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Rating Action:

Moody's atribui rating B1 à emissão de USD 500 milhões em notas proposta pela Marfrig, perspectiva estável

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26 Apr 2011

Aproximadamente USD 500 milhões em títulos de dívida afetados

Sao Paulo, April 26, 2011 -- A Moody's atribuiu rating B1 em moeda estrangeira para as notas seniores sem garantia de ativos reais ("senior unsecured notes") de USD 500 milhões a serem emitidas pela Marfrig Holdings (Europe) B.V., subsidiária integral da Marfrig Alimentos S.A. ("Marfrig"). As notas serão garantidas de forma incondicional e irrevogável pela Marfrig e certas subsidiárias da garantidora. Ao mesmo tempo, o rating corporativo e das notas seniores sem garantia de ativos reais existentes foram confirmados em B1. Os recursos obtidos com essa emissão serão usados principalmente para refinanciar dívidas que vencem no curto prazo. A perspectiva para os ratings é estável.

O rating a seguir foi atribuído:

USD 500 milhões em notas seniores sem garantia de ativos reais com vencimento em 2018: B1 (moeda estrangeira)

Os ratings a seguir foram confirmados:

- Rating corporativo: B1 (escala global)

- USD 375 milhões 9,625% notas seniores sem garantia de ativos reais com vencimento em 2016: B1 (moeda estrangeira)

- USD 500 milhões 9,500% notas seniores sem garantia de ativos reais com vencimento em 2020: B1 (moeda estrangeira)

A perspectiva para todos os ratings é estável.

O rating B1 da Marfrig reflete seu portfólio mais diversificado de produtos e derivados de proteínas animais (carne bovina, de aves, suína, de peru e de carneiro), seu crescente portfólio de produtos de valor agregado vendidos sob suas marcas, à maior cobertura geográfica e estrutura de custos competitiva. No entanto, o rating também incorpora o contínuo e fraco fluxo de caixa operacional da Marfrig, sua alavancagem relativamente alta e os desafios restantes para integrar com sucesso a aquisição da Seara (ocorrida em 2009) e, crucialmente, a aquisição da Keystone, de USD 1,26 bilhão ocorrida em meados de 2010, assim como duas recentes parcerias estratégicas na China, que exigirão investimentos constantes.

A proposta de emissão de USD 500 milhões em notas faz parte da gestão de passivos da Marfrig, pois a maior parte dos recursos será usada para pagar dívidas que vencem no curto prazo, e o vencimento das notas propostas em 2018 ficará entre os vencimentos de dois títulos similares. O rating B1 das notas propostas considera que os documentos finais da transação não serão substancialmente diferentes da documentação legal preliminar analisada pela Moody's até o momento e que esses contratos sejam legalmente válidos, vinculantes e exequíveis.

Em 2010, a receita líquida da Marfrig aumentou 65% em relação ao ano anterior; porém, o aumento foi motivado principalmente pelas aquisições da Seara e da Keystone, mais do que por crescimento orgânico. Mais importante, a margem bruta e a margem EBITDA da Marfrig aumentaram para 16,5% e 11,2% em 2010, de 13,1% e 8,7%, respectivamente, em 2009. A evolução nas margens foi provocada por maiores preços e demanda de proteína, tanto internamente quanto nos mercados externos, e foram alcançadas apesar da valorização de 6% do Real contra o Dólar. A pequena melhora na margem EBITDA também melhorou a alavancagem da Marfrig. Esperamos que a alavancagem da Marfrig (Dívida Total/EBITDA) volte para o nível de 4,5x graças ao fluxo de caixa da Seara e aos benefícios das sinergias advindas das aquisições. A Moody's também espera que o fluxo de caixa livre da Marfrig melhore com base na recuperação gradual das condições do mercado de exportação e pelo contínuo desenvolvimento do mercado doméstico brasileiro, onde o consumo per capita estará em tendência crescente, mas talvez a um ritmo mais controlado devido às preocupações inflacionárias.

Em 2010, a liquidez da empresa melhorou ligeiramente devido ao controle eficaz das demandas de capital de giro e da emissão de BRL 2,5 bilhões (aproximadamente USD 1,3 bilhão) em novas debêntures obrigatoriamente conversíveis em ações, mas como as debentures foram em grande parte usadas para a aquisição da Keystone, a posição de caixa da Marfrig voltou para BRL 3,9 bilhões (aproximadamente USD 2,3 bilhões) versus a dívida de curto prazo da empresa de BRL 3,2 bilhões (aproximadamente USD 1,8 bilhão) com vencimento de 2011. A emissão proposta de USD 500 milhões ampliará ainda mais o prazo médio de vencimento da dívida da Marfrig, pois pelo menos 75% será usado para pagar a dívida de curto prazo.

A Moody's considera positivo o fato de o BNDES figurar como acionista estratégico na Marfrig, por meio da BNDES Participações S.A. ("BNDESpar", rating A3 em moeda local). A BNDESpar possui histórico de apoiar seus investimentos de capital e é uma fonte de financiamento barata para dívida em moeda local no Brasil.

A perspectiva estável se baseia em nossa expectativa de que, em 2011, a Marfrig continuará focada em concluir a integração de suas aquisições e investimentos na China, mantendo métricas financeiras e de liquidez adequadas para a sua categoria de rating. Esperamos que a empresa consiga administrar com prudência a sua liquidez, mantendo posição mínima de caixa de BRL 2,6 bilhões, e sua estrutura de capital.

O rating da Marfrig sofrerá provável pressão para rebaixamento caso a empresa enfrente desafios de integração ou operacionais no exterior maiores do que o esperado, fazendo com que a margen EBITDA da Marfrig caia significativamente abaixo de 10% por dois trimestres consecutivos (margem de 11,2% em 2010). A pressão negativa também é provável caso haja deterioração na liquidez da Marfrig. Em termos quantitativos, a pressão para rebaixar o rating B1 da Marfrig ou sua perspectiva será provável se o índice Dívida Total / EBITDA se mantiver acima de 6,0x (5,7x em 2010), se o EBITA em relação às despesas financeiras brutas cair abaixo de 1,0x (1,0x em 2010) ou se o índice Fluxo de Caixa Acumulado (RCF) / Dívida Líquida ficar abaixo de 10% (19,5% em 2010). Todas as métricas de crédito seguem os ajustes e definições padrões da Moody's.

Os ratings ou perspectiva podem apresentar pressão de melhora se a Marfrig conseguir incrementar seu perfil de liquidez e administrar melhor suas necessidades de capital de giro, para melhorar fortemente seu fluxo de caixa de operações de forma sustentável. Uma melhora também exigiria comprovação de que a integração da empresa com a Seara e a Keystone, assim como com seus últimos investimentos na China, está de acordo com o previsto e que o fluxo de caixa livre será positivo de forma sustentável. Em termos quantitativos, para melhorar o rating seria necessário um CFO/ Dívida Líquida próximo de 20% (1,2% em 2010) e Dívida Total / EBITDA próximo a 4,0x (5,7x em 2010). Por último, a capacidade da Marfrig de manter continuamente a margem EBITDA acima de 5% durante um ciclo de baixa no mercado global também seria positivo para os ratings.

A principal metodologia usada para determinar o rating da Marfrig foi a "Moody's Global Food -- Protein and Agriculture Industry" (publicada em setembro de 2009).

A Marfrig, com sede em São Paulo, Brasil, é uma das maiores processadoras de proteína animal do Brasil. A empresa possui 151 unidades de processamento operando em 22 países, incluindo Brasil, Argentina, Uruguai, Chile, Inglaterra, Irlanda do Norte, França, Holanda e Estados Unidos. A Marfrig processa, embala e entrega carne fresca, resfriada e processada bovina, suína, de aves e de carneiro, assim como produtos de couro, para clientes no Brasil e no exterior, com aproximadamente 40% de suas vendas derivadas de exportações. Junto com seus produtos de carne bovina, a empresa também opera no negócio de distribuição de alimentos no atacado, que entrega diversos produtos alimentícios importados ou adquiridos no mercado local.

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Consulte a aba de ratings na página do emissor/entidade no Moodys.com para visualizar o histórico e a última ação de rating deste emissor.

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Sao Paulo
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JOURNALISTS: 800-891-2518
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New York
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MD - Corporate Finance
Corporate Finance Group
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Moody's atribui rating B1 à emissão de USD 500 milhões em notas proposta pela Marfrig, perspectiva estável
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