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Moody's baja las calificaciones de deuda de siete créditos respaldados de IDEFIN a Baa3 y Aa3.mx

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01 Apr 2011

Mexico, April 01, 2011 -- Moody's de México bajó las calificaciones de deuda a Aa3.mx de Aa2.mx (Escala Nacional de México) y a Baa3 de Baa2 (Escala Global, moneda local) asignadas a siete créditos respaldados del Instituto para el Desarrollo y Financiamiento del Estado de Quintana Roo (IDEFIN), cuyos recursos han sido otorgados al Estado de Quintana Roo. Los siete créditos son (valor nominal original):

Banamex: MXN 300 millones

Banco Interacciones: MXN 400 millones

Banorte: MXN 504.7 millones

Banorte: MXN 700 millones

HSBC: MXN 1,118 millones

Scotiabank: MXN 286.5 millones

Scotiabank: MXN 700 millones

En el caso de estos siete créditos, IDEFIN otorgó los recursos al Estado de Quintana Roo, con base en contratos idénticos, y el estado pagará el servicio de la deuda con transferencias de participaciones federales. Cada uno de los créditos calificados está garantizado por los derechos que tiene IDEFIN bajo los contratos de los créditos respectivos con el estado. Los contratos de crédito entre el IDEFIN y el Estado de Quintana Roo establecen que el estado ha afectado una porción de sus ingresos por participaciones federales, misma que varía en cada crédito, a un fideicomiso (Banco Santander, F/2001613) que comparten los siete créditos, el cual funciona como mecanismo de pago del servicio de la deuda.

FUNDAMENTO DE LAS CALIFICACIONES

La baja de las calificaciones de deuda refleja la reciente baja de la calificación de emisor del Estado de Quintana Roo a Ba2/A2.mx de Ba1/A1.mx, la cual tomó en cuenta el reciente deterioro del desempeño financiero del estado. Este deterioro, en opinión de Moody's, incrementa los riesgos subyacentes de ejecutabilidad contractual, los riesgos económicos, y los riesgos de cultura crediticia que pudieran afectar el desempeño de los créditos en el futuro.

Las calificaciones de deuda de Baa3 y Aa3.mx asignadas a los siete créditos respaldados también reflejan las siguientes mejoras crediticias:

1. Fuertes estructuras del fideicomiso basadas en una notificación irrevocable a la TESOFE para que transfiera los derechos y flujos de ingresos por participaciones directamente al fiduciario, eliminando así el riesgo de interferencia.

2. Estos créditos han mostrado fuertes flujos de efectivo históricos que, en promedio, han generado una cobertura de servicio de la deuda equivalente a 5.5x durante 2009 y 2010, período que comprende la fuerte caída en transferencias por participaciones. Moody's estima que los flujos continuarán generando fuertes niveles de cobertura. De acuerdo con las proyecciones de Moody's, la cobertura de servicio de la deuda más baja corresponde al crédito de MXN 504.7 millones con Banorte. Bajo el escenario base de Moody´s se estima que los flujos de efectivo proporcionen una cobertura de servicio de la deuda de 2.0x en el punto más bajo de la vida del crédito. Bajo el escenario de estrés de Moody's se estima que los flujos de efectivo otorguen una cobertura de servicio de la deuda de 1.7x en el punto más bajo de la vida del crédito.

3. Sólido fondo de reserva que proporciona una cobertura mínima de 2x el servicio de la deuda durante la vida de cada uno de los créditos, proporcionando una protección contra retrasos en los pagos.

4. En caso de que los contratos del crédito entre IDEFIN y el Estado de Quintana Roo fueran anulados o no respetados, el IDEFIN no cuenta con ingresos para pagar el servicio de la deuda de estos créditos. Sin embargo, este riesgo es mitigado por la obligación moral que el estado tiene, debido a que el IDEFIN es el brazo de financiamiento del estado, y por el hecho de que Quintana Roo envió instrucciones a la TESOFE que son irrevocables.

5. Las calificaciones de deuda de Baa3/Aa3.mx asignadas al crédito respaldado de Quintana Roo con Banamex por MXN 300 millones fueron colocadas en revisión para una posible baja el 27 de enero de 2011, reflejando la existencia de una cláusula de incumplimiento cruzado abierta que abre la puerta a riesgos relacionados con deuda quirografaria fuera del fideicomiso y que pudiera potencialmente detonar la amortización anticipada del crédito, exponiendo al estado a riesgo de refinanciamiento. Estas calificaciones permanecen bajo revisión. Moody's espera concluir la revisión a finales de abril.

Si la cláusula de incumplimiento cruzado es eliminada o modificada en el contrato del crédito a través de un convenio modificatorio, la presión a la baja de las calificaciones respectivas se mitigaría y las calificaciones actuales serían confirmadas. En el caso en que las cláusula prevalezcan, las calificaciones serían probablemente disminuidas a un nivel a la par de las calificaciones de emisor del estado.

6. Algunos de los contratos de crédito contienen cláusulas de incumplimiento cruzado acotadas. Los riesgos relacionados a estas cláusulas se mitigan por el hecho de que están limitadas a los créditos respaldados que comparten básicamente las mismas condiciones de crédito y son pagaderos a través del mismo fideicomiso. No vemos que este riesgo limite la posibilidad de un alza de la calificación, debido a que estas cláusulas no son un canal o mecanismo bajo el cual los riesgos a nivel emisor -que son exógenos a los créditos- puedan ser transferidos a los créditos calificados. Los créditos respaldados que contienen cláusulas de incumplimiento cruzado en sus contratos son a) MXN 504.7 millones con Banorte, b) MXN 700 millones con Banorte, c) MXN 286.5 millones con Scotiabank y d) MXN 700 millones con Scotiabank.

Reconocemos que la presencia de este tipo de cláusulas liga la calidad crediticia de los créditos que se encuentran en el mismo fideicomiso. Debido a esto, una baja de calificación al crédito por MXN 300 millones contratado con Banamex, pondría presión a la baja sobre las calificaciones de los créditos mencionados anteriormente.

Asimismo, en el futuro, Moody's determinará el impacto de las nuevas obligaciones registradas en el fideicomiso. Específicamente, si se agrega una obligación con fortalezas significativamente más débiles en comparación con las obligaciones registradas actualmente, se podría poner presión a la baja en las calificaciones actuales de los créditos.

Una baja en las calificaciones de emisor del Estado de Quintana Roo, pudiera poner presión a la baja sobre las calificaciones de estos créditos.

Generalidades del IDEFIN

IDEFIN es una entidad pública descentralizada del Estado de Quintana Roo, creada el 6 de octubre de 2006. Su objeto es ayudar al estado, sus municipios y entidades descentralizadas a tener acceso a crédito. Como tal, el IDEFIN puede actuar como acreedor, obteniendo recursos de instituciones financieras o del mercado y posteriormente prestar los recursos al estado o cualquier otra entidad. Dependiendo del contrato de crédito, el IDEFIN cubre las obligaciones de servicio de la deuda utilizando ingresos de estas entidades.

La última acción de calificación del IDEFIN y del Estado de Quintana Roo fue el 10 de febrero de 2011, cuando Moody's asignó calificaciones de Baa2/Aa2.mx a los siguientes dos créditos del estado:

- Scotiabank: MXN 700 millones

- Banorte: MXN 700 millones

Las principales metodologías utilizadas en esta calificación fueron "Gobiernos locales y regionales fuera de Estados Unidos" publicada en mayo de 2008, "Aplicación del análisis de impago conjunto a los gobiernos locales y regionales" publicada en diciembre de 2008 y Créditos Respaldados de Municipios y Estados Mexicanos publicada en enero de 2011.

Las Calificaciones en Escala Nacional de Moody's (NSRs por sus siglas en inglés) son medidas relativas de la calidad crediticia entre emisiones y emisores de deuda dentro de un país determinado, lo que permite que los participantes del mercado hagan una mejor diferenciación entre riesgos relativos. Las NSRs difieren de las calificaciones en la escala global en el sentido de que no son globalmente comparables contra el universo de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente contra otras NSRs asignadas a otras emisiones y emisores de deuda dentro del mismo país. Las NSRs están identificadas por un modificador de país ".nn" que indica el país al que se refieren, como ".mx" en el caso de México. Para mayor información sobre el enfoque de Moody's respecto de las calificaciones en escala nacional, favor de consultar la guía de implementación de calificaciones de Moody's titulada "Mapeo de las Calificaciones en Escala Nacional a las Calificaciones en Escala Global de Moody's".

DIVULGACION REGULATORIA

Las Fuentes de información utilizadas para la calificación de crédito fueron las siguientes: partes involucradas en la calificación, partes no involucradas en la calificación, información pública e información confidencial de Moody's Investors Service.

Moody's Investors Service considera la calidad de la información disponible sobre el emisor o la obligación como satisfactoria para el fin de la asignación/mantenimiento de la calificación.

Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza para determinar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables, incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente la información que recibe en su proceso de calificación.

Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad en Moodys.com para consultar la última acción de calificación y el historial de calificación.

La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas Calificaciones Crediticias data de tiempos antes de que las Calificaciones Crediticias de Moody's Investors Service fueran totalmente digitalizadas y es posible que no exista información exacta. Consecuentemente, Moody's Investors Service proporciona una fecha que considera que es la más confiable y exacta con base en la información que tiene disponible. Para mayor información, visite nuestra página de revelación de calificaciones en nuestro portal moodys.com.

Favor de visitar nuestra página de Políticas Crediticias en Moodys.com para consultar las metodologías utilizadas al determinar las calificaciones, mayor información sobre el significado de cada categoría de calificación, y la definición de incumplimiento y recuperación.

Mexico
Roxana Munoz
Associate Analyst
Sub-Sovereign Group
Moody's de Mexico S.A. de C.V
JOURNALISTS: 001-888-779-5833
SUBSCRIBERS:52-55-1253-5700

London
David Rubinoff
MD - Sub-Sovereigns
Sub-Sovereign Group
Moody's Investors Service Ltd.
JOURNALISTS: 44 20 7772 5456
SUBSCRIBERS: 44 20 7772 5454

Moody's de Mexico S.A. de C.V
Ave. Paseo de las Palmas
No. 405 - 502
Col. Lomas de Chapultepec
Mexico, DF 11000
Mexico
JOURNALISTS: 001-888-779-5833
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Moody's baja las calificaciones de deuda de siete créditos respaldados de IDEFIN a Baa3 y Aa3.mx
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Únicamente aplicable a Australia: La publicación en Australia de este documento es conforme a la Licencia de Servicios Financieros en Australia de la filial de MOODY's, Moody's Investors Service Pty Limited ABN 61 003 399 657AFSL 336969 y/o Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569 (según corresponda). Este documento está destinado únicamente a “clientes mayoristas” según lo dispuesto en el artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Al acceder a este documento desde cualquier lugar dentro de Australia, usted declara ante MOODY'S ser un "cliente mayorista" o estar accediendo al mismo como un representante de aquél, así como que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarán, directa o indirectamente, este documento ni su contenido a “clientes minoristas” según se desprende del artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Las calificaciones crediticias de MOODY'S son opiniones sobre la calidad crediticia de un compromiso de crédito del emisor y no sobre los valores de capital del emisor ni ninguna otra forma de instrumento a disposición de clientes minoristas.

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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación crediticias, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de opinión y calificación crediticia por unos honorarios que oscilan entre los JPY100.000 y los JPY550.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses.

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