Aproximadamente R$678,4 milhões de Cotas Seniores classificadas
Sao Paulo, December 21, 2010 -- A Moody's America Latina (Moody's) atribuiu ratings preliminares (P)A1.br
(sf) na Escala Nacional Brasileira e (P)Ba2 (sf) na escala global em moeda
local às Cotas Seniores emitidas pelo BV Financeira - Fundo
de Investimento em Direitos Creditórios V Não-Padronizados
(BV FIDC V NP ou o emissor), uma operação de cessão
de direitos creditórios advindos de contratos de financiamento
de veículos originados pela BV Financeira S.A. -
Crédito, Financiamento e Investimento (BV Financeira).
Emissor: BV Financeira - Fundo de Investimento em Direitos
Creditórios V Não-Padronizados
Cotas Seniores - (P)A1.br (sf) (Escala Nacional Brasileira)
& (P)Ba2 (sf) (Escala Global em Moeda Local)
FUNDAMENTOS DE RATING
Os ratings são baseados nos seguintes fatores principais:
- O suporte de crédito de 37% em forma de subordinação
no início da operação e mínima de 25%
oferecendo suporte às Cotas Seniores;
- O excesso de spread mínimo de 4,5%,
pelo qual o excesso de spread é integralmente retido dentro da
estrutura, elevando o reforço de crédito disponível
por toda a duração da operação;
- As características gerais de crédito da carteira
de financiamentos de veículos securitizada, as quais consistem
de (i) uma carteira de direitos creditórios adimplentes a qual
se beneficia da política de crédito estabelecida pela BV
Financeira, dos critérios de elegibilidade do Fundo e dos
limites de concentração, e (ii) uma carteira de direitos
creditórios vencidos a qual se beneficia do histórico de
recuperações da BV Financeira;
- A estrutura jurídica da operação,
a qual inclui a impossibilidade do pedido de falência do fundo e
bem estabelecidas leis e regulamentações brasileiras;
e
- A força financeira e qualidade operacional da BV Financeira
no papel de originador e agente de cobrança primário dos
contratos de financiamento de veículos lastreando a operação.
O BV FIDC V NP é um fundo de investimento em direitos creditórios
("FIDC") constituído sob forma de condomínio fechado e emitirá
Cotas Seniores e Subordinadas. As Cotas Subordinadas serão
completamente retidas pela companhia controladora da Cedente, o
Banco Votorantim S.A. A remuneração anual
das Cotas Seniores será de 110% do CDI (Certificado de Depósito
Interbancário).
O prazo de duração do fundo será de 36 meses a contar
a partir da data inicial de emissão das cotas. As Cotas
Seniores acumularão juros durante os primeiros 5 meses a partir
da data inicial de emissão seguidos de 31 pagamentos mensais de
principal e juros entre o 6° e o 36° mês.
Nenhum pagamento de juros ou de principal será realizado às
Cotas Subordinadas enquanto houver Cotas Seniores em circulação.
Nenhum resgate parcial das Cotas Subordinadas será permitido em
qualquer momento.
Os ativos lastro do BV FIDC V NP são primariamente financiamentos
de veículos adimplentes com critérios de elegibilidade idênticos
à securitização anterior da BV Financeira com rating
da Moody's, BV FIDC IV. O Administrador deverá
usar o excesso dos fluxos de caixa para adquirir novos créditos
adimplentes sujeitos aos critérios de elegibilidade.
A operação também adquirirá uma carteira estática
de financiamentos de veículos inadimplentes em até 1 mês
após o início da operação a um preço
máximo de aquisição de R$321,0 milhões.
A carteira adimplente e vencida representarão aproximadamente 71%
e 29% do total de ativos do Fundo, respectivamente,
calculados usando o preço de aquisição desses ativos.
A estrutura da operação inclui eventos de revisão.
Caso ocorra um evento de revisão, o Administrador deverá
suspender, imediatamente, os procedimentos de aquisição
de direitos creditórios e convocar uma assembléia geral.
Os Cotistas poderão deliberar em assembléia pela liquidação
antecipada do fundo de acordo com as regras previstas no regulamento.
Os principais eventos de revisão são:
- Desenquadramento do nível mínimo de subordinação
(25%);
- Desenquadramento do nível mínimo de excesso de
spread (4,5%); e
- Rebaixamento das Cotas Seniores classificadas pela Moody´s
abaixo do nível inicial de A1.br (sf) /Ba2 (sf).
A carteira de créditos adimplentes deverá cumprir os seguintes
critérios de elegibilidade:
i. O vencimento da última parcela dos financiamentos de
veículo deve ser anterior a data de vencimento final das Cotas
Seniores;
ii. Concentração máxima da carteira por tipo
de veículo: motocicleta 10%, veículos
pesados 20% e veículos leves até 100%;
e
iii. O somatório das parcelas vincendas limitado a R$50.000
por devedor (CNPJ ou CPF).
A cobrança dos créditos adimplentes é realizada integralmente
pela própria BV Financeira e se beneficia dos sistemas e processos
estabelecidos internamente.
A carteira de direitos creditórios não performados deverá
obedecer as seguintes características:
i. Direitos Creditórios cedidos ao Fundo devem estar vencidos
e não pagos a um mínimo de 90 dias e máximo de 360
dias; e
ii. Sejam financiamentos de titularidade legítima e exclusiva
da BV Financeira
O preço de aquisição dos financiamentos de veículos
vencidos será 30% do valor de face, com um investimento
máximo permitido de R$321 milhões na carteira alvo
de direitos creditórios vencidos. .
O Banco Bradesco S.A. (Bradesco, rating de A1 para
depósitos na escala global em moeda local e Aaa.br na Escala
Nacional Brasileira), será o agente custodiante do fundo,
e suas atribuições incluem a verificação dos
critérios de elegibilidade, o cálculo dos índices
usados no monitoramento dos eventos de revisão, alem de ser
responsável por todos os aspectos de controladoria e administração
financeira do fundo.
A Votorantim Asset Management DTVM Ltda será o administrador do
fundo.
A BV Financeira é o quarto maior originador de financiamento de
veículos do Brasil, logo após o Itaú Unibanco
S.A, Banco Bradesco S.A e Santander, com uma
carteira de cerca de R$25,6 bilhões em junho de 2010,
e é uma subsidiária do Banco Votorantim S.A.
A BV Financeira opera através de cerca de 20.000 revendedores
de carros credenciados localizados predominantemente nas regiões
sul e sudeste do Brasil, com foco em veículos usados leves.
A BV Financeira é integralmente controlada pelo Banco Votorantim
S.A. (rating de A3 para depósitos na escala global
em moeda local e Aaa.br na Escala Nacional Brasileira).
Sediado em São Paulo, o Banco Votorantim é um dos
maiores bancos do sistema brasileiro, reportando R$110,4
bilhões em ativos totais e R$8 bilhões em patrimônio
liquido em 30 de junho de 2010. Em janeiro de 2009, o grupo
estabeleceu uma parceria estratégica com o Banco do Brasil,
uma instituição controlada pelo governo federal e maior
banco no país, que hoje detém 50,00%
em ações do capital social total do Banco Votorantim.
Esta operação foi aprovada pelas autoridades regulatórias
em setembro de 2009. O Banco Votorantim S.A. (BV)
é um banco atuando em múltiplas linhas de negócios,
incluindo crédito ao consumidor (na maior parte, financiamento
de veículos), corporate banking, mercado de capitais,
corretagem, tesouraria, negócios internacionais e gestão
de ativos.
As principais premissas do modelo de ratings da Moody's para essa
operação incluem várias estatísticas de desempenho
da carteira de créditos adimplentes (que constitui a maior parte
dos ativos) e e a sub-carteira de créditos vencidos.
Para a carteira de créditos adimplentes, as principais estatísticas
incluem a taxa de perdas com média de 5,5% a.a.
e desvio-padrão de 3%. A Moody's assume
que as perdas de crédito têm distribuição lognormal.
Outras premissas do modelo incluem a taxa anual de pré-pagamentos
de créditos adimplentes (15%) e a taxa de cessão
mínima (145% da taxa DI) utilizada na aquisição
de créditos adimplentes pelo FIDC.
Para a carteira de créditos vencidos, as principais estatísticas
incluem timing e montantes de recuperação dos créditos
vencidos. A projeção base da Moody's para a
carteira de créditos vencidos é uma recuperação
cumulativa de 17,0% do valor de face por toda a duração
da operação. Uma redução de 50%
foi aplicada à projeção base resultando em uma recuperação
cumulativa de 8,0% utilizada como premissa no modelo de suporte
ao rating.
Outra premissa no modelo da Moody's envolveu a composição
da carteira de créditos vencidos por nível de inadimplência.
O modelo da Moody's assumiu uma carteira alvo apresentada pelo emissor
com a seguinte composição: 12% dos direitos
creditórios de 90 a 120 dias de atraso, 11% dos direitos
creditórios de 120 a 150 dias de atraso, 11% dos direitos
creditórios de 150 a 180 dias de atraso e 67% dos direitos
creditórios de 180 a 360 dias de atraso.
Esse fatores (estatísticas da carteira adimplente e vencida,
composição da carteira de créditos vencidos) foram
incorporados em um modelo de fluxo de caixa que considera todas as características
estruturais relevantes dos ativos e passivos do Fundo e como definidas
nos documentos da operação. Foram geradas simulações
Monte Carlo para uma grande quantidade de cenários, através
dos quais as premissas de perdas de crédito anuais para a carteira
adimplente foi aplicada em cada cenário da distribuição
lognormal descrita acima. Outros fatores de risco, tais como
aumento nas taxas de juros, pré-pagamentos e recuperações
na carteira vencida, foram estressados estatisticamente e resultaram
em um nível de rating Ba2/A1.br. Os fluxos de caixa
resultantes disponíveis para os cotistas seniores para cada cenário
foram então descontados usando o rendimento esperado de 110%
da taxa DI para determinar se há, e o montante de,
perdas para as Cotas Seniores. A expectativa e a probabilidade
de perda das Cotas Seniores são então computadas para cada
cenário. Essas estatísticas foram então traduzidas
em ratings da Moody's na escala global e na escala nacional.
Outras metodologias e fatores que possam ter sido consideradas neste processo
de rating também podem ser encontrados no subdiretório Credit
Policy & Methodologies no website da Moody's.
A sensibilidade do rating foi avaliada ao variar premissas isoladamente
no modelo e mantendo todas as outras premissas fixas. Por exemplo,
ao reduzir o corte nas premissas de recuperações dos créditos
vencidos de 50% para 25%, o rating inferido da operação
aumentaria em um nível, de Ba2 para Ba1 na escala global.
Ao estressas o corte de 50% para 75%, o rating inferido
cairia de Ba2 para B2 na escala global.
Análises determinísticas de break-even também
foram feitas para avaliar a perda de crédito anual máxima
que a operação suporta antes que as Cotas Seniores sofressem
perdas. Por exemplo, em um cenário extremo de nenhuma
recuperação na carteira adimplente, as Cotas Seniores
sofreriam perdas se a taxa de perda anual na carteira adimplente excedesse
6,7% ou 1,2x de cobertura assumindo um cenário
base de 5,5% de perdas de crédito. Da mesma
forma, para o cenário base, a taxa de perda break-even
é de 12,4% na carteira ou um nível de cobertura
de 2,3x.
A principal incerteza nas premissas envolve a variabilidade das recuperações
dos créditos vencidos. O montante recuperado e o timing
estão sujeitos a variância de cada nível de inadimplência,
esforços de recuperação por parte do cobrador primário,
e condições de mercado incluindo o preço de mercado
de veículos usados.
A Moody's Investors Service recebeu e considerou um relatório de
auditoria terceirizado preparado pela KPMG nos ativos lastros ou instrumentos
financeiros dessa operação e o relatório teve um
impacto positivo no rating.
DIVULGAÇÃO REGULATÓRIA
As fontes de informação utilizadas para preparar o rating
de crédito foram as seguintes: partes envolvidas nos ratings,
e informações públicas.
Moody's Investors Service considera a qualidade das informações
disponíveis sobre o emissor ou emissão como satisfatórias
para a atribuição de um rating de crédito.
A Moody´s adota todas as medidas necessárias para que as
informações utilizadas na atribuição de ratings
seja de qualidade suficiente e proveniente de fontes que a Moody´s
considera confiáveis incluindo, quando apropriado,
fontes de terceiros. No entanto, a Moody´s não
realiza serviços de auditoria, e não pode realizar,
em todos os casos, verificação ou confirmação
independente das informações recebidas nos processos de
rating.
Consulte a aba de ratings na página do emissor/entidade no Moodys.com
para visualizar o histórico e a última ação
de rating deste emissor.
A data em que alguns Ratings de Crédito foram atribuídos
pela primeira vez diz respeito a uma época em que os ratings da
Moody's Investors Service não eram integralmente digitalizados
e pode ser que os dados precisos não estejam disponíveis.
Consequentemente, a Moody's Investors Service fornece uma data que
acredita ser a mais confiável e precisa com base nas informações
disponíveis. Consulte a página de divulgação
de ratings em nosso website www.moodys.com para obter maiores
informações.
Consulte a página de Política de Crédito (Credit
Policy) no moodys.com para ter acesso às metodologias utilizadas
na determinação dos ratings, mais informações
sobre o significado de cada categoria de rating e a definição
de default e recuperação.
Sao Paulo
Johann Grieneisen
Vice President - Senior Analyst
Structured Finance Group
Moody's America Latina Ltda.
JOURNALISTS: 800-891-2518
SUBSCRIBERS: 55-11-3043-7300
New York
Maria Muller
Senior Vice President
Structured Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653
Moody's America Latina Ltda.
Avenida Nacoes Unidas, 12.551
16th Floor, Room 1601
Sao Paulo, SP 04578-903
Brazil
JOURNALISTS: 800-891-2518
SUBSCRIBERS: 55-11-3043-7300
Moody's atribui rating às Cotas Seniores emitidas pelo BV Financeira - Fundo de Investimento em Direitos Creditórios V Não-Padronizados, uma securitização brasileira de financiamentos de veículos
