Mexico, April 01, 2011 -- Moody's de México bajó las calificaciones de deuda a Aa3.mx
de Aa2.mx (Escala Nacional de México) y a Baa3 de Baa2 (Escala
Global, moneda local) asignadas a siete créditos respaldados
del Instituto para el Desarrollo y Financiamiento del Estado de Quintana
Roo (IDEFIN), cuyos recursos han sido otorgados al Estado de Quintana
Roo. Los siete créditos son (valor nominal original):
Banamex: MXN 300 millones
Banco Interacciones: MXN 400 millones
Banorte: MXN 504.7 millones
Banorte: MXN 700 millones
HSBC: MXN 1,118 millones
Scotiabank: MXN 286.5 millones
Scotiabank: MXN 700 millones
En el caso de estos siete créditos, IDEFIN otorgó
los recursos al Estado de Quintana Roo, con base en contratos idénticos,
y el estado pagará el servicio de la deuda con transferencias de
participaciones federales. Cada uno de los créditos calificados
está garantizado por los derechos que tiene IDEFIN bajo los contratos
de los créditos respectivos con el estado. Los contratos
de crédito entre el IDEFIN y el Estado de Quintana Roo establecen
que el estado ha afectado una porción de sus ingresos por participaciones
federales, misma que varía en cada crédito,
a un fideicomiso (Banco Santander, F/2001613) que comparten los
siete créditos, el cual funciona como mecanismo de pago del
servicio de la deuda.
FUNDAMENTO DE LAS CALIFICACIONES
La baja de las calificaciones de deuda refleja la reciente baja de la
calificación de emisor del Estado de Quintana Roo a Ba2/A2.mx
de Ba1/A1.mx, la cual tomó en cuenta el reciente deterioro
del desempeño financiero del estado. Este deterioro,
en opinión de Moody's, incrementa los riesgos subyacentes
de ejecutabilidad contractual, los riesgos económicos,
y los riesgos de cultura crediticia que pudieran afectar el desempeño
de los créditos en el futuro.
Las calificaciones de deuda de Baa3 y Aa3.mx asignadas a los siete
créditos respaldados también reflejan las siguientes mejoras
crediticias:
1. Fuertes estructuras del fideicomiso basadas en una notificación
irrevocable a la TESOFE para que transfiera los derechos y flujos de ingresos
por participaciones directamente al fiduciario, eliminando así
el riesgo de interferencia.
2. Estos créditos han mostrado fuertes flujos de efectivo
históricos que, en promedio, han generado una cobertura
de servicio de la deuda equivalente a 5.5x durante 2009 y 2010,
período que comprende la fuerte caída en transferencias
por participaciones. Moody's estima que los flujos continuarán
generando fuertes niveles de cobertura. De acuerdo con las proyecciones
de Moody's, la cobertura de servicio de la deuda más
baja corresponde al crédito de MXN 504.7 millones con Banorte.
Bajo el escenario base de Moody´s se estima que los flujos de efectivo
proporcionen una cobertura de servicio de la deuda de 2.0x en el
punto más bajo de la vida del crédito. Bajo el escenario
de estrés de Moody's se estima que los flujos de efectivo otorguen
una cobertura de servicio de la deuda de 1.7x en el punto más
bajo de la vida del crédito.
3. Sólido fondo de reserva que proporciona una cobertura
mínima de 2x el servicio de la deuda durante la vida de cada uno
de los créditos, proporcionando una protección contra
retrasos en los pagos.
4. En caso de que los contratos del crédito entre IDEFIN
y el Estado de Quintana Roo fueran anulados o no respetados, el
IDEFIN no cuenta con ingresos para pagar el servicio de la deuda de estos
créditos. Sin embargo, este riesgo es mitigado por
la obligación moral que el estado tiene, debido a que el
IDEFIN es el brazo de financiamiento del estado, y por el hecho
de que Quintana Roo envió instrucciones a la TESOFE que son irrevocables.
5. Las calificaciones de deuda de Baa3/Aa3.mx asignadas
al crédito respaldado de Quintana Roo con Banamex por MXN 300 millones
fueron colocadas en revisión para una posible baja el 27 de enero
de 2011, reflejando la existencia de una cláusula de incumplimiento
cruzado abierta que abre la puerta a riesgos relacionados con deuda quirografaria
fuera del fideicomiso y que pudiera potencialmente detonar la amortización
anticipada del crédito, exponiendo al estado a riesgo de
refinanciamiento. Estas calificaciones permanecen bajo revisión.
Moody's espera concluir la revisión a finales de abril.
Si la cláusula de incumplimiento cruzado es eliminada o modificada
en el contrato del crédito a través de un convenio modificatorio,
la presión a la baja de las calificaciones respectivas se mitigaría
y las calificaciones actuales serían confirmadas. En el
caso en que las cláusula prevalezcan, las calificaciones
serían probablemente disminuidas a un nivel a la par de las calificaciones
de emisor del estado.
6. Algunos de los contratos de crédito contienen cláusulas
de incumplimiento cruzado acotadas. Los riesgos relacionados a
estas cláusulas se mitigan por el hecho de que están limitadas
a los créditos respaldados que comparten básicamente las
mismas condiciones de crédito y son pagaderos a través del
mismo fideicomiso. No vemos que este riesgo limite la posibilidad
de un alza de la calificación, debido a que estas cláusulas
no son un canal o mecanismo bajo el cual los riesgos a nivel emisor -que
son exógenos a los créditos- puedan ser transferidos
a los créditos calificados. Los créditos respaldados
que contienen cláusulas de incumplimiento cruzado en sus contratos
son a) MXN 504.7 millones con Banorte, b) MXN 700 millones
con Banorte, c) MXN 286.5 millones con Scotiabank y d) MXN
700 millones con Scotiabank.
Reconocemos que la presencia de este tipo de cláusulas liga la
calidad crediticia de los créditos que se encuentran en el mismo
fideicomiso. Debido a esto, una baja de calificación
al crédito por MXN 300 millones contratado con Banamex, pondría
presión a la baja sobre las calificaciones de los créditos
mencionados anteriormente.
Asimismo, en el futuro, Moody's determinará el impacto
de las nuevas obligaciones registradas en el fideicomiso. Específicamente,
si se agrega una obligación con fortalezas significativamente más
débiles en comparación con las obligaciones registradas
actualmente, se podría poner presión a la baja en
las calificaciones actuales de los créditos.
Una baja en las calificaciones de emisor del Estado de Quintana Roo,
pudiera poner presión a la baja sobre las calificaciones de estos
créditos.
Generalidades del IDEFIN
IDEFIN es una entidad pública descentralizada del Estado de Quintana
Roo, creada el 6 de octubre de 2006. Su objeto es ayudar
al estado, sus municipios y entidades descentralizadas a tener acceso
a crédito. Como tal, el IDEFIN puede actuar como acreedor,
obteniendo recursos de instituciones financieras o del mercado y posteriormente
prestar los recursos al estado o cualquier otra entidad. Dependiendo
del contrato de crédito, el IDEFIN cubre las obligaciones
de servicio de la deuda utilizando ingresos de estas entidades.
La última acción de calificación del IDEFIN y del
Estado de Quintana Roo fue el 10 de febrero de 2011, cuando Moody's
asignó calificaciones de Baa2/Aa2.mx a los siguientes dos
créditos del estado:
- Scotiabank: MXN 700 millones
- Banorte: MXN 700 millones
Las principales metodologías utilizadas en esta calificación
fueron "Gobiernos locales y regionales fuera de Estados Unidos" publicada
en mayo de 2008, "Aplicación del análisis de impago
conjunto a los gobiernos locales y regionales" publicada en diciembre
de 2008 y Créditos Respaldados de Municipios y Estados Mexicanos
publicada en enero de 2011.
Las Calificaciones en Escala Nacional de Moody's (NSRs por sus siglas
en inglés) son medidas relativas de la calidad crediticia entre
emisiones y emisores de deuda dentro de un país determinado,
lo que permite que los participantes del mercado hagan una mejor diferenciación
entre riesgos relativos. Las NSRs difieren de las calificaciones
en la escala global en el sentido de que no son globalmente comparables
contra el universo de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente
contra otras NSRs asignadas a otras emisiones y emisores de deuda dentro
del mismo país. Las NSRs están identificadas por
un modificador de país ".nn" que indica el país al
que se refieren, como ".mx" en el caso de México.
Para mayor información sobre el enfoque de Moody's respecto de
las calificaciones en escala nacional, favor de consultar la guía
de implementación de calificaciones de Moody's titulada "Mapeo
de las Calificaciones en Escala Nacional a las Calificaciones en Escala
Global de Moody's".
DIVULGACION REGULATORIA
Las Fuentes de información utilizadas para la calificación
de crédito fueron las siguientes: partes involucradas en
la calificación, partes no involucradas en la calificación,
información pública e información confidencial de
Moody's Investors Service.
Moody's Investors Service considera la calidad de la información
disponible sobre el emisor o la obligación como satisfactoria para
el fin de la asignación/mantenimiento de la calificación.
Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información
que utiliza para determinar una calificación crediticia sea de
suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables,
incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes.
Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede
en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente
la información que recibe en su proceso de calificación.
Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página
del emisor/entidad en Moodys.com para consultar la última
acción de calificación y el historial de calificación.
La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas Calificaciones
Crediticias data de tiempos antes de que las Calificaciones Crediticias
de Moody's Investors Service fueran totalmente digitalizadas y es posible
que no exista información exacta. Consecuentemente,
Moody's Investors Service proporciona una fecha que considera que es la
más confiable y exacta con base en la información que tiene
disponible. Para mayor información, visite nuestra
página de revelación de calificaciones en nuestro portal
moodys.com.
Favor de visitar nuestra página de Políticas Crediticias
en Moodys.com para consultar las metodologías utilizadas
al determinar las calificaciones, mayor información sobre
el significado de cada categoría de calificación,
y la definición de incumplimiento y recuperación.
Mexico
Roxana Munoz
Associate Analyst
Sub-Sovereign Group
Moody's de Mexico S.A. de C.V
JOURNALISTS: 001-888-779-5833
SUBSCRIBERS:52-55-1253-5700
London
David Rubinoff
MD - Sub-Sovereigns
Sub-Sovereign Group
Moody's Investors Service Ltd.
JOURNALISTS: 44 20 7772 5456
SUBSCRIBERS: 44 20 7772 5454
Moody's de Mexico S.A. de C.V
Ave. Paseo de las Palmas
No. 405 - 502
Col. Lomas de Chapultepec
Mexico, DF 11000
Mexico
JOURNALISTS: 001-888-779-5833
SUBSCRIBERS:52-55-1253-5700
Moody's baja las calificaciones de deuda de siete créditos respaldados de IDEFIN a Baa3 y Aa3.mx
