Mexico, April 18, 2011 -- El día de hoy, Moody's asignó una calificación
de familia corporativa en moneda extranjera de (P) B3 a Satélites
Mexicanos, S.A. de C.V. ("Satmex").
Al mismo tiempo, Moody's asignó una calificación
senior garantizada en moneda extranjera de (P) B3 a la oferta propuesta
de Satmex de 325 millones de dólares estadounidenses en nuevas
notas con vencimiento en 2017. La mayor parte de los recursos de
las nuevas notas serán utilizados para pagar el saldo insoluto
de la deuda senior garantizada de primera prelación de 238 millones
de dólares estadounidenses, y junto con el efectivo en caja
y el flujo de efectivo de las operaciones, fondear la construcción
final y lanzamiento de Satmex 8 (186 millones de dólares).
Las calificaciones fueron asignadas en una base provisional sujeta a la
exitosa emisión de las notas propuestas y a la documentación
final. La perspectiva de las calificaciones es estable.
Asignación de calificaciones
- Bonos globales senior garantizados por 325 millones de dólares
con vencimiento en 2017, calificación asignada de (P) B3
Fundamentos de las calificaciones
"La calificación de (P)B3 de Satmex y sus notas globales
refleja el pequeño tamaño de los ingresos anuales de la
compañía de129 millones de dólares y el elevado riesgo
operativo que surge de la construcción y lanzamiento de un nuevo
satélite para reemplazar el Satmex 5 que expira, el cual
generó 39% de los ingresos de 2010", indicó
Nymia Almeida, Vice President y senior analyst de Moody's.
El seguro relativo al nuevo satélite de sustitución ("Satmex
8") será adquirido, acorde a las prácticas de
la industria, con 6 meses de anticipación a su lanzamiento.
Como mitigante de este riesgo de ejecución, está el
hecho de que 1) la compañía constructora del satélite,
Loral, será responsable de la entrega puntual del satélite;
2) hasta ahora, el proceso de construcción del Satmex 8 ha
evolucionado sin retrasos, en parte debido al bajo nivel de complejidad
de este tipo de satélite; y 3) si se retrasa el Satmex 8,
el Satmex 5 podría colocarse inclinado en órbita para extender
su vida útil y continuar generando entre 70% y 80%
de los ingresos. Si el Satmex 8 falla después de su lanzamiento,
los tenedores de los bonos recibirían su pago con los recursos
del seguro.
Las calificaciones también reflejan un alto riesgo de concentración
de cliente ya que, en 2010, Satmex generó 17%
de sus ingresos de Hughes, que ha venido incrementando la capacidad
de sus propios repetidores y puede gradualmente reducir los servicios
que requiere de Satmex. Adicionalmente, existen presiones
competitivas de proveedores de servicio de satélites más
fuertes así como de operadores de telecomunicaciones. Estos
factores crediticios negativos se mitigan por los elevados costos que
implica cambiar de proveedor y por la creciente demanda de servicios de
transmisión de comunicaciones en el área geográfica
en la que opera Satmex. Adicionalmente, los fuertes márgenes
EBITDA de la compañía de alrededor de 70% y su adecuada
estructura de capital, con el indicador de apalancamiento ajustado
que se estima alcance 3.7 veces hacia finales de 2011, pro-forma
para las nuevas notas y la reestructuración financiera, también
mitigan la elevada concentración de cliente y presiones competitivas.
Las nuevas notas serán senior garantizadas y la única deuda
de la compañía. El paquete de garantía consiste
de sustancialmente todos los activos de Satmex. La nueva oferta
es parte de una reestructuración financiera y permitirá
a Satmex pagar su deuda insoluta (238 millones de dólares) y,
junto con el efectivo en caja y el flujo de efectivo de las operaciones,
fondear la construcción restante y lanzamiento del Satmex 8 (186
millones). La reestructuración consiste también del
retiro de notas senior garantizadas con segunda prelación por 197.9
millones de dólares al convertirlas en capital de un Satmex reorganizado,
y permitir a este tenedor participar en ofertas de derechos de capital
por hasta 96 millones de dólares.
Pro-forma para las nuevas notas, la estructura de capital
de Satmex estará compuesta de 316 millones de dólares en
capital contable y 325 millones en deuda (las notas propuestas) con vencimiento
en 2017. Esta nueva estructura de fondeo proporciona un cómodo
perfil de vencimiento de deuda, así como un fondeo parcial
para la construcción final y lanzamiento del Satmex 8.
Los 129 millones de dólares de ingresos de Satmex son pequeños
en comparación con sus pares. Debido a que Satmex opera
solamente 3 satélites, sus ingresos se concentran en pocas
fuentes y está expuesta a potenciales problemas de funcionamiento
de sus satélites. Este riesgo se mitiga parcialmente con
los seguros que cubren daños totales o parciales de dos satélites.
El riesgo operativo de la compañía es elevado. Satmex
tiene 3 satélites (Solidaridad 2, Satmex 5 y Satmex 6) y
la vida útil de Satmex 5 expira a finales de 2012. Su sustituto,
Satmex 8, ha estado en construcción desde mediados de 2010
y está programado para lanzamiento en agosto de 2012. Aun
cuando es cierto que la capacidad del Satmex 8 será 45%
mayor a la del Satmex 5, de ahora hasta finales de 2012 los tenedores
de bonos correrán el riesgo de falla del Satmex 5. El Satmex
5 se encuentra actualmente asegurado por tan solo 90 millones de dólares,
lo cual proporciona recursos limitados para los tenedores de bonos en
caso de daño total. Adicionalmente, los tenedores
de bonos tomarán el riesgo de que el Satmex 8 sea puesto en órbita
adecuadamente e comience a dar ingresos conforme a lo programado.
Se debe tener en cuenta que la mayoría de los clientes existentes
del Satmex 5, por contrato, migrarán al Satmex 8 suponiendo
que su lanzamiento sea puntual.
Las perspectivas de crecimiento de largo plazo para la industria satelital
son favorables ya que las necesidades de acceso de banda ancha continúan
creciendo, lo cual demandará mayor capacidad de transmisión
tanto para clientes de radiodifusión como para clientes de telecomunicaciones.
Particularmente con respecto al acceso de banda ancha, los gobiernos
de la región normalmente están comprometidos a proporcionar
"acceso de banda ancha a todos" para el 2015, según
el acuerdo con la agencia para asuntos de tecnología de la información
y comunicación de las Naciones Unidas, ITU (el acceso de
banda ancha promedio actual de América Latina es de alrededor de
25%). La huella de operación de Satmex también
es una ventaja ya que América Latina está experimentando,
y debe continuar experimentando, una tendencia de crecimiento económico.
Sin embargo, la competencia de los proveedores de servicios satelitales
más grandes y a veces mejor capitalizados, puede exceder
la capacidad de Satmex para establecer precios y limitar su generación
de flujo de efectivo. Por ejemplo, Intelsat Corporation tiene
más de 50 satélites, de los cuales más de 30
atienden el mercado de las Américas. SES tiene una flotilla
de 40 satélites, de los cuales más de 20 atienden
total o parcialmente a las Américas. Otros competidores
incluyen Telesat Canada, Grupo Hispasat, Hispamar, y
Star One, propiedad de Embratel. Satmex también enfrenta
competencia de los proveedores de servicio de telecomunicación
terrestre, tales como los operadores telecom: normalmente
los proveedores de servicio de fibra óptica ofrecen servicios a
menor costo que las compañías satelitales para aplicaciones
de punto-a-punto.
Pero, debido a que se espera que la demanda de radiodifusión
de datos y video incremente gradualmente, el principal riesgo de
Satmex es que un satélite sufra daño permanente, para
lo cual la compañía contrata un seguro. Es favorable
para la compañía el hecho que los costos que tienen los
clientes para cambiar de proveedor son elevados porque los clientes clave
tienen decenas de miles de antenas satelitales dirigidas a los satélites
de Satmex y reposicionar cada antena generaría costos importantes
y la posible interrupción de funciones críticas de negocio
de los clientes. La compañía también tiene
una limitada concentración geográfica de ingresos:
en 2010, el desglose de los ingresos fue 37% de Estados Unidos,
31% de México, 25% de Sudamérica y 7%
de Centroamérica y el Caribe.
Pro forma para las nuevas notas, Satmex tiene un adecuado perfil
de liquidez. Cuando concluya la reestructuración de deuda
y capital, que se espera sea en mayo de 2011, la liquidez
de Satmex será adecuada con toda su deuda mostrando vencimiento
de largo plazo. Las inversiones de capital requeridas para terminar
la construcción y lanzamiento del Satmex 8, por un monto
de 186 millones de dólares a lo largo de 2011 y 2012, serán
fondeadas con recursos de las notas propuestas y con flujos de efectivo
de Satmex. Si todo sale bien con el lanzamiento del Satmex 8,
como se espera, Satmex deberá ser capaz de lograr una importante
contribución de EBITDA por arriba de la contribución de
EBITDA actual del Satmex 5 debido a la mayor capacidad de repetición;
si ocurre algún retraso, el Satmex 5 podría ponerse
en posición inclinada a la órbita para extender significativamente
su vida útil y, junto con los flujos de efectivo generados
por Satmex, proporcionar suficiente efectivo para pagar los intereses
de las nuevas notas.
En adelante, consideramos que la compañía optará
por guardar el efectivo para la construcción y lanzamiento del
Satmex 7, que sustituirá al Solidaridad 2, muy probablemente
a principios de 2017. Los satélites nuevos normalmente cuestan
alrededor de 350 millones de pesos en diseño, construcción,
lanzamiento y costo de seguros.
La perspectiva estable de las calificaciones se basa en la opinión
de Moody's de que i) Satmex será capaz de sostener sus actuales
márgenes operativos y ii) el lanzamiento del Satmex 8 será
exitoso y la transferencia de clientes del satélite Satmex 5 al
Satmex 8 se llevará a cabo a lo largo de 3 meses a partir del lanzamiento
y sin mayores interrupciones comerciales o de servicio.
Se espera un alza de las calificaciones si Satmex mantiene su actual sólido
desempeño operativo y si el Satmex 8 no nada más opera como
se espera, sino que proporcione importantes ingresos y EBITDA adicionales.
Para que se concrete un alza, la compañía deberá
ser capaz de mantener su competitividad y márgenes EBITDA cuando
menos en los niveles actuales.
Las calificaciones de Satmex podrían ser bajadas si falla la construcción,
lanzamiento u operación del Satmex 8, y la extensión
de la vida útil del Satmex 5 resulta no ser una alternativa viable
para sostener los ingresos de la compañía cerca de los niveles
actuales.
Satmex es un operador satelital privado en México que proporciona
servicios satelitales fijos (servicios estándar c- y banda-Ku)
a firmas de radiodifusión y telecomunicaciones locales e internacionales,
así como a entidades relacionadas con gobierno. Satmex opera
tres satélites en espacios orbitales geo-síncronos
asignados a México, cubriendo 90% de la población
de las Américas. En 2010, los ingresos de la compañía
ascendieron a alrededor de 129 millones de dólares, de los
cuales los servicios de satélite fijo representaron 82%.
El EBITDA ajustado por Moody's alcanzó los 93 millones de
dólares, con un margen EBTDA ajustado de 72%.
La compañía ya inició su caso predefinido de quiebra
bajo el capítulo 11 y espera que las notas propuestas, junto
con la reestructuración del balance general y plan de recapitalización
sean aprobados por la corte en las próximas semanas. El
plan de restructuración ya ha sido aceptado por las clases de acreedores
que representan las notas senior garantizadas de primera y segunda prelación
de Satmex.
REVELACIONES DE REGULACIÓN
Las fuentes de información utilizadas para determinar la calificación
crediticia son las siguientes: partes involucradas en las calificaciones,
partes no involucradas en las calificaciones, información
pública, e información interna y confidencial de Moody's
Investors Service.
Moody's Investors Service considera que la calidad de la información
disponible sobre el emisor u obligación es satisfactoria para efectos
de asignar una calificación crediticia.
Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información
que utiliza para determinar una calificación crediticia sea de
suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables,
incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes.
Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede
en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente
la información que recibe en su proceso de calificación.
Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página
del emisor/entidad en Moodys.com para consultar la última
acción de calificación y el historial de calificación.
La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas Calificaciones
Crediticias data de tiempos antes de que las Calificaciones Crediticias
de Moody's Investors Service fueran totalmente digitalizadas y es posible
que no exista información exacta. Consecuentemente,
Moody's Investors Service proporciona una fecha que considera que es la
más confiable y exacta con base en la información que tiene
disponible. Para mayor información, visite nuestra
página de revelación de calificaciones en nuestro portal
moodys.com.
Favor de visitar nuestra página de Políticas Crediticias
en Moodys.com para consultar las metodologías utilizadas
al determinar las calificaciones, mayor información sobre
el significado de cada categoría de calificación,
y la definición de incumplimiento y recuperación.
Mexico
Nymia C. Almeida
Vice President - Senior Analyst
Corporate Finance Group
Moody's de Mexico S.A. de C.V
JOURNALISTS: 001-888-779-5833
SUBSCRIBERS:52-55-1253-5700
New York
John Diaz
MD - Corporate Finance
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653
Moody's de Mexico S.A. de C.V
Ave. Paseo de las Palmas
No. 405 - 502
Col. Lomas de Chapultepec
Mexico, DF 11000
Mexico
JOURNALISTS: 001-888-779-5833
SUBSCRIBERS:52-55-1253-5700
Moody's califica a Satmex y sus notas propuestas en (P) B3 estable
