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Moody's califica B2/A1.ar los bonos a ser emitidos por Edenor por hasta USD 300 millones, perspectiva estable

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08 Sep 2010

Buenos Aires, September 08, 2010 -- Moody's Latin America ("Moody's") asignó las calificaciones de B2 en escala global y de A1.ar en escala nacional a las Obligaciones Negociables Clase 9 por hasta USD 300 millones a ser emitidas por EDENOR S.A. La perspectiva es estable. Las nuevas Obligaciones Negociables serán ofrecidas conjuntamente con una oferta de canje de deuda; los ingresos provenientes de la nueva emisión serán destinados a la recompra o refinanciación de un parte significativa de la deuda vigente de Edenor.

FUNDAMENTOS DE LAS CALIFICACIONES

Las calificaciones asignadas reflejan la posición dominante de Edenor como la principal empresa de distribución de electricidad en el mercado local y las mejoras en su perfil financiero como resultado de los recientes incrementos y actualizaciones de sus tarifas. Sin embargo, las calificaciones anticipan la continuidad de precios volátiles y la posibilidad de caídas en su margen de distribución como consecuencia de posibles demoras en el recupero de mayores costos. A pesar de los incrementos en las tarifas autorizados por las autoridades regulatorias argentinas en los últimos años, el mecanismo utilizado para recuperar el incremento de los costos (MMC) no ha funcionado como se esperaba. Las calificaciones reflejan la incertidumbre imperante en la industria eléctrica en Argentina, dada la falta de transparencia y previsibilidad del marco regulatorio.

La preocupación constante de Moody's con respecto al ambiente regulatorio en Argentina continúa siendo una restricción considerable para las calificaciones de Edenor. Las tarifas reguladas de Edenor se han mantenido congeladas por varios años y mientras las autoridades regulatorias argentinas han autorizado un aumento del VAD (valor agregado de distribución) en el 2007 para clientes no residenciales y en 2008 para residenciales, el mecanismo esperado para recuperar los aumentos en los costos (MMC) luego de esos ajustes iniciales no está funcionando como fue anticipado. La ausencia de un mecanismo de recupero de costos en un contexto de inflación creciente está erosionando claramente los márgenes operativos de Edenor. Para contrarrestar los retrasos en la aplicación del MMC, la Secretaría de Energía permitió a Edenor retener los fondos del Programa para el Uso Racional de la Energía Eléctrica (PUREE), de esta forma reembolsando a la compañía por los montos adeudados en concepto de aumentos del MMC retrasados, que todavía no han sido reflejados en el margen de distribución. Mientras que este mecanismo de compensación podría no ser sostenible en el tiempo y es menos claro y transparente de lo que podría haber sido con la aplicación del MMC como fue originalmente pensado, al menos le ha permitido a Edenor sostener su capacidad de generación de caja.

A pesar de que los márgenes siguen disminuyendo, Moody's considera que los indicadores crediticios y de generación de caja de Edenor continúan sustentando sus calificaciones. Los indicadores de endeudamiento (Deuda a EBITDA) han aumentado levemente a 2,4 veces de 2,2 al cierre del último año fiscal debido a una combinación de un EBITDA decreciente y el efecto de la devaluación del peso argentino en la deuda de Edenor denominada en dólares. La disminución del EBITDA refleja la falta de aplicación del MMC a las tarifas en los últimos años, resultando en menores márgenes en el 2009 con ingresos similares a los del 2008, tendencia que persiste en el 2010. Sin embargo, los niveles de generación de caja en relación a la deuda se sostienen en los niveles del 2008, o son incluso mayores, como consecuencia del mecanismo de compensación con fondos provenientes de PUREE. El indicador CFO (caja proveniente de las operaciones) antes de las variaciones en el capital de trabajo más intereses sobre intereses alcanzó las 6 veces, mientras que CFO antes de las variaciones en el capital de trabajo en relación a la deuda mejoró y aumentó al 70% al cierre del ejercicio (73% a junio del 2010) desde 50% en 2008 debido a un aumento en fondos percibidos por la compañía como consecuencia del mecanismo de compensación. Al 30 de junio del 2010, los fondos retenidos por el PUREE alcanzaron los ARS 369 (aproximadamente U$S 95 millones).

Moody´s considera que los niveles de liquidez de Edenor son adecuados. La emisión de las nuevas Obligaciones Negociables conjuntamente con la oferta de canje mejorarán aun más la relativamente fuerte posición de caja de Edenor. Las nuevas ON serán emitidas por un plazo de 12 años, y los fondos resultantes de la emisión serán utilizados para refinanciar las ON en dólares vigentes con vencimiento en el 2017 y/o recomprar el resto de la deuda vigente, otorgando a la compañía suficiente flexibilidad financiera en el mediano plazo.

La perspectiva estable refleja la expectativa de Moody's de que Edenor podrá mantener su perfil financiero. La perspectiva estable también considera que Edenor seguirá generando altos niveles de caja a pesar de sus márgenes operativos decrecientes.

Las calificaciones podrían ser mejoradas si la evolución del marco regulatorio condujera a una situación regulatoria más estable y predecible. Si la aplicación del MMC se produjera de forma más consistente y predecible también podría generarse presión positiva sobre las calificaciones.

Adicionalmente, la implementación de una política financiera más conservadora que redujera la relación Deuda/EBITDA de menos de 1.5 veces, conjuntamente con un cambio significativo en la denominación de su deuda que reduzca la exposición al dólar en al menos un 50%, también podrían resultar en una mejora en las calificaciones de Edenor.

Si el ambiente regulatorio actual se sigue deteriorando, de forma tal que Edenor deje de contar con la caja generada a través del PUREE mientras que el MMC sigue sin aplicarse, y/o la posición financiera de la compañía vuelve a los niveles registrados en el período 2004-2005, o si los CFO (fondos de la operaciones pre-variaciones en el WC) más intereses sobre intereses cayeran a menos de 3 veces, o la relación CFO pre-WC a deuda cayera por debajo del 20%, las calificaciones podrían ser revisadas a la baja. En ese sentido, si las tarifas continúan sin actualizarse y el MMC o mecanismos alternativos no se aplicaran, las calificaciones podrían verse negativamente impactadas.

Dado que los ingresos de Edenor se producen en moneda local y su deuda está mayormente denominada en moneda extranjera, una mayor devaluación significativa del peso afectaría sustancialmente el perfil financiero de Edenor.

Basada en Buenos Aires, Argentina, Edenor es la mayor distribuidora de electricidad del país. A Junio de 2010, el total de clientes ascendía a aproximadamente 2.6 millones y la compañía reportó ingresos totales por ARS 2.100 millones (aproximadamente U$S 540).

DIVULGACION REGULATORIA

Las Fuentes de informacion utilizadas para la calificacion de credito fueron las siguientes: partes involucradas en la calificacion, informacion publica e informacion confidencial de Moody's Investors Service.

Moody's considera la calidad de la informacion disponible sobre el emisor o la obligacion como satisfactoria para el fin de la asignacion de calificacion

Buenos Aires
Daniela Cuan
Vice President - Senior Analyst
Infrastructure Finance Group

New York
A.J. Sabatelle
Senior Vice President
Infrastructure Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's Latin America, Calificadora de Riesgo
Cerrito 1186, 11th fl
Buenos Aires C1010AAX
Argentina

Moody's califica B2/A1.ar los bonos a ser emitidos por Edenor por hasta USD 300 millones, perspectiva estable
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Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses