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Announcement:

Moody's atribui rating (P) Caa1 à emissão de notas proposta pela Independência

15 Mar 2010

Aproximadamente USD 150 milhões em dívida classificada afetada

Sao Paulo, March 15, 2010 -- A Moody's Investors Services ("Moody's") atribuiu um rating corporativo provisório em moeda local (P) Caa3 à Independência Alimentos S.A ("Independência") e também um rating em moeda estrangeira (P) Caa1 à emissão proposta de USD 150 milhões em notas seniores garantidas e com garantia de ativos reais, com vencimento em 2015. A perspectiva para o rating é estável.

A emissão proposta de USD 150 milhões em notas seniores com garantia de ativos reais será realizada pela Independência International Ltd., uma subsidiária integral da Independência, e esses títulos terão garantia incondicional e irrevogável da Independência. Os recursos advindos da emissão proposta serão utilizados para financiar capital de giro e para fins corporativos em geral, pagamentos de fornecedores, e custos e honorários referentes à operação. As notas serão protegidas pelo penhor de prioridade absoluta de basicamente todos os ativos do emissor e dos fiadores das notas, incluindo alienação fiduciária sobre todas as propriedades, plantas e imóveis existentes atualmente. Os ratings são atribuídos em uma base provisória, e dependem do sucesso do plano de recuperação judicial da empresa e da conclusão da oferta de notas planejada.

"O rating corporativo Caa3 da Independência é baseado principalmente nos desafios que a empresa enfrenta ao operar no período pós-recuperação judicial, com uma alavancagem inicial muito elevada, de mais de 28 vezes conforme medida pela Dívida Total sobre o EBITDA até o final de 2010. A diminuição da alavancagem da empresa dependerá do sucesso da Independência em elevar sua capacidade de produção, de acordo com seu plano de negócios, reabrindo unidades que estão atualmente inativas, a fim de elevar as receitas e o EBITDA. Além disso, o rating corporativo Caa3 da Independência incorpora a estreita flexibilidade da empresa em suas cláusulas financeiras ("covenants"). Por fim, o rating corporativo Caa3 também incorpora o tamanho menor da empresa e seu portfolio menos diversificado de produtos quando comparado aos seu competidores e com uma concentração em vendas de carne bovina in natura, que tende a ser um produto mais comoditizado e suscetível à doença animal e a questões de segurança alimentar que podem interromper suas exportações", explicou o VP Senior Analyst da Moody's, Soummo Mukherjee.

"Por outro lado, esses fatores negativos são parcialmente mitigados pelos fundamentos positivos do setor brasileiro de carne bovina, os quais incluem -- entre outros fatores -- o fato do Brasil possuir o maior rebanho bovino para fins comerciais e de que o gado no Brasil é criado no pasto, o que elimina quase que completamente o risco de BSE (doença da vaca louca) e produz a qualidade de carne bovina com baixo teor de gordura e livre de produtos químicos que a maioria dos países importadores preferem. Adicionalmente, os produtores brasileiros de carne bovina também se beneficiam de uma das estruturas de custos mais competitivas do mundo, determinada principalmente pelos baixos custos das terras e mão-de-obra no Brasil em comparação a outros grandes produtores globais. A Independência se beneficia também de seus galpões refrigerados para armazenamento no Porto de Santos, um dos principais portos do Brasil, através do qual aproximadamente 70% das exportações de carne bovina brasileira são realizadas, além de sua infra-estrutura logística que provê à empresa a capacidade de preservar a qualidade e elevar a vida útil de seus produtos. A empresa está reestruturando grande parte de sua administração interna e de seus controles de produção a fim de alcançar seus resultados projetados.

A emissão proposta de USD 150 milhões em notas seniores garantidas e com garantia de ativos reais recebeu rating (P) Caa1, ou dois níveis ("notches") acima do rating corporativo da empresa de (P) Caa3 devido à elevada recuperação esperada para este instrumento de dívida resultante de sua prioridade absoluta sobre basicamente todos os ativos do emissor e dos fiadores das notas, incluindo alienação fiduciária sobre todas as propriedades, plantas e imóveis atuais aos credores. Os credores garantidos pela alienação fiduciária têm prioridade integral e tem preferência em relação aos créditos pré-recuperação judicial existentes e até mesmo em relação aos créditos pós-recuperação judicial, e aos créditos de prioridade máxima como os ACCs (Adiantamentos de Contrato de Câmbio). Isso ocorre porque os ativos transferidos para o credor sob uma alienação fiduciária não são considerados como propriedade do emissor. Portanto, esses ativos não estão sujeitos a uma liquidação subsequente para pagamento dos créditos existentes, de acordo com a escala de prioridades. Em 31 de dezembro de 2009, e pro-forma para a nova operação, 100% da dívida em circulação da Independência seria junior à emissão proposta de acordo com a escala de prioridades. Os recursos serão utilizados para ajudar a empresa a sair do processo de recuperação judicial com o pagamento dos fornecedores, financiamento do capital de giro e fins corporativos gerais para a reabertura das unidades inativas.

O plano de recuperação judicial, em resumo, estabeleceu uma mudança na estrutura organizacional, fundindo as empresas do grupo Independência e alterando a estrutura de governança corporativa para que os controladores não tivessem mais cargos executivos. Além disso, o ex-CFO da Independência, Tobias Bremmer, foi promovido para CEO, ao mesmo tempo em que alguns comitês executivos foram criados para melhoria dos padrões de governança corporativa da Independência. O plano judicial também concedeu termos e condições especiais para pagamentos da dívida, incluindo o corte de 50% do valor de toda a dívida sem garantia de ativos reais, o término de alguns contratos de arrendamento/FINAME sem penalidades, datas de pagamento e termos da dívida com garantia de ativos reais também foram renegociados. O plano, no entanto, depende da emissão das notas propostas ou da injeção de capital.

A Independência abate atualmente cerca de 1.200 cabeças de gado por dia. A nova emissão de títulos visa permitir que a empresa reative algumas unidades para que possa elevar gradualmente a produção para abate de 3.475 cabeças de gado por dia até o final de 2010 e 6.500 cabeças por dia até o final de 2012. A capacidade de desossa também foca o aumento para 493 toneladas por dia até o final de 2010 e 1.290 toneladas por dia até o final de 2012. Por fim, a capacidade de produção de couro deve aumentar para 6.000 peles por dia em 2010 e a de carne de charque para 50 toneladas por dia em 2010.

A estratégia comercial da Independência visa demandas específicas dos mercados interno e de exportação de carne bovina e couro. Isso só é possível devido ao seu tamanho relativamente menor em comparação a outros principais pares domésticos. Portanto, essa estratégia tenta customizar produtos para demandas específicas do mercado a fim de agregar valor e elevar o preço médio de venda de seus produtos. Uma das estratégias mais bem sucedidas é a produção de produtos customizados ("private label"), em que a empresa produz e embala, e seus clientes vendem para os consumidores finais com sua própria marca. A Independência também oferece produtos para atender as necessidades de certos mercados de nicho, tais como: kosher, halal e carne orgânica. No mercado doméstico, essas estratégias visam vendas no varejo regional que tenham margens melhores.

A perspectiva estável é baseada em nossa expectativa de que a Independência irá emitir com sucesso as notas propostas de USD 150 milhões e reabrir gradualmente suas unidades inativas e desalavancar com a elevação da geração de EBITDA.

Uma pressão positiva sobre o rating Caa3 da Independência exigiria um histórico de execução bem sucedida do plano de reorganização, e fundamentos de proteção de dívida constantemente melhores enquanto mantém liquidez adequada e cumpre as cláusulas financeiras estabelecidas na documentação da nova dívida. Quantitativamente, a pressão positiva deve surgir da queda de Dívida Total / EBITDA em direção a 9,0x antes do final de 2011 e Fluxo de Caixa das Operação ("CFO") em um território positivo.

A pressão negativa sobre o rating ou perspectiva da Independência resultaria de uma falha ou atrasos significativos para reabertura de suas unidades inativas de acordo com o plano de negócios da empresa, condições de mercado adversas, ou aumento da competição, que causem impacto negativo na capacidade da Independência de melhorar o EBITDA e cumprir com as cláusulas financeiras estabelecidas na nova escritura dos títulos. Similarmente, uma deterioração na situação de liquidez da empresa pressionaria de maneira negativa o atual rating da Independência.

Ratings atribuídos pela Moody's:

- Rating corporativo em escala global em moeda local: (P) Caa3

- USD 150 milhões em notas seniores com garantia de ativos reais, com vencimento em 2015: (P) Caa1

A última ação de rating da Moody's para a Independência ocorreu em 02 de março de 2009, quando rebaixamos seus ratings para Ca, os quais foram retirados logo em seguida, após o anúncio de que a empresa havia entrado com o pedido de recuperação judicial.

A principal metodologia utilizada na atribuição do rating da Independência foi a Moody's Global Food — Protein and Agriculture Industry (publicada em setembro de 2009), que se encontra no www.moodys.com no subdiretório Ratings Methodologies na aba Research & Ratings. Outras metodologias e fatores que podem ter sido considerados no processo de atribuição de ratings para esse emissor também podem ser encontrados no subdiretório Rating Methodologies no site da Moody´s.

Independência é controlada 78,2% pela família Russo, com os 21,8% restantes sendo controlados pelo BNDESPAR.

Sediada em Cajamar, São Paulo, Brasil, a Independência possui atualmente apenas 2 de suas 11 unidades de abate em funcionamento. A empresa também possui unidades de desossa e couro. Além disso, a Independência tem capacidade de produzir 1.700 toneladas de carne de charque ("beef jerky") por mês e de armazenar 8.775 toneladas de carne bovina.

Sao Paulo
Soummo Mukherjee
Vice President - Senior Analyst
Corporate Finance Group
Moody's America Latina Ltda.
55-11-3043-7300

New York
Brian Oak
Managing Director
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's atribui rating (P) Caa1 à emissão de notas proposta pela Independência
No Related Data.
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