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Rating Action:

Moody's atribui ratings definitivos às Cotas Seniores emitidas pelo BV Financeira - Fundo de Investimento em Direitos Creditórios V Não-Padronizados, uma securitização brasileira de financiamentos de veículos

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Global Credit Research - 16 Mar 2011

R$678,0 milhões de Cotas Seniores classificadas

Sao Paulo, March 16, 2011 -- A Moody's America Latina (Moody's) atribuiu ratings definitivos A1.br (sf) na Escala Nacional Brasileira e Ba2 (sf) na escala global em moeda local às Cotas Seniores emitidas pelo BV Financeira - Fundo de Investimento em Direitos Creditórios V Não-Padronizados (BV FIDC V NP ou o emissor), uma operação de cessão de direitos creditórios advindos de contratos de financiamento de veículos originados pela BV Financeira S.A. - Crédito, Financiamento e Investimento (BV Financeira).

Emissor: BV Financeira - Fundo de Investimento em Direitos Creditórios V Não-Padronizados

Cotas Seniores - A1.br (sf) (Escala Nacional Brasileira) & Ba2 (sf) (Escala Global em Moeda Local)

FUNDAMENTOS DE RATING

Os ratings são baseados nos seguintes fatores principais:

- O suporte de crédito de 37% em forma de subordinação no início da operação e mínima de 25% oferecendo suporte às Cotas Seniores;

- O excesso de spread mínimo de 4,5%, pelo qual o excesso de spread é integralmente retido dentro da estrutura, elevando o reforço de crédito disponível por toda a duração da operação;

- As características gerais de crédito da carteira de financiamentos de veículos securitizada, as quais consistem de (i) uma carteira de direitos creditórios adimplentes a qual se beneficia da política de crédito estabelecida pela BV Financeira, dos critérios de elegibilidade do Fundo e dos limites de concentração, e (ii) uma carteira de direitos creditórios vencidos a qual se beneficia do histórico de recuperações da BV Financeira;

- A estrutura jurídica da operação, a qual inclui a impossibilidade do pedido de falência do fundo e bem estabelecidas leis e regulamentações brasileiras; e

- A força financeira e qualidade operacional da BV Financeira no papel de originador e agente de cobrança primário dos contratos de financiamento de veículos lastreando a operação.

O BV FIDC V NP é um fundo de investimento em direitos creditórios ("FIDC") constituído sob forma de condomínio fechado e emitiu Cotas Seniores e Subordinadas. As Cotas Subordinadas foram completamente retidas pela companhia controladora da Cedente, o Banco Votorantim S.A. A remuneração anual das Cotas Seniores é de 110% do CDI (Certificado de Depósito Interbancário).

O prazo de duração do fundo é de 36 meses a contar a partir da data inicial de emissão das cotas, com data de vencimento em 31 de dezembro de 2013. As Cotas Seniores acumularão juros durante os primeiros 5 meses a partir da data inicial de emissão seguidos de 31 pagamentos mensais de principal e juros entre o 6° e o 36° mês.

Nenhum pagamento de juros ou de principal será realizado às Cotas Subordinadas enquanto houver Cotas Seniores em circulação. Nenhum resgate parcial das Cotas Subordinadas será permitido em qualquer momento.

Os ativos lastro do BV FIDC V NP são primariamente financiamentos de veículos adimplentes com critérios de elegibilidade idênticos à securitização anterior da BV Financeira com rating da Moody's, BV FIDC IV. O Administrador deverá usar o excesso dos fluxos de caixa para adquirir novos créditos adimplentes sujeitos aos critérios de elegibilidade.

A operação também adquiriu uma carteira estática de financiamentos de veículos inadimplentes durante o primeiro mês da operação a um preço de aquisição de R$240,0 milhões até o fim de dezembro de 2010. A carteira adimplente e vencida representam 64,1% e 35,9% (em 31 de dezembro de 2010) do total de Direitos Creditórios do Fundo, respectivamente, calculados usando o preço de aquisição desses ativos.

A estrutura da operação inclui eventos de revisão. Caso ocorra um evento de revisão, o Administrador deverá suspender, imediatamente, os procedimentos de aquisição de direitos creditórios e convocar uma assembléia geral. Os Cotistas poderão deliberar em assembléia pela liquidação antecipada do fundo de acordo com as regras previstas no regulamento. Os principais eventos de revisão são:

- Desenquadramento do nível mínimo de subordinação (25%);

- Desenquadramento do nível mínimo de excesso de spread (4,5%); e

- Rebaixamento das Cotas Seniores classificadas pela Moody's abaixo do nível inicial de A1.br (sf) /Ba2 (sf).

Cada aquisição de carteira de créditos adimplentes deverá cumprir os seguintes critérios de elegibilidade:

i. O vencimento da última parcela dos financiamentos de veículo deve ser anterior a data de vencimento final das Cotas Seniores;

ii. Concentração máxima da carteira por tipo de veículo: motocicleta 10%, veículos pesados 20% e veículos leves até 100%; e

iii. O somatório das parcelas vincendas limitado a R$50.000 por devedor (CNPJ ou CPF).

A cobrança dos créditos adimplentes é realizada integralmente pela própria BV Financeira e se beneficia dos sistemas e processos estabelecidos internamente.

A aquisição de direitos creditórios não performados obedeceu às seguintes características pré-determinadas:

i. Direitos Creditórios cedidos ao Fundo devem estar vencidos e não pagos a um mínimo de 90 dias e máximo de 360 dias; e

ii. Sejam financiamentos de titularidade legítima e exclusiva da BV Financeira

O preço de aquisição dos financiamentos de veículos vencidos foi de 30% do valor de face, com um investimento de R$240,0 milhões na carteira até o fim de dezembro de 2010. A carteira não performada adquirida apresentou composição de faixas de atraso dentro do esperado: 14% dos direitos creditórios de 90 a 120 dias de atraso, 13% dos direitos creditórios de 120 a 150 dias de atraso, 12% dos direitos creditórios de 150 a 180 dias de atraso e 61% dos direitos creditórios de 180 a 360 dias de atraso.

O Banco Bradesco S.A. (Bradesco, rating de A1 para depósitos na escala global em moeda local e Aaa.br na Escala Nacional Brasileira), é o agente custodiante do fundo, e suas atribuições incluem a verificação dos critérios de elegibilidade, o cálculo dos índices usados no monitoramento dos eventos de revisão, alem de ser responsável por todos os aspectos de controladoria e administração financeira do fundo.

A Votorantim Asset Management DTVM Ltda é o administrador do fundo.

A BV Financeira é o quarto maior originador de financiamento de veículos do Brasil, logo após o Itaú Unibanco S.A, Banco Bradesco S.A e Santander, com uma carteira de cerca de R$25,6 bilhões em junho de 2010, e é uma subsidiária do Banco Votorantim S.A. A BV Financeira opera através de cerca de 20.000 revendedores de carros credenciados localizados predominantemente nas regiões sul e sudeste do Brasil, com foco em veículos usados leves.

A BV Financeira é integralmente controlada pelo Banco Votorantim S.A. (rating de A3 para depósitos na escala global em moeda local e Aaa.br na Escala Nacional Brasileira).

Sediado em São Paulo, o Banco Votorantim é um dos maiores bancos do sistema brasileiro, reportando R$110,4 bilhões em ativos totais e R$8 bilhões em patrimônio liquido em 30 de junho de 2010. Em janeiro de 2009, o grupo estabeleceu uma parceria estratégica com o Banco do Brasil, uma instituição controlada pelo governo federal e maior banco no país, que hoje detém 50,00% em ações do capital social total do Banco Votorantim. Esta operação foi aprovada pelas autoridades regulatórias em setembro de 2009. O Banco Votorantim S.A. (BV) é um banco atuando em múltiplas linhas de negócios, incluindo crédito ao consumidor (na maior parte, financiamento de veículos), corporate banking, mercado de capitais, corretagem, tesouraria, negócios internacionais e gestão de ativos.

As principais premissas do modelo de ratings da Moody's para essa operação incluem várias estatísticas de desempenho da carteira de créditos adimplentes (que constitui a maior parte dos ativos) e e a sub-carteira de créditos vencidos.

Para a carteira de créditos adimplentes, as principais estatísticas incluem a taxa de perdas com média de 5,5% a.a. e desvio-padrão de 3%. A Moody's assume que as perdas de crédito têm distribuição lognormal. Outras premissas do modelo incluem a taxa anual de pré-pagamentos de créditos adimplentes (15%) e a taxa de cessão mínima (145% da taxa DI) utilizada na aquisição de créditos adimplentes pelo FIDC.

Para a carteira de créditos vencidos, as principais estatísticas incluem timing e montantes de recuperação dos créditos vencidos. A projeção base da Moody's para a carteira de créditos vencidos é uma recuperação cumulativa de 17,0% do valor de face por toda a duração da operação. Uma redução de 50% foi aplicada à projeção base resultando em uma recuperação cumulativa de 8,0% utilizada como premissa no modelo de suporte ao rating.

Outra premissa no modelo da Moody's envolveu a composição da carteira de créditos vencidos por nível de inadimplência. O modelo da Moody's assumiu uma carteira alvo apresentada pelo emissor com a seguinte composição: 12% dos direitos creditórios de 90 a 120 dias de atraso, 11% dos direitos creditórios de 120 a 150 dias de atraso, 11% dos direitos creditórios de 150 a 180 dias de atraso e 67% dos direitos creditórios de 180 a 360 dias de atraso.

Esse fatores (estatísticas da carteira adimplente e vencida, composição da carteira de créditos vencidos) foram incorporados em um modelo de fluxo de caixa que considera todas as características estruturais relevantes dos ativos e passivos do Fundo e como definidas nos documentos da operação. Foram geradas simulações Monte Carlo para uma grande quantidade de cenários, através dos quais as premissas de perdas de crédito anuais para a carteira adimplente foi aplicada em cada cenário da distribuição lognormal descrita acima. Outros fatores de risco, tais como aumento nas taxas de juros, pré-pagamentos e recuperações na carteira vencida, foram estressados estatisticamente e resultaram em um nível de rating Ba2 (sf) /A1.br (sf). Os fluxos de caixa resultantes disponíveis para os cotistas seniores para cada cenário foram então descontados usando o rendimento esperado de 110% da taxa DI para determinar se há, e o montante de, perdas para as Cotas Seniores. A expectativa e a probabilidade de perda das Cotas Seniores são então computadas para cada cenário. Essas estatísticas foram então traduzidas em ratings da Moody's na escala global e na escala nacional. Outras metodologias e fatores que possam ter sido consideradas neste processo de rating também podem ser encontrados no subdiretório Credit Policy & Methodologies no website da Moody's.

A sensibilidade do rating foi avaliada ao variar premissas isoladamente no modelo e mantendo todas as outras premissas fixas. Por exemplo, ao reduzir o corte nas premissas de recuperações dos créditos vencidos de 50% para 25%, o rating inferido da operação aumentaria em um nível, de Ba2 para Ba1 na escala global. Ao estressas o corte de 50% para 75%, o rating inferido cairia de Ba2 para B2 na escala global.

Análises determinísticas de break-even também foram feitas para avaliar a perda de crédito anual máxima que a operação suporta antes que as Cotas Seniores sofressem perdas. Por exemplo, em um cenário extremo de nenhuma recuperação na carteira adimplente, as Cotas Seniores sofreriam perdas se a taxa de perda anual na carteira adimplente excedesse 6,7% ou 1,2x de cobertura assumindo um cenário base de 5,5% de perdas de crédito. Da mesma forma, para o cenário base, a taxa de perda break-even é de 12,4% na carteira ou um nível de cobertura de 2,3x.

A principal incerteza nas premissas envolve a variabilidade das recuperações dos créditos vencidos. O montante recuperado e o timing estão sujeitos a variância de cada nível de inadimplência, esforços de recuperação por parte do cobrador primário, e condições de mercado incluindo o preço de mercado de veículos usados.

A Moody's Investors Service recebeu e considerou um relatório de auditoria terceirizado preparado pela KPMG nos ativos lastros ou instrumentos financeiros dessa operação e o relatório teve um impacto positivo no rating.

DIVULGAÇÃO REGULATÓRIA

As fontes de informação utilizadas para preparar o rating de crédito foram as seguintes: partes envolvidas nos ratings, e informações públicas.

Moody's Investors Service considera a qualidade das informações disponíveis sobre o emissor ou emissão como satisfatórias para a atribuição de um rating de crédito.

A Moody´s adota todas as medidas necessárias para que as informações utilizadas na atribuição de ratings seja de qualidade suficiente e proveniente de fontes que a Moody´s considera confiáveis incluindo, quando apropriado, fontes de terceiros. No entanto, a Moody´s não realiza serviços de auditoria, e não pode realizar, em todos os casos, verificação ou confirmação independente das informações recebidas nos processos de rating.

Consulte a aba de ratings na página do emissor/entidade no Moodys.com para visualizar o histórico e a última ação de rating deste emissor.

A data em que alguns Ratings de Crédito foram atribuídos pela primeira vez diz respeito a uma época em que os ratings da Moody's Investors Service não eram integralmente digitalizados e pode ser que os dados precisos não estejam disponíveis. Consequentemente, a Moody's Investors Service fornece uma data que acredita ser a mais confiável e precisa com base nas informações disponíveis. Consulte a página de divulgação de ratings em nosso website www.moodys.com para obter maiores informações.

Consulte a página de Política de Crédito (Credit Policy) no moodys.com para ter acesso às metodologias utilizadas na determinação dos ratings, mais informações sobre o significado de cada categoria de rating e a definição de default e recuperação.

Sao Paulo
Johann Grieneisen
Vice President - Senior Analyst
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Moody's America Latina Ltda.
JOURNALISTS: 800-891-2518
SUBSCRIBERS: 55-11-3043-7300

New York
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Senior Vice President
Structured Finance Group
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JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's America Latina Ltda.
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16th Floor, Room 1601
Sao Paulo, SP 04578-903
Brazil
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