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Moody's baja las calificaciones de Posadas a B1; la perspectiva es negativa.

09 Dec 2008
Moody's baja las calificaciones de Posadas a B1; la perspectiva es negativa.

Aproximadamente $36 millones de dólares en instrumentos de deuda afectados.

Mexico City, December 09, 2008 -- Moody's Investors Service bajó las calificaciones de deuda senior quirografaria y de familia corporativa de Grupo Posadas, S.A.B. de C.V. (Posadas) a B1 de Ba3. La perspectiva de las calificaciones es negativa. Esta acción de calificación concluye la revisión para posible baja iniciada el 23 de octubre de 2008.

La baja refleja la liquidez actualmente apretada de Posadas, ocasionada por las recientes llamadas de margen bajo ciertos contratos de derivados, y el esperado deterioro de sus métricas crediticias debido a la necesidad de fondear externamente los requerimientos de colateral en efectivo de esos derivados y reestablecer la flexibilidad financiera de corto plazo.

"La baja también incorpora nuestra opinión de que el continuo deterioro de las condiciones económicas puede dificultar la generación de flujo de efectivo en el corto plazo y crear presión adicional en las métricas crediticias," comentó Sebastian Hofmeister, Vice President de Moody's.

Las llamadas de margen de los contratos de derivados se detonaron por la considerable depreciación del peso mexicano en octubre y noviembre. Estos instrumentos se refieren a swaps de tipo de cambio (cross currency swaps) que convierten el principal de instrumentos de deuda denominados en pesos (principalmente certificados bursátiles) a dólares. Posadas genera la mayor parte de su EBITDA en dólares, lo que proporciona una cobertura natural a su estructura de deuda denominada en dólares después del efecto de los instrumentos derivados.

Los fondos que ha obtenido Posadas en semanas recientes, a través de líneas de crédito bancarias de corto plazo y la disposición bajo una línea de factoraje existente, han permitido a la compañía cumplir con sus llamadas de margen; también crean un modesto colchón para potenciales requerimientos adicionales de efectivo en el corto plazo. Sin embargo, a pesar de este fondeo, Moody's considera que la liquidez de la compañía sigue estando relativamente apretada.

La calificadora estima que las actuales reservas de efectivo no restringido de alrededor de $900 millones de pesos cubren aproximadamente 80% de los vencimientos de deuda de la compañía estimados para 2009, generando riesgo de refinanciamiento en caso de que el flujo de efectivo libre fuera insuficiente. Adicionalmente, la compañía no ha cerrado sus principales posiciones de derivados, lo que la expone a potenciales llamadas de margen adicionales en caso de que el peso continúe devaluándose. Posadas tiene espacio relativamente amplio bajo las restricciones financieras (covenants) de sus principales contratos de deuda, lo que en teoría le permite reunir fondos adicionales en caso de necesitarlos, aunque en la práctica esto puede dificultarse debido a las actuales condiciones del mercado crediticio.

El crecimiento de ventas de Posadas se ha mantenido sólido en trimestres recientes, mientras que los márgenes han quedado bajo modesta presión debido a que el estable desempeño de sus hoteles urbanos no pudo compensar totalmente la menor actividad de los destinos de playa. Por los 12 meses terminados el 30 de septiembre de 2008 (LTM por sus siglas en inglés), Posadas reportó ingresos y EBITDA de $6,780 millones y $1,546 millones de pesos, respectivamente, con el margen de EBITDA en 22.9%, 160 puntos base menor respecto al 2007. Moody's considera que las utilidades podrían quedar bajo presión adicional conforme las condiciones económicas comiencen a afectar en mayor medida las tarifas de cuartos y la ocupación en el próximo año, especialmente en las más cíclicas operaciones de playa y del negocio de tiempo compartido Club Vacacional, que representó cerca de 20% de los ingresos LTM. El flujo de efectivo libre LTM fue de cerca de $12 millones de dólares, aunque esta cifra reflejó un importante crecimiento en inversiones de capital y pagos de dividendos, que en ambos casos podrían recortarse para compensar las menores utilidades.

En los próximos trimestres, Moody's espera que se debiliten las métricas crediticias a niveles más en línea con una calificación de B-sencilla debido a la deuda adicional que probablemente asuma la compañía en el 4T08 para reestablecer su flexibilidad financiera de corto plazo. Asumiendo que la nueva deuda ascendiera a unos $1,100 millones de pesos, el indicador Deuda ajustada/EBITDA pro forma LTM 3T08 hubiera sido de 4.6 veces y el de EBIT/Intereses hubiera sido de 2.2 veces, en comparación con las respectivas 4.0 veces y 2.6 veces actuales. En la medida en que más débiles utilidades ocasionen que se deteriore el flujo de efectivo libre, las métricas crediticias podrán quedar bajo presión adicional. Aún cuando el peso más debilitado también presionará las métricas crediticias (medidas en términos de pesos) en los próximos trimestres debido a la mayor porción de deuda denominada en dólares, Moody's espera que el efecto se disipe conforme Posadas genere utilidades en dólares durante el próximo año al nuevo tipo de cambio.

Las calificaciones de Posadas están sustentadas por su posición líder y reconocimiento de marca en la industria hotelera mexicana, su cobertura nacional, diversificación de segmentos, antecedentes de generación de flujo de efectivo libre positivo y el continuo cambio de su mezcla de negocio hacia la administración de hoteles de terceros que es menos cíclica y requiere de menos capital. Los retos crediticios clave incluyen la limitada escala operativa de la compañía, el sustancial apalancamiento financiero y débil liquidez anteriormente mencionados, la intensa competencia de varias cadenas hoteleras grandes y financieramente fuertes tanto nacionales como internacionales (especialmente en el segmento 4-estrellas), y la pronunciada naturaleza cíclica de la industria hotelera. Las calificaciones también incorporan la opinión de Moody's de que Mexicana, línea aérea con una débil condición financiera, podría requerir en el futuro soporte financiero de Posadas quien es su accionista individual más grande con una participación accionaria de 30%.

La perspectiva negativa refleja las difíciles expectativas de utilidades de la compañía a la luz del actual debilitamiento económico, así como su posición de liquidez actualmente apretada debido a que enfrenta tanto exposición de tipo de cambio en sus contratos de derivados como riesgo de refinanciamiento.

Las calificaciones podrían bajar si se apretara más la liquidez, por ejemplo si el flujo de efectivo libre se tornara negativo o se hicieran llamadas de margen adicionales en caso de que el peso continúe devaluándose, o si el indicador Deuda/EBITDA excediera 5.0 veces. Un incremento material en la porción de flujo de efectivo consolidado generada por las subsidiarias no avales, o una mayor dependencia en deuda garantizada, podría afectar la calificación de las notas con vencimiento en 2011. La perspectiva podría estabilizarse si mejorara la liquidez, con la reducción de vencimientos de corto plazo y exposiciones de tipo de cambio al mismo tiempo que el desempeño y las métricas financieras se mantienen estables o se fortalecen.

La última acción de calificación de Posadas fue una revisión para posible baja de sus calificaciones de Ba3 el 23 de octubre de 2008.

La principal metodología utilizada para calificar a Posadas fue la Metodología Global de Moody's para Calificaciones de la Industria Hotelera (Global Lodging Industry Rating Methodology), misma que se encuentra disponible en www.moodys.com bajo el directorio Credit Policy & Methodologies, dentro del subdirectorio Ratings Methodologies. Otras metodologías y factores que posiblemente se consideraron en el proceso para calificar a este emisor también pueden encontrarse en el directorio Credit Policy & Methodologies.

Grupo Posadas, S.A.B. de C.V. (Posadas), con sede en la Ciudad de México, es un operador líder de cadenas hoteleras en América Latina con $6,780 millones de pesos ($638 millones de dólares) en ingresos por los 12 meses terminados al 30 de septiembre de 2008, y cerca de 107 hoteles y 19,357 cuartos. Los ingresos de Posadas se originan principalmente en México, donde opera sus formatos clave Fiesta Americana y Fiesta Inn de 5 y 4 estrellas, un formato de 3 estrellas ("One") y un creciente negocio de tiempos compartidos. Posadas también está presente en Brasil, Argentina y Chile con sus marcas Caesar Park y Caesar Business y tiene una pequeña operación en Texas.

Mexico City
Sebastian Hofmeister
Vice President - Senior Analyst
Corporate Finance Group
Moody's de Mexico S.A. de C.V
Telephone:+52-55-1253-5700

New York
Brian Oak
Managing Director
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

No Related Data.
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