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Rating Action:

Moody's atribui ratings definitivos às Cotas Seniores e Subordinadas Mezanino do Tavex Modal FIDC II, uma operação de securitização lastreada por uma carteira de recebíveis comerciais

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Global Credit Research - 22 Mar 2011

R$ 85 milhões de Cotas Seniores e R$ 10 milhões de Cotas Subordinadas Mezanino classificadas

Sao Paulo, March 22, 2011 -- A Moody's América Latina (Moody's) atribuiu rating definitivos de Aa3.br (sf) (Escala nacional brasileira) e Ba2 (sf) (Escala global de moeda local) às Quotas Seniores e Ba2.br (sf) (Escala nacional brasileira) e B3 (sf) (Escala global de moeda local) às Quotas Mezanino, emitidas pelo Tavex Modal Recebíveis Performados II Fundo de Investimento em Direitos Creditórios ("Tavex Modal FIDC II"), uma operação de securitização lastreada por uma carteira de recebíveis comerciais performados originados pela Tavex Brasil S.A. ("Tavex").

Emissor: Tavex Modal FIDC II

Cotas Seniores -- Aa3.br (sf) (Escala Nacional Brasileira) e Ba2 (sf) (Escala Global de Moeda Local).

Cotas Subordinadas Mezanino -- Ba2.br (sf) (Escala Nacional Brasileira) e B3 (sf) (Escala Escala Global de Moeda Local).

FUNDAMENTO DOS RATINGS

Os ratings estão baseados nos seguintes fatores, dentre outros:

- Subordinação inicial e subordinação mínima de 15% e 12%, respectivamente, das Cotas Seniores para mitigar perdas, diluições e descasamentos potenciais de taxas de juros;

- Subordinação inicial mínima de 5% das Cotas Subordinadas Mezanino para mitigar perdas, diluições e descasamentos potenciais de taxas de juros;

- Metodologia de provisão para devedores duvidosos acelerada, através da qual os direitos creditórios inadimplentes a mais de 90 dias serão 100% provisionados;

- O limite de concentração individual de 5% por sacado, com concentração agregada de no máximo 25% do Patrimônio Líquido do Fundo para os 10 maiores sacados e o saldo remanescente distribuído em no mínimo 100 sacados;

- A capacidade do Banco Bradesco S.A. (com ratings de depósito bancário Aaa.br em escala nacional brasileira e A1 em escala global de moeda local) em agir como custodiante da transação; e

- A estrutura legal da operação, que inclui a impossibilidade de falência do emissor.

O originador e cedente dos recebíveis comerciais é a Tavex Brasil S.A. (anteriormente Santista Têxtil), subsidiária da espanhola Grupo Tavex S.A. que resultou da fusão da Santista Têxtil (fundada em 1929) e a Tavex Algodonera (fundada em 1846) em 2006. O Grupo Tavex tem 49,7% de suas ações (votante / total) controladas pelo Grupo Camargo Corrêa, um grande grupo industrial brasileiro (Sem Rating).

A transferência dos recebíveis do originador ao emissor está estruturada como uma venda perfeita e acabada, com cessão definitiva dos contratos tal qual prevista nos documentos da operação sob o Código Civil brasileiro.

O Tavex Modal FIDC II tem um prazo de 24 meses, com um período de extensão opcional de 6 meses. A extensão ocorre automaticamente haja Cotas Seniores e/ou Subordinadas Mezanino em circulação ao final do período de amortização no 24º mês. As Cotas Seniores e Subordinadas Mezanino vão acumular juros durante os primeiros 12 meses da operação e serão amortizadas em 12 pagamentos iguais e mensais do 13º ao 24º mês após o início. Pagamentos de juros e principal durante o período de amortização serão realizados simultaneamente para as Cotas Seniores e Cotas e Subordinadas Mezanino caso não ocorra um evento de liquidação, sendo que para a amortização das Cotas Mezanino é necessário que a subordinação sênior seja no mínimo 15%.

Para atribuir rating à operação, a Moody's recebeu dados do desempenho da carteira total de direitos creditórios da Tavex cobrindo o período de 1º abril de 2007 a 31 de março de 2010 e auditado pela KPMG. Os principais dados analisados pela Moody's foram diluições, níveis de inadimplência, perdas, giro da carteira e volume de direitos creditórios elegíveis.

As principais premissas do modelo da Moody's para essa operação são as perdas mensais, diluições, giro médio da carteira e o risco de crédito da Tavex.

A Moody's observou uma média histórica mensal de R$ 130 milhões de saldo da carteira durante esse período, 2,15% de diluições mensais, 0,61% de perdas mensais e um giro médio da carteira de 109 dias.

Como premissas do modelo, a Moody's utilizou uma média estressada de 4,3% para diluições mensais e de 1,22% de perdas mensais sobre o saldo da carteira.

As principais incertezas da transação são as perdas mensais, diluições, giro médio da carteira e o risco de crédito da Tavex. As perdas realizadas mensais observadas pela Moody's desde o início da operação são baixas e refletem o cenário macroeconômico favorável do Brasil. Um cenário de recessão econômica juntamente com uma redução no consumo levaria, na visão da Moody's, a maiores perdas e diluições.

A sensibilidade de parâmetros da Moody's fornece um cálculo quantitativo/indicado pelo modelo de como o rating de uma operação estruturada classificada pela Moody's pode variar se algumas variáveis utilizadas no processo inicial fossem diferentes. Os fatores qualitativos também são considerados no processo de rating, então os ratings efetivos que seriam atribuídos em cada caso poderiam variar de acordo com as informações apresentadas na análise de sensibilidade do parâmetro. Os resultados gerados pelos modelos de rating são uma das variáveis presentes no processo de rating. Os ratings são determinados coletivamente através do exercício de julgamento realizado pelos comitês, os quais avaliam uma série de fatores quantitativos e qualitativos.

Por exemplo, se os parâmetros de perdas e diluições mensais utilizados no processo inicial de rating fossem ambos elevados em 1 p.p. (resultando em uma média mensal de 5,3% de diluições e de 2,22% de perdas) o rating das Cotas Seniores resultante do modelo seria Ba3 (sf) (Escala Global, Moeda Local), um diferencial de um nível em relação ao rating atribuído de Ba2 (sf). Da mesma forma, se os parâmetros de perdas e diluições mensais fossem elevados em 2 p.p. (resultando em uma média mensal de 6,3% de diluições e de 3,22% de perdas), o rating das Cotas Seniores resultante do modelo seria B1 (sf), representando um diferencial de dois níveis em relação ao rating atribuído de Ba2 (sf). O rating das Cotas Subordinadas Mezanino de B3 (sf) permaneceria estável em ambos os cenários.

A Moody's observa que o desempenho da operação tem sido em linha com as diluições e taxas de perda históricas (portanto, dentro do esperado para taxas de perda e diluições). O giro da carteira securitizada tem sido de aproximadamente 45 dias, bastante abaixo do giro histórico da carteira do Cedente.

Para maiores detalhes sobre a análise realizada pela Moody's do Tavex Modal FIDC II consulte o relatório de Pré-Venda publicado no site da Moody's (www.moodys.com).

A metodologia principal utilizada para atribuir rating a essa operação é "Moody's Approach to Rating Trade Receivables Backed Transactions", publicada em julho de 2002 e disponível no www.moodys.com, no subdiretório "Rating Methodologies" na aba "Research & Ratings". Outras metodologias e fatores que possam ter sido consideradas neste processo de rating também podem ser encontrados no subdiretório "Rating Methodologies" no site da Moody's. Além disso, a Moody's publica um resumo semanal sobre o crédito de operações estruturadas, ações de rating e metodologias disponíveis para todos os usuários inscritos em nosso website, em www.moodys.com/SFQuickCheck.

A Moody's recebeu e considerou um relatório de diligência de terceiros preparado pela KPMG sobre os ativos lastro ou instrumentos financeiros nesta operação, cujo impacto na operação foi positivo. O relatório envolveu a revisão de aproximadamente 235.000 ou R$ 1.8 bilhões em créditos originados entre 1 de abril de 2007 até março de 2010.

DIVULGAÇÕES REGULATÓRIAS

Fontes de informações utilizadas para preparar o rating de crédito são as seguintes: partes envolvidas no rating, partes não envolvidas no rating e informações publicas.

A Moody's Investors Service considera que a qualidade da informação disponível sobre os CRI é satisfatória para o propósito de atribuição do rating de crédito.

A Moody's Investors Service adota todas as medidas necessárias para que a informação que utiliza ao atribuir um rating de crédito tenha qualidade suficiente e seja de uma fonte crível; entretanto, a Moody's Investors Service não verifica, audita ou valida de maneira independente a informação recebida no processo de rating.

Por favor consulte a opção de ratings na página emissor/entidade da Moodys.com para a última ação de ratings e seu histórico.

A data da publicação inicial de alguns ratings de crédito foi anterior a digitalização integral dos ratings da Moody's Investors Service e dados precisos podem não estar disponíveis. Consequentemente, a Moody's Investors Service oferece, com base na informação disponível, uma data que acredite seja a mais confiável e precisa. Por favor consulte a página a respeito de demonstração de ratings em nosso site www.moodys.com para maior informação.

Por favor consulte a página de Credit Policy na Moody's.com para as metodologias utilizadas para determinar os ratings, mais informação sobre o significado de cada categoria de rating e a definição de default e recuperação.

A Moody´s adota todas as medidas necessárias para que as informações utilizadas na atribuição de ratings seja de qualidade suficiente e proveniente de fontes que a Moody´s considera confiáveis incluindo, quando apropriado, fontes de terceiros. No entanto, a Moody´s não realiza serviços de auditoria, e não pode realizar, em todos os casos, verificação ou confirmação independente das informações recebidas nos processos de rating.

Consulte a aba de ratings na página do emissor/entidade no Moodys.com para visualizar o histórico e a última ação de rating deste emissor.

A data em que alguns Ratings de Crédito foram atribuídos pela primeira vez diz respeito a uma época em que os ratings da Moody's Investors Service não eram integralmente digitalizados e pode ser que os dados precisos não estejam disponíveis. Consequentemente, a Moody's Investors Service fornece uma data que acredita ser a mais confiável e precisa com base nas informações disponíveis. Consulte a página de divulgação de ratings em nosso website www.moodys.com para obter maiores informações.

Consulte a página de Política de Crédito (Credit Policy) no moodys.com para ter acesso às metodologias utilizadas na determinação dos ratings, mais informações sobre o significado de cada categoria de rating e a definição de default e recuperação.

Sao Paulo
Johann Grieneisen
Vice President - Senior Analyst
Structured Finance Group
Moody's America Latina Ltda.
JOURNALISTS: 800-891-2518
SUBSCRIBERS: 55-11-3043-7300

New York
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Senior Vice President
Structured Finance Group
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Moody's America Latina Ltda.
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Sao Paulo, SP 04578-903
Brazil
JOURNALISTS: 800-891-2518
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