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Rating Action:

Moody's atribui ratings Ba3/A3.br a América Latina Logística S.A. (ALL) e BRL 600 milhões em debêntures seniores sem garantia de ativos reais

Global Credit Research - 16 Mar 2011

Aproximadamente BRL 600 milhões de títulos de dívida afetados

Sao Paulo, March 16, 2011 -- Moody's América Latina Ltda. atribuiu um rating Ba3 em escala global e A3.br na escala nacional brasileira a América Latina Logística S.A. ("ALL") e a sua emissão proposta de BRL 600 milhões em debêntures seniores sem garantia de ativos reais. Os recursos serão utilizados para amortizar parcialmente dívidas com vencimento nos próximos dois anos, a fim de estender a programação de vencimento de dívidas da empresa e financiar seu atual programa de investimento em imobilizado ("capex"). Esta é a primeira vez que a Moody's atribuiu um rating a ALL. A perspectiva dos ratings é estável.

Ratings atribuídos:

..Emissor: América Latina Logística S.A.

....Rating Corporativo: (Ba3) (escala global); (A3.br) (escala nacional brasileira)

....BRL 600 milhões em debêntures seniores sem garantia de ativos reais propostas: A3.br (escala nacional brasileira)

FUNDAMENTO DOS RATINGS

"O rating Ba3 da ALL reflete sua posição como a maior operadora independente de uma rede ferroviária sob contratos de concessão de longo prazo exclusivos nas regiões sul e sudeste do Brasil e em algumas partes da Argentina, uma área que é responsável por 65% do PIB do Mercosul e que é responsável por 78% de todas as exportações de grãos da América do Sul", afirmou Filippe Goossens, Senior Vice President da Moody's America Latina. "O rating também considera os fortes relacionamentos que a empresa desenvolveu com uma série de participantes importantes ("key players") dos mercados agrícolas, os quais têm como único método alternativo de transporte o setor rodoviário -- altamente fragmentado e de pouca estrutura; o nível elevado de contratos de compra obrigatória ("take-or-pay contracts"); suas elevadas margens operacionais quando comparadas com os pares globais com ratings B1 a Ba3, um modelo de financiamento atrativo para seu material circulante, e futuras oportunidades de crescimento no mercado de transporte de contêineres através de sua recém-formada parceria com a Brado Logística", acrescentou Goossens.

Por outro lado, o rating da ALL é limitado por sua elevada alavancagem, resultante do subinvestimento em infraestrutura ferroviária do Brasil antes da privatização do sistema em 1997, e o que exigiu e continua exigindo que a empresa realize investimentos consideráveis para recuperar o tempo perdido; o fluxo de caixa livre que não deve se tornar positivo antes de 2013, parcialmente devido ao atual investimento na extensão Rondonopolis da concessão Malha Norte; sua elevada dependência do transporte de commodities agrícolas (que podem estar sujeitas a condições metereológicas imprevisíveis desfavoráveis e dificuldades de exportação) e seu foco ainda amplamente regional apesar da aquisição da sua malha argentina em 1999.

Os BRL 600 milhões em debêntures seniores sem garantia de ativos reais, as quais serão compostas por duas séries (uma com vencimento final em cinco anos e a outra em sete) e emitidas no nível da empresa controladora (ALL -- América Latina Logística S.A.), recebem ratings semelhantes A3.br visto que se beneficiarão de uma garantia incondicional da ALL Malha Sul; ALL Malha Oeste; ALL Malha Paulista e ALL Malha Norte, suas principais subsidiárias operacionais brasileiras e, como tais, mitigam a questão da subordinação estrutural. Os recursos serão utilizados para refinanciar os atuais vencimentos de dívida, financiar o atual programa de investimentos da empresa e melhorar o perfil de vencimento de dívidas da empresa.

A perspectiva estável reflete a expectativa da Moody's de que as operações logísticas ferroviárias da ALL continuarão se beneficiando da grande demanda mundial por produtos agrícolas do Brasil, de que o capex continuará caindo no próximo ano como porcentagem das receitas diante da conclusão do projeto de Rondonopolis -- o que permite que a empresa torne o fluxo de caixa livre modestamente positivo rapidamente até 2013 -- e que a ALL continuará sendo capaz de manter a liquidez adequada para continuar investindo em seus negócios e lidando com os vencimentos de dívida.

ALL, que iniciou suas operações em 1997 após a privatização da antiga e ineficiente estrutura ferroviária do Brasil, opera uma rede ferroviária que se estende por 21.300 quilômetros de trilhos na área central do Brasil (Matto Grosso, Mato Grosso do Sul, São Paulo, e toda a região sudeste do Brasil) e indústria agrícola da Argentina (Mendoza, San Luis, Cordoba, Província de Buenos Aires e Corrientes) com 1.095 locomotivas, 31.650 vagões, 650 veículos rodoviários, centros de distribuição e instalações de armazenagem). A empresa fez sua primeira oferta de ações em 2004 e hoje conta com o BNDESPAR (braço de investimento do BNDES) e com uma série de fundos de pensões nacionais como seus principais investidores. Junto, o grupo dos acionistas controladores detém 36,3% das ações totais. A empresa é listada no Novo Mercado da Bovespa, cumprindo os padrões mais elevados de governança corporativa do país.

Como resultado do subinvestimento em infraestrutura ferroviária do Brasil antes de sua privatização e das oportunidades de crescimento apresentadas pelos mercados agrícolas em expansão no Brasil, ALL deve continuar tendo fluxo de caixa livre negativo até pelo menos o final de 2012. Este baixo desempenho de fluxo de caixa resultou em uma série de indicadores financeiros tais como alavancagem (Dívida Ajustada Bruta/EBITDA de 4,5x e Dívida Ajustada Líquida/EBITDA de 3,9x, ao permitir um saldo de caixa mínimo de BRL 1 bilhão em mãos em todos os momentos) e fluxo de caixa retido (fluxo de caixa retido/Dívida Bruta Ajustada de 8,9% e fluxo de caixa retido/Dívida Líquida Ajustada de 10,3%) que estão mais em linha com um perfil de crédito "B". O rating Ba3 é prospectivo e determinado por nossa expectativa de que ALL será capaz de melhorar o desempenho de seu EBITDA e que ao final do programa de investimento de Rondonopolis (programado para meados de 2012) e para usufruir melhor dos benefícios de sua posição como operadora exclusiva de concessões ferroviárias nessas regiões do Brasil e Argentina que estão bem posicionadas para se beneficiar da demanda mundial crescente por commodities agrícolas, a falta de alternativas de transporte para seus principais clientes no segmento agrícola, e o nível elevado de contratos de compra obrigatória.

Em 2009, ALL emitiu debêntures conversíveis para financiar seu atual programa de investimentos em imobilizado (que foram convertidas em ações ordinárias) e hoje continua se beneficiando de um forte relacionamento com o BNDES que fornece à empresa BRL 2,8 bilhões em linhas de crédito compromissadas para financiar os atuais programas de investimento em imobilizado bem como o programa de expansão dos trilhos de Rondonopolis. As linhas de crédito que forem disponibilizadas até o final de 2012 ainda terão BRL 2,2 bilhões disponíveis até 1º de março de 2011. É importante notar que a maior parte das aquisições de material circulante (exceto as locomotivas) da empresa são financiadas através de seus clientes na forma de leasings (geralmente com a opção de compra ao final do contrato). A atual duplicação dos trilhos rumo ao porto de Santos para transporte de açúcar sob um contrato de longo prazo está sendo integralmente financiada pela RUMO, uma subsidiária da Cosan S.A. (rating Ba2, perspectiva estável). A predominância de contratos de compra obrigatória (uma estimativa de 76% de todos os contratos) fornece um nível significativo de estabilidade de fluxo de caixa livre, o que é relevante dadas as atuais exigências de investimentos em imobilizado agressivos.

Os atuais planos de negócios da ALL são construídos em torno de um aumento dos transportes de carga em sua ferroviária (aumentos de 10% do volume por ano), aproveitando as crescentes oportunidades de mercado bem como as conquistas de participação de mercado. Uma série de novas iniciativas tais como o programa de expansão de Rondonopolis, que a ajudará a se aproximar ainda mais de uma importante fronteira agrícola do Brasil; o projeto Corumba que a permitiria ter uma atuação no mercado de transporte de minério de ferro; a duplicação de um trajeto que leva ao porto de Santos utilizado pela Rumo S.A., e sua entrada acelerada no mercado de transporte de contêiners através da formação com a subsidiária Brado Logística deve permitir que ALL eleve seu fluxo de caixa livre e diversifique sua carteira de sua atual dependência elevada dos mercados agrícolas.

O rating ou perspectiva poderia ser elevado, embora seja improvável no curto prazo, caso ALL melhore seus indicadores principais de fluxo de caixa, tais como Fluxo de Caixa Retido sobre Dívida Líquida Total Ajustada (considerando uma posição de caixa mínima de BRL 1,0 bilhão) acima de 25% em uma base sustentável e a expectativa de que o fluxo de caixa livre pode se tornar positivo em uma base sustentável ao mesmo tempo em que mantém margens operacionais acima da média da indústria.

O rating ou perspectiva da ALL poderiam ser rebaixados ou a perspectiva poderia ser alterada para negativa caso a Dívida Líquida Ajustada Total (considerando uma posição de caixa mínima de BRL 1,0 bilhão) sobre EBITDA subir acima de 4,75x por dois trimestres consecutivos, caso a empresa não consiga tornar o fluxo de caixa positivo até o final do programa de investimento de Rondonopolis, e as margens EBITDA caíssem abaixo de 50% por um período prolongado.

Os Ratings em Escala Nacional da Moody's (NSRs em inglês) têm o intuito de serem avaliações relativas da idoneidade creditícia entre as emissões de dívida e os emissores de um dado país, a fim de permitir que os participantes do mercado diferenciem melhor os riscos relativos. Os NSRs são diferentes dos ratings globais da Moody´s pois não são globalmente comparáveis ao universo global de entidades classificadas pela Moody´s, mas apenas a NSRs de outras emissões e emissores classificados no mesmo país. Os NSRs são designados por um modificador ".nn" que indica o país relevante, como ".br" no caso do Brasil. Para maiores informações sobre a abordagem da Moody´s para ratings na escala nacional, consulte as Diretrizes para Implementação de Ratings da Moody´s publicadas em agosto de 2010 sob o título "Mapeamento dos Ratings na Escala Nacional da Moody´s para Ratings na Escala Global" ("Mapping Moody's National Scale Ratings to Global Scale Ratings").

A principal metodologia utilizada para atribuir ratings a ALL foi Moody's Global Freight Railroad Industry Rating Methodology (publicada em março de 2009 e disponível no site da Moody's). Outras metodologias e fatores que podem ter sido considerados neste processo de rating também podem ser encontrados no site da Moody's.

ALL -- América Latina Logística S.A., sediada em Curitiba -- Brasil, é a maior operadora de logísticas ferroviárias independente da América Latina. Em 2010, ALL reportou receitas líquidas consolidadas de BRL 2,75 bilhões (cerca de USD 1,57 bilhão convertidos pelo câmbio médio).

A Moody´s adota todas as medidas necessárias para que as informações utilizadas na atribuição de ratings seja de qualidade suficiente e proveniente de fontes que a Moody´s considera confiáveis incluindo, quando apropriado, fontes de terceiros. No entanto, a Moody´s não realiza serviços de auditoria, e não pode realizar, em todos os casos, verificação ou confirmação independente das informações recebidas nos processos de rating.

Consulte a aba de ratings na página do emissor/entidade no Moodys.com para visualizar o histórico e a última ação de rating deste emissor.

A data em que alguns Ratings de Crédito foram atribuídos pela primeira vez diz respeito a uma época em que os ratings da Moody's Investors Service não eram integralmente digitalizados e pode ser que os dados precisos não estejam disponíveis. Consequentemente, a Moody's Investors Service fornece uma data que acredita ser a mais confiável e precisa com base nas informações disponíveis. Consulte a página de divulgação de ratings em nosso website www.moodys.com para obter maiores informações.

Consulte a página de Política de Crédito (Credit Policy) no moodys.com para ter acesso às metodologias utilizadas na determinação dos ratings, mais informações sobre o significado de cada categoria de rating e a definição de default e recuperação.

New York
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MD - Corporate Finance
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Sao Paulo
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Moody's America Latina Ltda.
Avenida Nacoes Unidas, 12.551
16th Floor, Room 1601
Sao Paulo, SP 04578-903
Brazil
JOURNALISTS: 800-891-2518
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Moody's atribui ratings Ba3/A3.br a América Latina Logística S.A. (ALL) e BRL 600 milhões em debêntures seniores sem garantia de ativos reais
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