetados

Sao Paulo, December 09, 2010 -- A Moody's América Latina Ltda. atribuiu ratings Baa3 na escala global e Aa1.br na escala nacional brasileira para as debêntures quirografárias no valor de BRL 500 milhões emitidas em 2004 pela Suzano Papel e Celulose S.A. ("Suzano") em duas séries com vencimentos em 2014 e 2019, respectivamente. A perspectiva dos ratings é estável.

Atribuições:

Emissor: Suzano Papel e Celulose S.A.

BRL 500 milhões Debêntures quirografárias com vencimento em 2014 e 2019, atribuídos Baa3 na escala global e Aa1.br na escala nacional brasileira

Rating existente:

Emissor: Suzano Trading Ltd

USD 650 milhões Notas Seniores sem Garantia de Ativos Reais, Baa3 (moeda estrangeira)

A perspectiva para todos os ratings é estável.

RACIONAL DO RATING

O rating Baa3 / Aa1.br das debêntures considera a posição da Suzano como uma produtora de baixo custo de celulose branqueada de eucalipto (BEKP) e papel, com posições de liderança no mercado global de BEKP e nos setores brasileiros de papéis para imprimir e escrever e de papel cartão. A empresa se beneficia de um nível elevado de integração vertical com autossuficiencia substancial de fibra de madeira e energia, além da proximidade de suas plantas de celulose com suas florestas próprias e instalações portuárias, bem como a localização favorável de suas plantas de papel na região mais industrializada do Brasil. Como resultado, a empresa tem reportado fortes margens operacionais mesmo durante os períodos de baixa do setor. O rating também é sustentando pela administração financeira prudente da Suzano, conforme evidenciado por sua sólida posição de liquidez e boas práticas de gestão de risco. Enquanto a diversificação geográfica das receitas da Suzano é boa, notamos que sua diversificação operacional é limitada pela concentração da produção de celulose de mercado em Mucuri. O rating também é limitado pela exposição significativa da empresa à moeda estrangeira, visto que grande parte de seus custos são em moeda local enquanto as receitas estão atreladas ao dólar americano. A boa governança corporativa e o nível de transparência da Suzano são considerados como fatores positivos para o crédito.

Reflexo do maior endividamento para financiar uma nova planta de USD 1,3 bilhões para a produção de 1,1 milhões de toneladas de celulose de mercado em Mucuri, a qual está integralmente operacional desde o início de 2008, mas também refletindo as condições de mercado mais fracas em 2009, a Suzano reportou Dívida Líquida Total Ajustada (considerando um saldo mínimo de caixa de BRL 1 bilhão) sobre EBITDA de 3,4x em 30 de setembro de 2010 (últimos doze meses), a qual mesmo abaixo do índice 4.0x reportado em 30 de junho de 2010, consideramos ser ainda elevada para a categoria de rating Baa3. No entanto, com base na recuperação gradual do preço de celulose e papel desde meados de 2009 e na melhora da geração do fluxo de caixa, esperamos que a Dívida Líquida sobre EBITDA se reduzirá ainda mais em direção a 2,5x no curto prazo à medida que os trimestres mais fracos sejam substituidos.

Embora o nível de dívida garantida por ativos reais reportado pela Suzano em 30 de setembro de 2010 seja relativamente alto ao redor de 30% da dívida total ajustada (principalmente empréstimos concedidos pelo BNDES), consideramos a cobertura de ativos (baseada no valor contábil, o qual acreditamos ser substancialmente inferior ao valor de mercado dos mesmos) como forte, fornecendo um bom nível de conforto aos titulares de dívidas seniores sem garantia de ativos reais.

A Suzano anunciou investimentos consideráveis para o período de 2010 a 2014, incluindo três plantas de pellet de madeira com capacidade de um milhão de toneladas cada e um custo estimado em cerca de USD 800 milhões, e duas plantas de BEKP de 1,4 milhões de toneladas cada nos Estados do Maranhão e Piauí, respectivamente, cujo investimento total é de aproximadamente USD 5,3 bilhões. Enquanto a entrada no segmento de pellets de madeira (para exportação para geradores de energia térmica) não deve representar um desafio significativo para a Suzano de um ponto de vista operacional, consideramos o risco deste novo empreendimento como moderado, visto que o mercado final de pellets é significativamente diferente daqueles de papel e celulose. Observando que os projetos mencionados ainda aguardam aprovação do conselho de administração, esperamos que a empresa administre o momento e a estrutura de capital de seus projetos de investimento a fim de manter a aderência às suas políticas financeiras prudentes, incluindo Dívida Líquida sobre EBITDA abaixo de 3,5x durante a execução de seu programa de expansão, enquanto mantém liquidez forte.

A perspectiva estável considera que a Suzano administrará adequadamente seus agressivos planos de investimentos a fim de manter a alavancagem e liquidez em níveis administráveis durante o período de execução dos projetos. Esperamos que a empresa financie uma parte significativa dos investimento com dívidas de longo prazo, para que o fluxo de caixa livre das operações existentes seja suficiente para cobrir as obrigações de dívida atuais.

Uma pressão positiva sobre o rating das notas da Suzano é atualmente desafiada por seus agressivos planos de investimentos. No entanto, uma ação de rating positiva poderia ser considerada caso a empresa consiga manter Dívida Líquida (considerando um saldo mínimo de caixa de BRL 1 bilhão) sobre EBITDA abaixo de 3,0x, com o Fluxo de Caixa Livre antes das despesas com investimentos financiados sobre Dívida Líquida consistentemente por volta de 15% e forte liquidez durante a execução de seus projetos de expansão. Por outro lado, uma pressão negativa sobre o rating poderia surgir se a Dívida Líquida (considerando um saldo mínimo de caixa de BRL 1 bilhão) sobre EBITDA subir acima de 4,0x durante a execução de seus planos de expansão sem perspectiva de redução no curto prazo, ou caso a posição de liquidez da empresa deteriore. Além disso, um aumento significativo da dívida garantida por ativos reais poderia pressionar negativamente os ratings das dívidas sem garantias de ativos reais.

A última ação de rating da Moody's em relação à Suzano ocorreu em 9 de setembro de 2010 quando atribuímos o rating Baa3 em moeda estrangeira às notas seniores sem garantia de ativos reais no valor de USD 650 milhões emitidas pela Suzano Trading Ltd e garantidas pela Suzano Papel e Celulose S.A.

A principal metodologia utilizada no processo de rating da Suzano foi a Metodologia Global de Rating para a Indústria de Papel e Produtos Florestais publicada em setembro de 2009. Outras metodologias e fatores que podem ter sidos considerados no processo de rating deste emissor também podem ser encontradas no website da Moody's.

A Suzano Papel e Celulose S.A., sediada em Salvador -- Brasil, é uma produtora líder de celulose branqueada de eucalipto de mercado, papel para imprimir e escrever e papel cartão, tendo reportado receita líquida de BRL 4,3 bilhões nos últimos doze meses findos em 30 de setembro de 2010.

DIVULGAÇÃO REGULATORIA

Fontes de informações utilizadas para preparar o rating de crédito são as seguintes: partes envolvidas no rating, partes não envolvidas no rating, informações publicas, informações confidenciais e proprietárias da Moody's Investors Service.

A Moody's Investors Service considera que a qualidade da informação disponível sobre o emissor ou sobre a dívida é satisfatória para o propósito de manutenção do rating de crédito.

A Moody´s adota todas as medidas necessárias para que as informações utilizadas na atribuição de ratings seja de qualidade suficiente e proveniente de fontes que a Moody´s considera confiáveis incluindo, quando apropriado, fontes de terceiros. No entanto, a Moody´s não realiza serviços de auditoria, e não pode realizar, em todos os casos, verificação ou confirmação independente das informações recebidas nos processos de rating.

Consulte a aba de ratings na página do emissor/entidade no Moodys.com para visualizar o histórico e a última ação de rating deste emissor.

A data em que alguns Ratings de Crédito foram atribuídos pela primeira vez diz respeito a uma época em que os ratings da Moody's Investors Service não eram integralmente digitalizados e pode ser que os dados precisos não estejam disponíveis. Consequentemente, a Moody's Investors Service fornece uma data que acredita ser a mais confiável e precisa com base nas informações disponíveis. Consulte a página de divulgação de ratings em nosso website www.moodys.com para obter maiores informações.

Consulte a página de Política de Crédito (Credit Policy) no moodys.com para ter acesso às metodologias utilizadas na determinação dos ratings, mais informações sobre o significado de cada categoria de rating e a definição de default e recuperação.

Sao Paulo
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Moody's atribui rating Aa1.br para as debentures quirografarias da Suzano
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