R$ 85 milhões de Cotas Seniores e R$ 10 milhões de Cotas Subordinadas Mezanino classificadas
Sao Paulo, March 22, 2011 -- A Moody's América Latina (Moody's) atribuiu rating definitivos
de Aa3.br (sf) (Escala nacional brasileira) e Ba2 (sf) (Escala
global de moeda local) às Quotas Seniores e Ba2.br (sf)
(Escala nacional brasileira) e B3 (sf) (Escala global de moeda local)
às Quotas Mezanino, emitidas pelo Tavex Modal Recebíveis
Performados II Fundo de Investimento em Direitos Creditórios ("Tavex
Modal FIDC II"), uma operação de securitização
lastreada por uma carteira de recebíveis comerciais performados
originados pela Tavex Brasil S.A. ("Tavex").
Emissor: Tavex Modal FIDC II
Cotas Seniores -- Aa3.br (sf) (Escala Nacional Brasileira)
e Ba2 (sf) (Escala Global de Moeda Local).
Cotas Subordinadas Mezanino -- Ba2.br (sf) (Escala Nacional
Brasileira) e B3 (sf) (Escala Escala Global de Moeda Local).
FUNDAMENTO DOS RATINGS
Os ratings estão baseados nos seguintes fatores, dentre outros:
- Subordinação inicial e subordinação
mínima de 15% e 12%, respectivamente,
das Cotas Seniores para mitigar perdas, diluições
e descasamentos potenciais de taxas de juros;
- Subordinação inicial mínima de 5%
das Cotas Subordinadas Mezanino para mitigar perdas, diluições
e descasamentos potenciais de taxas de juros;
- Metodologia de provisão para devedores duvidosos acelerada,
através da qual os direitos creditórios inadimplentes a
mais de 90 dias serão 100% provisionados;
- O limite de concentração individual de 5%
por sacado, com concentração agregada de no máximo
25% do Patrimônio Líquido do Fundo para os 10 maiores
sacados e o saldo remanescente distribuído em no mínimo
100 sacados;
- A capacidade do Banco Bradesco S.A. (com ratings
de depósito bancário Aaa.br em escala nacional brasileira
e A1 em escala global de moeda local) em agir como custodiante da transação;
e
- A estrutura legal da operação, que inclui
a impossibilidade de falência do emissor.
O originador e cedente dos recebíveis comerciais é a Tavex
Brasil S.A. (anteriormente Santista Têxtil),
subsidiária da espanhola Grupo Tavex S.A. que resultou
da fusão da Santista Têxtil (fundada em 1929) e a Tavex Algodonera
(fundada em 1846) em 2006. O Grupo Tavex tem 49,7%
de suas ações (votante / total) controladas pelo Grupo Camargo
Corrêa, um grande grupo industrial brasileiro (Sem Rating).
A transferência dos recebíveis do originador ao emissor está
estruturada como uma venda perfeita e acabada, com cessão
definitiva dos contratos tal qual prevista nos documentos da operação
sob o Código Civil brasileiro.
O Tavex Modal FIDC II tem um prazo de 24 meses, com um período
de extensão opcional de 6 meses. A extensão ocorre
automaticamente haja Cotas Seniores e/ou Subordinadas Mezanino em circulação
ao final do período de amortização no 24º mês.
As Cotas Seniores e Subordinadas Mezanino vão acumular juros durante
os primeiros 12 meses da operação e serão amortizadas
em 12 pagamentos iguais e mensais do 13º ao 24º mês após
o início. Pagamentos de juros e principal durante o período
de amortização serão realizados simultaneamente para
as Cotas Seniores e Cotas e Subordinadas Mezanino caso não ocorra
um evento de liquidação, sendo que para a amortização
das Cotas Mezanino é necessário que a subordinação
sênior seja no mínimo 15%.
Para atribuir rating à operação, a Moody's
recebeu dados do desempenho da carteira total de direitos creditórios
da Tavex cobrindo o período de 1º abril de 2007 a 31 de março
de 2010 e auditado pela KPMG. Os principais dados analisados pela
Moody's foram diluições, níveis de inadimplência,
perdas, giro da carteira e volume de direitos creditórios
elegíveis.
As principais premissas do modelo da Moody's para essa operação
são as perdas mensais, diluições, giro
médio da carteira e o risco de crédito da Tavex.
A Moody's observou uma média histórica mensal de R$
130 milhões de saldo da carteira durante esse período,
2,15% de diluições mensais, 0,61%
de perdas mensais e um giro médio da carteira de 109 dias.
Como premissas do modelo, a Moody's utilizou uma média
estressada de 4,3% para diluições mensais e
de 1,22% de perdas mensais sobre o saldo da carteira.
As principais incertezas da transação são as perdas
mensais, diluições, giro médio da carteira
e o risco de crédito da Tavex. As perdas realizadas mensais
observadas pela Moody's desde o início da operação
são baixas e refletem o cenário macroeconômico favorável
do Brasil. Um cenário de recessão econômica
juntamente com uma redução no consumo levaria, na
visão da Moody's, a maiores perdas e diluições.
A sensibilidade de parâmetros da Moody's fornece um cálculo
quantitativo/indicado pelo modelo de como o rating de uma operação
estruturada classificada pela Moody's pode variar se algumas variáveis
utilizadas no processo inicial fossem diferentes. Os fatores qualitativos
também são considerados no processo de rating, então
os ratings efetivos que seriam atribuídos em cada caso poderiam
variar de acordo com as informações apresentadas na análise
de sensibilidade do parâmetro. Os resultados gerados pelos
modelos de rating são uma das variáveis presentes no processo
de rating. Os ratings são determinados coletivamente através
do exercício de julgamento realizado pelos comitês,
os quais avaliam uma série de fatores quantitativos e qualitativos.
Por exemplo, se os parâmetros de perdas e diluições
mensais utilizados no processo inicial de rating fossem ambos elevados
em 1 p.p. (resultando em uma média mensal de 5,3%
de diluições e de 2,22% de perdas) o rating
das Cotas Seniores resultante do modelo seria Ba3 (sf) (Escala Global,
Moeda Local), um diferencial de um nível em relação
ao rating atribuído de Ba2 (sf). Da mesma forma, se
os parâmetros de perdas e diluições mensais fossem
elevados em 2 p.p. (resultando em uma média mensal
de 6,3% de diluições e de 3,22%
de perdas), o rating das Cotas Seniores resultante do modelo seria
B1 (sf), representando um diferencial de dois níveis em relação
ao rating atribuído de Ba2 (sf). O rating das Cotas Subordinadas
Mezanino de B3 (sf) permaneceria estável em ambos os cenários.
A Moody's observa que o desempenho da operação tem
sido em linha com as diluições e taxas de perda históricas
(portanto, dentro do esperado para taxas de perda e diluições).
O giro da carteira securitizada tem sido de aproximadamente 45 dias,
bastante abaixo do giro histórico da carteira do Cedente.
Para maiores detalhes sobre a análise realizada pela Moody's
do Tavex Modal FIDC II consulte o relatório de Pré-Venda
publicado no site da Moody's (www.moodys.com).
A metodologia principal utilizada para atribuir rating a essa operação
é "Moody's Approach to Rating Trade Receivables Backed Transactions",
publicada em julho de 2002 e disponível no www.moodys.com,
no subdiretório "Rating Methodologies" na aba "Research &
Ratings". Outras metodologias e fatores que possam ter sido
consideradas neste processo de rating também podem ser encontrados
no subdiretório "Rating Methodologies" no site da Moody's.
Além disso, a Moody's publica um resumo semanal sobre
o crédito de operações estruturadas, ações
de rating e metodologias disponíveis para todos os usuários
inscritos em nosso website, em www.moodys.com/SFQuickCheck.
A Moody's recebeu e considerou um relatório de diligência
de terceiros preparado pela KPMG sobre os ativos lastro ou instrumentos
financeiros nesta operação, cujo impacto na operação
foi positivo. O relatório envolveu a revisão de aproximadamente
235.000 ou R$ 1.8 bilhões em créditos
originados entre 1 de abril de 2007 até março de 2010.
DIVULGAÇÕES REGULATÓRIAS
Fontes de informações utilizadas para preparar o rating
de crédito são as seguintes: partes envolvidas no
rating, partes não envolvidas no rating e informações
publicas.
A Moody's Investors Service considera que a qualidade da informação
disponível sobre os CRI é satisfatória para o propósito
de atribuição do rating de crédito.
A Moody's Investors Service adota todas as medidas necessárias
para que a informação que utiliza ao atribuir um rating
de crédito tenha qualidade suficiente e seja de uma fonte crível;
entretanto, a Moody's Investors Service não verifica,
audita ou valida de maneira independente a informação recebida
no processo de rating.
Por favor consulte a opção de ratings na página emissor/entidade
da Moodys.com para a última ação de ratings
e seu histórico.
A data da publicação inicial de alguns ratings de crédito
foi anterior a digitalização integral dos ratings da Moody's
Investors Service e dados precisos podem não estar disponíveis.
Consequentemente, a Moody's Investors Service oferece, com
base na informação disponível, uma data que
acredite seja a mais confiável e precisa. Por favor consulte
a página a respeito de demonstração de ratings em
nosso site www.moodys.com para maior informação.
Por favor consulte a página de Credit Policy na Moody's.com
para as metodologias utilizadas para determinar os ratings, mais
informação sobre o significado de cada categoria de rating
e a definição de default e recuperação.
A Moody´s adota todas as medidas necessárias para que as
informações utilizadas na atribuição de ratings
seja de qualidade suficiente e proveniente de fontes que a Moody´s
considera confiáveis incluindo, quando apropriado,
fontes de terceiros. No entanto, a Moody´s não
realiza serviços de auditoria, e não pode realizar,
em todos os casos, verificação ou confirmação
independente das informações recebidas nos processos de
rating.
Consulte a aba de ratings na página do emissor/entidade no Moodys.com
para visualizar o histórico e a última ação
de rating deste emissor.
A data em que alguns Ratings de Crédito foram atribuídos
pela primeira vez diz respeito a uma época em que os ratings da
Moody's Investors Service não eram integralmente digitalizados
e pode ser que os dados precisos não estejam disponíveis.
Consequentemente, a Moody's Investors Service fornece uma data que
acredita ser a mais confiável e precisa com base nas informações
disponíveis. Consulte a página de divulgação
de ratings em nosso website www.moodys.com para obter maiores
informações.
Consulte a página de Política de Crédito (Credit
Policy) no moodys.com para ter acesso às metodologias utilizadas
na determinação dos ratings, mais informações
sobre o significado de cada categoria de rating e a definição
de default e recuperação.
Sao Paulo
Johann Grieneisen
Vice President - Senior Analyst
Structured Finance Group
Moody's America Latina Ltda.
JOURNALISTS: 800-891-2518
SUBSCRIBERS: 55-11-3043-7300
New York
Maria Muller
Senior Vice President
Structured Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653
Moody's America Latina Ltda.
Avenida Nacoes Unidas, 12.551
16th Floor, Room 1601
Sao Paulo, SP 04578-903
Brazil
JOURNALISTS: 800-891-2518
SUBSCRIBERS: 55-11-3043-7300
Moody's atribui ratings definitivos às Cotas Seniores e Subordinadas Mezanino do Tavex Modal FIDC II, uma operação de securitização lastreada por uma carteira de recebíveis comerciais
