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Rating Action:

Moody's baja las calificaciones de CND a B1; la perspectiva es estable

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30 Sep 2010

Aproximadamente 233 millones de dólares estadounidenses en instrumentos de deuda calificados afectados

Mexico, September 30, 2010 -- Moody's bajó las calificaciones de familia corporativa y de deuda senior quirografaria de Cervecería Nacional Dominicana, C. por A. (CND) a B1, de Ba3. La baja refleja el desempeño operativo y métricas crediticias más débiles en los últimos años que lo que consideraban las expectativas de Moody's al momento que se asignaron las calificaciones por primera vez en 2007. Esta situación fue ocasionada principalmente por la mayor imposición fiscal local, creciente competencia y más débiles condiciones de demanda durante la desaceleración económica en 2009. La perspectiva de las calificaciones es estable.

Bajas de Calificación:

..Emisor: Cerveceria Nacional Dominicana, C. por A.

....Calificación de Familia Corporativa, bajada a B1 de Ba3

....Calificación de Bonos Regulares/Deuda Senior Quirografaria, bajada a B1 de Ba3

Acciones de Perspectiva:

..Emisor: Cerveceria Nacional Dominicana, C. por A.

....Perspectiva, cambió a estable, de negativa

FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIÓN

Las calificaciones de B1 de CND reflejan la posición de la compañía como la principal cervecería de República Dominicana, su sólida rentabilidad y apalancamiento para la categoría de calificación B1, y la naturaleza defensiva de su negocio de cerveza. Estas fortalezas crediticias se neutralizan por la modesta escala operativa de la compañía en comparación con sus pares internacionales, su limitada diversificación geográfica y de marca, ya que genera la mayor parte de sus utilidades localmente, y los retos competitivos del mercado local de cerveza. Las calificaciones también consideran el riesgo país de República Dominicana (techo país en moneda extranjera de Ba2) y la exposición al dólar estadounidense en la estructura de costos, y en menor medida de deuda, de la compañía, en relación a una base de ingresos extensamente generada en moneda local.

En los últimos años, los ingresos de CND permanecieron relativamente estables mientras que las utilidades quedaron presionadas a partir de varios cambios en el régimen fiscal para cerveza en República Dominicana, cambios que ocasionaron el incremento de precios al consumidor final y presión en los volúmenes de venta. Al mismo tiempo, el poder para establecimiento de precios de CND quedó afectado con la desaceleración económica del año pasado y la mayor competencia de las operaciones locales de AmBev (A3, estable), la cervecería más grande de América Latina que fue establecida en 2005. Desde que entró al mercado, AmBev ha incrementado gradualmente la participación en volumen de sus marcas locales Brahma a alrededor de 13% con una agresiva estrategia de precios, pero ha mantenido una menor y más estable participación en términos de ingresos.

Por los 12 meses terminados al 30 de junio de 2010 (LTM 2Q10 por sus siglas en inglés), CND reportó ingresos por 17,200 millones de pesos dominicanos (475 millones de dólares estadounidenses) y EBITDA por 5,060 millones de pesos dominicanos (139 millones de dólares estadounidenses) antes de costos de reestructuración no recurrentes por aproximadamente 11 millones de dólares estadounidenses. El margen EBITDA antes de cargos fue de 29.3% (en comparación con el 27.0% reportado), en línea con sus pares cerveceros globales, y ha subido 0.6 puntos porcentuales desde 2008 ya que los volúmenes han resurgido con el crecimiento económico. Sin embargo, los márgenes estuvieron alrededor de tres puntos abajo desde 2007, tendencia contraria a la expectativa de Moody's original al momento que se asignaron por primera vez las calificaciones, de ver una modesta expansión en márgenes futuros.

A pesar de estas presiones de desempeño de más largo plazo, CND ha podido mantener flujo de efectivo libre positivo en los últimos dos años al recortar sus inversiones de capital y dividendos. No obstante, las presiones de margen han impedido que las métricas crediticias desarrollen una inercia positiva. El apalancamiento permanece en línea con el de varias cervecerías globales de grado de inversión y ha sido estable en los últimos años, pero es relativamente alto considerando la limitada diversificación y exposición de riesgo país de CND. La cobertura de intereses también permanece débil. En el 2T10, el indicador LTM Deuda/EBITDA ajustado fue de 3.3 veces (en comparación con 3.1 veces en 2008) mientras que el indicador EBIT/Intereses registró 1.7 veces (1.5 veces). El flujo de efectivo libre LTM después de dividendos fue de 1,680 millones de pesos dominicanos (39 millones de dólares estadounidenses), u 11% de la deuda total ajustada.

En el futuro, Moody's espera que el desempeño operativo de CND se fortalezca gradualmente. Los márgenes deberían beneficiarse de las distintas medidas de eficiencia que está implementando la compañía en toda su organización (esperamos un ahorro anual de alrededor de 20 millones de dólares estadounidenses) y de los cambios realizados a sus estrategias de portafolio de producto y de precios en respuesta a la agresiva diferencia de precios con AmBev. No obstante, en general, Moody's mantiene una cautelosa postura en términos del potencial desempeño positivo de las operaciones y métricas crediticias de la compañía más allá de estas iniciativas, a la luz de las persistentes presiones competitivas de AmBev.

Actualmente la liquidez de CND es adecuada, con base en un flujo de efectivo libre positivo y reservas de efectivo que deben cubrir en su totalidad los vencimientos de deuda de corto plazo. Al 30 de junio de 2010, CND tenía 2,700 millones de pesos dominicanos (73 millones de dólares estadounidenses) en efectivo, que cubrían 1.3 veces la deuda de corto plazo de $2,000 millones de pesos dominicanos (56 millones de dólares estadounidenses). La deuda de corto plazo consistía principalmente de una línea de crédito puente de 31 millones de dólares estadounidenses con vencimiento en marzo de 2011, que utilizó la compañía para financiar su reciente adquisición en el Caribe, y los montos insolutos bajo una línea de crédito sindicado denominada en pesos dominicanos con vencimiento final en enero de 2012.

Moody's espera que CND refinancie su línea de crédito puente de 31 millones de dólares estadounidenses en los próximos meses con la emisión de notas locales en el mercado dominicano. La calificadora también espera que la compañía comience a tomar acción en los próximos trimestres respecto del vencimiento de sus notas globales ligadas al peso dominicano al 16% en marzo de 2012 (cerca de 147 millones de dólares estadounidenses). CND no mantiene líneas de crédito revolventes comprometidas para efectos de respaldo, sino que depende de líneas no comprometidas con varios bancos locales, con una disponibilidad total actual de alrededor de 2,100 millones de pesos dominicanos (56 millones de dólares estadounidenses). CND tiene un colchón con las restricciones financieras de su línea de crédito sindicada (Deuda/EBITDA máximo de 5.0 veces y EBITDA/Intereses mínimo de 1.25 veces), pero está cerca del EBITDA/Intereses mínimo de 2.5 veces que establece la prueba de cálculo de la circular de sus notas globales, lo cual restringe el incremento de la deuda a las cantidades y porciones permitidas en las disposiciones.

La perspectiva estable refleja la expectativa de Moody's de una recuperación gradual del desempeño operativo de CND en el corto a mediano plazo y de la capacidad de la compañía para enfrentar exitosamente las presiones competitivas. También considera la expectativa de que la compañía refinanciará exitosamente sus vencimientos de deuda de corto plazo en los próximos meses y mantendrá una prudente estructura de capital en el futuro.

La última acción de calificación para CND fue el 5 de febrero del 2009, cuando Moody's cambió la perspectiva para las calificaciones de la compañía a negativa de estable.

La principal metodología utilizada para calificar a Cervecería Nacional Dominicana, C. por A. fue la "Global Alcoholic Beverage Rating Methodology" publicada en agosto de 2009), misma que se encuentra disponible en www.moodys.com en el subdirectorio de Rating Methodologies bajo la pestaña de Research & Ratings. Otras metodologías y factores que pudieron haber sido considerados al calificar a este emisor también se encuentran disponibles en el sitio web de Moody's.

Cervecería Nacional Dominicana, C. por A. (CND), con sede en Santo Domingo, República Dominicana, es la cervecera más grande de República Dominicana y líder en el mercado de bebidas de malta sin alcohol del país. La compañía también opera un negocio de cerveza de exportación que atiende la costa este de Estados Unidos, el Caribe y varios mercados europeos, y recientemente adquirió un interés controlador en varios negocios de bebidas en las islas caribeñas San Vicente, Antigua y Dominica. CND es la principal subsidiaria operativa de E. León Jiménes, compañía tenedora con administración familiar. Por los 12 meses terminados al 30 de junio de 2010, la compañía generó ingresos netos por 17,200 millones de pesos dominicanos (475 millones de dólares estadounidenses).

REVELACIONES DE REGULACIÓN

Las fuentes de información utilizadas para determinar la calificación crediticia son las siguientes: partes involucradas en las calificaciones, información pública, información confidencial e interna de Moody's Investors Service. Moody's Investors Service considera que la calidad de la información disponible sobre el emisor u obligación es satisfactoria para efectos de mantener una calificación crediticia.

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Mexico
Sebastian Hofmeister, CFA
Vice President - Senior Analyst
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Moody's de Mexico S.A. de C.V
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New York
Brian Oak
MD - Corporate Finance
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
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Mexico, DF 11000
Mexico

Moody's baja las calificaciones de CND a B1; la perspectiva es estable
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses