Buenos Aires, December 21, 2010 -- Moody's Latin America (Moody's) ha calificado los Valores
Representativos de Deuda (VRD) y los Certificados de Participación
del Fideicomiso Financiero Albanesi Gas Clase 02 emitidos por Equity Trust
Company (Argentina) S.A., únicamente en su
carácter de emisor y fiduciario.
Valores Representativos de Deuda por ARS 74.900.000 del
"Fideicomiso Financiero Albanesi Gas Clase 02", calificados Aa3.ar
(sf) (Escala Nacional Argentina) y B2 (sf) (Escala Global, Moneda
Local)
Certificados de Participación por ARS 27.572.930
del "Fideicomiso Financiero Albanesi Gas Clase 02", calificados
Ca.ar (sf) (Escala Nacional Argentina) y Ca (sf) (Escala Global,
Moneda Local)
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
Las calificaciones están basadas en los siguientes factores:
- El soporte crediticio provisto mediante el aforo inicial de aproximadamente
26,90%
- La mitigación parcial del riesgo regulatorio en comparación
con otras transacciones similares emitidas en el mercado argentino.
- La ausencia del riesgo de construcción, dado que
la construcción de los gasoductos correspondientes a esta transacción
ha sido finalizada.
- La capacidad de Rafael G. Albanesi S.A.
(RGA) para desempeñarse como operador técnico en la transacción,
y despachar capacidad de transporte de gas en forma permanente y suspender
el servicio de transporte de gas ante incumplimientos de los cargadores.
- La mitigación del riesgo de fungibilidad de fondos,
dado que los cargadores pagarán directamente en la cuenta fiduciaria
- Las protecciones estructurales de la transacción,
tal como una estructura de pagos turbo secuencial y la disponibilidad
de varios fondos de cobertura, incluyendo un fondo de gastos de
monto mínimo fijo y un fondo de reserva equivalente al próximo
pago de interés sobre los VRD.
RGA, un comercializador de gas y electricidad localizado en Buenos
Aires, Argentina, celebró ofertas de servicio de transporte
de gas en firme con compañías industriales localizadas en
Argentina (los cargadores), que además son clientes de RGA.
Bajo dichos contratos, los cargadores reciben capacidad de transporte
de gas y están obligados, entre otras cosas, al pago
de ciertos montos fijos, que serán el principal activo subyacente
que respalda el repago de los títulos calificados.
Los VRD (clase senior) devengarán una tasa variable BADLAR más
549 puntos básicos, con un mínimo de 16,5%
y un máximo de 24%. Los VRD tendrán amortizaciones
mensuales de capital.
El soporte crediticio en esta transacción está compuesto
principalmente por el aforo inicial. Dicho aforo para el beneficio
de los inversores de los VRD es de aproximadamente 26,90%
que resulta de descontar el flujo de fondos del fideicomiso utilizando
una tasa anual de 25%, que ha sido definida en los documentos
de la transacción. La transacción tiene una estructura
de pagos secuencial y no se pagará interés o principal a
los tenedores de los CP hasta que los VRD se hayan pagado completamente.
La transacción también se beneficiará por un fondo
de cobertura equivalente al próximo pago de interés de los
VRD.
La industria del gas en Argentina está altamente regulada.
El Gobierno Argentino, a través del ENARGAS, el Ente
Nacional Regulador del Gas, tiene autoridad para determinar los
sistemas de transporte y distribución de gas, precios,
inversiones requeridas y especialmente en los cargos tarifarios que fueron
establecidos para repagar proyectos de infraestructura.
Aunque los activos subyacentes en esta transacción no son los cargos
tarifarios establecidos por el ENARGAS sino el repago de los adelantos
sobre dichos cargos tarifarios, efectuados por RGA, Moody's
considera que esta transacción se encuentra expuesta a cambios
en el marco regulatorio de la industria del gas en Argentina.
Moody's evaluó la suficiencia del soporte crediticio estresando
los flujos de fondos bajo distintos escenarios, incluyendo el incumplimiento
de los cargadores. En el modelo de cashflow, los cargadores
incumplirán con sus obligaciones sobre la base de sus calificaciones
vigentes o estimadas. Moody's asumió que los cargadores
en incumplimiento no serán sustituidos por otros cargadores.
Moody's corrió una simulación de Montecarlo con 10.000
iteraciones para determinar la pérdida esperada para cada una de
las clases calificadas.
Finalmente, consideramos que la dependencia de la transacción
con respecto al desempeño de RGA está mitigada por los siguientes
factores: i) primero, los cargadores han sido notificados
para pagar directamente en la cuenta fiduciaria; como resultado no
pasarán fondos a través de las cuentas de RGA, ii)
segundo, el rol de RGA se encuentra limitado al despacho y ordenamiento
de la capacidad de transporte de gas. El rol de RGA podría
ser asumido por otra compañía en el futuro.
La principal fuente de incertidumbre en esta transacción es el
marco legal y regulatorio de la industria del gas en Argentina.
Tal como se mencionó anteriormente, el ENARGAS determina
los cargos tarifarios que fueron establecidos para repagar proyectos de
infraestructura. Aunque los activos subyacentes respaldando la
deuda no son los cargos en sí mismos, sin el repago de los
adelantos de dichos cargos efectuados oportunamente por RGA, existe
el riesgo de que cambios en el marco regulatorio pudieran afectar esta
transacción.
Moody's publica un resumen semanal de créditos de finanzas
estructuradas, calificaciones y metodologías, disponible
a todos los usuarios registrados de nuestro sitio web en www.moodys.com/SFQuickCheck.
Moody's no recibió o tomó en consideración reportes
de due diligence sobre los activos subyacentes o instrumentos financieros
en esta transacción.
ACLARACIONES REGULATORIAS
Las fuentes de información utilizadas para preparar la calificación
de riesgo son las siguientes: las partes involucradas en la calificación
e información pública.
Moody's considera que la calidad de la información disponible
sobre el emisor o deuda es satisfactoria con el objetivo de asignar una
calificación.
Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información
que utiliza para determinar una calificación crediticia sea de
suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables,
incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes.
Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede
en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente
la información que recibe en su proceso de calificación.
Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página
del emisor/entidad en Moodys.com para consultar la última
acción de calificación y el historial de calificación.
La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas Calificaciones
Crediticias data de tiempos antes de que las Calificaciones Crediticias
de Moody's Investors Service fueran totalmente digitalizadas y es posible
que no exista información exacta. Consecuentemente,
Moody's Investors Service proporciona una fecha que considera que es la
más confiable y exacta con base en la información que tiene
disponible. Para mayor información, visite nuestra
página de revelación de calificaciones en nuestro portal
moodys.com.
Favor de visitar nuestra página de Políticas Crediticias
en Moodys.com para consultar las metodologías utilizadas
al determinar las calificaciones, mayor información sobre
el significado de cada categoría de calificación,
y la definición de incumplimiento y recuperación.
Buenos Aires
Martin Fernandez Romero
Vice President - Senior Analyst
Structured Finance Group
Moody's Latin America, Calificadora de Riesgo
JOURNALISTS: (800) 666 -3506
SUBSCRIBERS: (5411) 4816-2332
New York
Maria Muller
Senior Vice President
Structured Finance Group
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Moody's Latin America, Calificadora de Riesgo
Cerrito 1186, 11th fl
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