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Moody's attribue une notation Aa3 de solidité financière à Covéa Coopérations avec perspective stable

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27 May 2019

Paris , May 27, 2019 – Moody's Investors Service a, ce jour, attribué à Covéa Coopérations une notation Aa3 de solidité financière assurance, assortie d'une perspective stable.

Covéa Coopérations est une société de réassurance détenue par plusieurs sociétés d'assurance mutuelle françaises, MAAF Assurance, MMA IARD Assurances Mutuelles et MMA Vie Assurances Mutuelles, La Garantie Mutuelle des Fonctionnaires ("GMF") et Assurances Mutuelles de France, et une mutuelle santé, MAAF Santé, qui, ensemble, ont fondé le groupe Covéa (« Covéa »). Covéa Coopérations est par ailleurs la société holding des différentes sociétés anonymes de Covéa qui génèrent plus de 95% des primes acquises réalisées au sein du groupe. Covéa Coopérations joue par conséquent un rôle essentiel dans la structure du groupe, et la notation qui lui est attribuée par Moody's reflète donc la solidité financière de l'ensemble du groupe Covéa.

Numéro un de l'assurance-dommages en France, Covéa est également le quatrième acteur pour l'ensemble du marché français de l'assurance. Ses primes brutes acquises se sont élevées à 16,9 milliards d'euros en 2018 et ses fonds propres s'élevaient à 15,2 milliards d'euros fin 2018.

ÉLÉMENTS RETENUS DANS LA NOTATION

La notation Aa3 de solidité financière de Covéa Coopérations reflète en premier lieu le niveau très élevé de capitalisation du groupe, ainsi que la position de premier plan de Covéa sur le marché français de l'assurance-dommages et la forte notoriété de ses trois principales marques (MAAF, MMA et GMF). Le risque relativement faible associé à ses passifs d'assurance, la bonne diversification de ses activités et ses bonnes performances opérationnelles comptent également parmi les facteurs influant positivement sur le profil de crédit de Covéa. En revanche, sa forte exposition aux marchés actions, qui représentent environ 10% des investissements du groupe, et une très forte concentration sur le marché français qui a représenté en 2018 environ 85% des primes, comptent parmi les principaux points faibles de la notation.

Le ratio de Solvabilité II très élevé du groupe qui a atteint 384% fin 2018, un niveau nettement supérieur à celui enregistré par les autres assureurs européens notés Aa, atteste de l'excellent niveau de capitalisation de Covéa. En outre, en tant que groupe mutualiste, Covéa ne distribue pas de dividendes, et a donc régulièrement renforcé sa capitalisation ces dernières années grâce aux bénéfices accumulés. Entre 2016 et 2018, le ratio Solvabilité II du groupe a ainsi augmenté de 33 points de pourcentage et ses fonds propres sont passés de 13,5 à 15,2 milliards d'euros.

Premier groupe d'assurance-dommages en France, Covéa envisage de diversifier ses activités à travers une stratégie de croissance organique et, à l'étranger, par le biais d'acquisitions, ce qui est susceptible de modifier le profil d'activité et financier du groupe.

Selon Moody's, la diversification en France par croissance organique se fera de manière progressive et équilibrée avec vraisemblablement une exposition plus importante à des activités plus risquées, telles que l'assurance des risques d'entreprise, compensée en partie par une croissance dans des branches d'activités moins risquées telles que l'assurance individuelle accidents, l'assurance santé et la prévoyance. La stratégie de Covéa vise également à maintenir sa position de leader du marché de l'assurance-dommages de particuliers, en continuant notamment à investir dans le digital. Par conséquent, l'assurance des particuliers (environ 75% des primes du groupe en France en 2018) continuera à occuper une place centrale dans les activités de Covéa en France.

A l'international, Covéa a manifesté son intérêt pour l'acquisition d'une société de réassurance. Moody's estime qu'une telle acquisition pourrait avoir une incidence notable sur le profil de crédit de Covéa. L'acquisition d'un réassureur d'envergure internationale serait, selon la taille de l'opération, de nature à peser sur la capitalisation du groupe, accroîtrait potentiellement le levier financier de Covéa s'il décidait de lever de la dette, et pèserait sur le profil de risque du groupe. Moody's estime toutefois que Covéa se montrera discipliné dans sa stratégie d'acquisition et continuera à afficher un niveau très élevé de capitalisation, tant en valeur absolue qu'en termes relatifs par rapport aux autres organismes d'assurance notés Aa.

Moody's pointe comme principal facteur de risque de crédit la forte exposition au marché actions de Covéa. Fin 2018, son portefeuille d'actions détenues directement ou via des fonds communs de placement totalisait 9 milliards d'euros. Le ratio d'actifs risqués de Covéa (actifs risqués en pourcentage des fonds propres), inférieur à 100% fin 2018, demeure bien positionné comparativement à un grand nombre d'autres assureurs européens en raison du niveau élevé de fonds propres du groupe, mais sa forte exposition aux marchés actions pourrait néanmoins être source de volatilité pour son ratio de solvabilité et ses résultats.

En termes de rentabilité, le résultat net consolidé de Covéa s'est maintenu ces cinq dernières années entre 800 millions et 1 milliard d'euros, avec un faible niveau de volatilité du rendement des capitaux propres malgré le coût élevé des sinistres liés aux catastrophes naturelles survenues sur la période. Covéa devrait continuer à afficher de bons revenus récurrents grâce notamment à la branche assurance-vie du groupe (qui a généré en moyenne 21% du résultat avant impôts du groupe au cours des cinq dernières années) mais aussi au résultat financier lié aux actifs adossés aux activités d'assurance non-vie du groupe (plus de 50% du résultat avant impôts du groupe entre 2014 et 2018). La branche assurance vie de Covéa se composant principalement de produits en unités de compte et de produits classiques assortis de très faibles garanties, l'exposition du groupe au risque de taux bas est de ce fait limitée. Pour autant, les taux bas continueront à peser sur les rendements récurrents du portefeuille obligataire du groupe et la part du résultat financier généré par l'activité non-vie dans le résultat global pourrait de ce fait diminuer. Moody's précise que la marge technique du groupe en non-vie est par nature volatile même si le bon degré de diversification du groupe en assurance non-vie tend à limiter la variation du ratio combiné global. Le ratio combiné de Covéa pour ses activités françaises a évolué depuis 2013 entre 97% et 100%.

FACTEURS SUSCEPTIBLES D'ENTRAÎNER UNE HAUSSE/BAISSE DE LA NOTATION

La notation de Covéa Coopérations pourrait être révisée à la baisse dans l'hypothèse (1) d'une érosion importante des fonds propres du groupe reflétée par un ratio Solvabilité II inférieur à 260% ou (2) d'une augmentation de son endettement financier au-delà de 30% et d'une baisse du niveau de couverture de la charge d'intérêt par les bénéfices qui serait inférieur à 7x ou (3) d'une baisse de sa rentabilité, par exemple suite à une hausse durable de son ratio combiné au-delà de 100%, ou d'une augmentation durable de la volatilité des résultats, ou encore (4) d'une dégradation significative de la qualité de ses actifs.

Inversement, une diversification significativement plus élevée en dehors de France assortie d'une bonne rentabilité des activités à l'international, tout en conservant son niveau très élevé de fonds propres (avec un ratio de Solvabilité II supérieur à 350%) et un très faible levier financier, influeraient favorablement sur la notation, même si ce scénario apparaît improbable à ce stade.

Les méthodologies utilisées dans le cadre de la présente notation sont « Property and Casualty Insurers » (mai 2018) et « Life Insurers » (mai 2018). Pour y accéder, veuillez vous rendre sur la page « Rating Methodologies » de notre site www.moodys.com.

INFORMATIONS RÉGLEMENTAIRES

Pour les notations couvrant un programme, une série ou une catégorie/classe de dette, le présent communiqué fournit certaines informations réglementaires applicables à chaque notation d'obligation ou de dette émise ultérieurement de même série ou catégorie/classe de dette ou aux termes d'un programme où les notations sont exclusivement déterminées à partir des notations existantes, conformément aux pratiques de Moody's en matière de notation. Pour l'émission de notations garanties par un garant, le présent communiqué fournit certaines informations réglementaires relatives à la décision de notation de crédit du garant ainsi qu'aux décisions de notation de crédit des titres garantis. Pour les notations provisoires (provisional ratings), le présent communiqué fournit certaines informations réglementaires relatives à la notation provisoire attribuée, et applicables à la notation définitive susceptible d'être attribuée après l'émission finale de la dette, dès lors que la structure et les conditions de l'opération n'ont pas été modifiées avant l'attribution de la notation définitive de telle manière que la notation puisse en être affectée. Pour plus de précisions, nous vous invitons à consulter sur www.moodys.com l'onglet correspondant aux notations (« Ratings ») dans la page de l'émetteur ou de la société pertinente.

Pour tous les titres concernés ou entités notées bénéficiant directement d'un support de crédit de la ou des principale(s) entité(s) concernées par cette décision de notation, et dont les notations sont susceptibles d'être révisées à l'issue de la présente décision de notation, les informations réglementaires applicables seront celles de l'entité garante. Il existe des exceptions à cette règle pour les informations réglementaires suivantes dès lors qu'elles sont applicables à la juridiction concernée : Services accessoires (« Ancillary Services »), Informations communiquées à l'entité notée, Informations émanant de l'entité notée (« Disclosure to rated entity, Disclosure from rated entity »).

Les informations réglementaires contenues dans le présent communiqué s'appliquent à la notation de crédit et, le cas échéant, à la perspective dont elle est assortie ou révision de notation correspondante.

Nous vous invitons à vous rendre sur www.moodys.com où vous trouverez des données actualisées vous indiquant l'analyste principal en charge de la notation et l'entité juridique Moody's émettrice de la notation.

Pour consulter les informations réglementaires actualisées pour chacune des notations, veuillez cliquer sur l'onglet Ratings de la page Moodys.com correspondante à l'émetteur ou l'entité concerné(e).

Le présent communiqué constitue une traduction en français de « Moody's assigns a Aa3 insurance financial strength rating to Covea Cooperations, stable outlook » . En cas de contradiction entre la version française et la version anglaise, la version anglaise prévaudra.

Benjamin Serra
Senior Vice President
Financial Institutions Group

Moody's France SAS
96 Boulevard Haussmann
Paris, 75008
France
JOURNALISTS : 44 20 7772 5456
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Antonello Aquino
Associate Managing Director
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