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Moody's califica el Fideicomiso Financiero Albanesi Gas Clase 02 en Argentina

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21 Dec 2010

Buenos Aires, December 21, 2010 -- Moody's Latin America (Moody's) ha calificado los Valores Representativos de Deuda (VRD) y los Certificados de Participación del Fideicomiso Financiero Albanesi Gas Clase 02 emitidos por Equity Trust Company (Argentina) S.A., únicamente en su carácter de emisor y fiduciario.

Valores Representativos de Deuda por ARS 74.900.000 del "Fideicomiso Financiero Albanesi Gas Clase 02", calificados Aa3.ar (sf) (Escala Nacional Argentina) y B2 (sf) (Escala Global, Moneda Local)

Certificados de Participación por ARS 27.572.930 del "Fideicomiso Financiero Albanesi Gas Clase 02", calificados Ca.ar (sf) (Escala Nacional Argentina) y Ca (sf) (Escala Global, Moneda Local)

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

Las calificaciones están basadas en los siguientes factores:

- El soporte crediticio provisto mediante el aforo inicial de aproximadamente 26,90%

- La mitigación parcial del riesgo regulatorio en comparación con otras transacciones similares emitidas en el mercado argentino.

- La ausencia del riesgo de construcción, dado que la construcción de los gasoductos correspondientes a esta transacción ha sido finalizada.

- La capacidad de Rafael G. Albanesi S.A. (RGA) para desempeñarse como operador técnico en la transacción, y despachar capacidad de transporte de gas en forma permanente y suspender el servicio de transporte de gas ante incumplimientos de los cargadores.

- La mitigación del riesgo de fungibilidad de fondos, dado que los cargadores pagarán directamente en la cuenta fiduciaria

- Las protecciones estructurales de la transacción, tal como una estructura de pagos turbo secuencial y la disponibilidad de varios fondos de cobertura, incluyendo un fondo de gastos de monto mínimo fijo y un fondo de reserva equivalente al próximo pago de interés sobre los VRD.

RGA, un comercializador de gas y electricidad localizado en Buenos Aires, Argentina, celebró ofertas de servicio de transporte de gas en firme con compañías industriales localizadas en Argentina (los cargadores), que además son clientes de RGA.

Bajo dichos contratos, los cargadores reciben capacidad de transporte de gas y están obligados, entre otras cosas, al pago de ciertos montos fijos, que serán el principal activo subyacente que respalda el repago de los títulos calificados.

Los VRD (clase senior) devengarán una tasa variable BADLAR más 549 puntos básicos, con un mínimo de 16,5% y un máximo de 24%. Los VRD tendrán amortizaciones mensuales de capital.

El soporte crediticio en esta transacción está compuesto principalmente por el aforo inicial. Dicho aforo para el beneficio de los inversores de los VRD es de aproximadamente 26,90% que resulta de descontar el flujo de fondos del fideicomiso utilizando una tasa anual de 25%, que ha sido definida en los documentos de la transacción. La transacción tiene una estructura de pagos secuencial y no se pagará interés o principal a los tenedores de los CP hasta que los VRD se hayan pagado completamente.

La transacción también se beneficiará por un fondo de cobertura equivalente al próximo pago de interés de los VRD.

La industria del gas en Argentina está altamente regulada. El Gobierno Argentino, a través del ENARGAS, el Ente Nacional Regulador del Gas, tiene autoridad para determinar los sistemas de transporte y distribución de gas, precios, inversiones requeridas y especialmente en los cargos tarifarios que fueron establecidos para repagar proyectos de infraestructura.

Aunque los activos subyacentes en esta transacción no son los cargos tarifarios establecidos por el ENARGAS sino el repago de los adelantos sobre dichos cargos tarifarios, efectuados por RGA, Moody's considera que esta transacción se encuentra expuesta a cambios en el marco regulatorio de la industria del gas en Argentina.

Moody's evaluó la suficiencia del soporte crediticio estresando los flujos de fondos bajo distintos escenarios, incluyendo el incumplimiento de los cargadores. En el modelo de cashflow, los cargadores incumplirán con sus obligaciones sobre la base de sus calificaciones vigentes o estimadas. Moody's asumió que los cargadores en incumplimiento no serán sustituidos por otros cargadores.

Moody's corrió una simulación de Montecarlo con 10.000 iteraciones para determinar la pérdida esperada para cada una de las clases calificadas.

Finalmente, consideramos que la dependencia de la transacción con respecto al desempeño de RGA está mitigada por los siguientes factores: i) primero, los cargadores han sido notificados para pagar directamente en la cuenta fiduciaria; como resultado no pasarán fondos a través de las cuentas de RGA, ii) segundo, el rol de RGA se encuentra limitado al despacho y ordenamiento de la capacidad de transporte de gas. El rol de RGA podría ser asumido por otra compañía en el futuro.

La principal fuente de incertidumbre en esta transacción es el marco legal y regulatorio de la industria del gas en Argentina. Tal como se mencionó anteriormente, el ENARGAS determina los cargos tarifarios que fueron establecidos para repagar proyectos de infraestructura. Aunque los activos subyacentes respaldando la deuda no son los cargos en sí mismos, sin el repago de los adelantos de dichos cargos efectuados oportunamente por RGA, existe el riesgo de que cambios en el marco regulatorio pudieran afectar esta transacción.

Moody's publica un resumen semanal de créditos de finanzas estructuradas, calificaciones y metodologías, disponible a todos los usuarios registrados de nuestro sitio web en www.moodys.com/SFQuickCheck.

Moody's no recibió o tomó en consideración reportes de due diligence sobre los activos subyacentes o instrumentos financieros en esta transacción.

ACLARACIONES REGULATORIAS

Las fuentes de información utilizadas para preparar la calificación de riesgo son las siguientes: las partes involucradas en la calificación e información pública.

Moody's considera que la calidad de la información disponible sobre el emisor o deuda es satisfactoria con el objetivo de asignar una calificación.

Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza para determinar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables, incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente la información que recibe en su proceso de calificación.

Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad en Moodys.com para consultar la última acción de calificación y el historial de calificación.

La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas Calificaciones Crediticias data de tiempos antes de que las Calificaciones Crediticias de Moody's Investors Service fueran totalmente digitalizadas y es posible que no exista información exacta. Consecuentemente, Moody's Investors Service proporciona una fecha que considera que es la más confiable y exacta con base en la información que tiene disponible. Para mayor información, visite nuestra página de revelación de calificaciones en nuestro portal moodys.com.

Favor de visitar nuestra página de Políticas Crediticias en Moodys.com para consultar las metodologías utilizadas al determinar las calificaciones, mayor información sobre el significado de cada categoría de calificación, y la definición de incumplimiento y recuperación.

Buenos Aires
Martin Fernandez Romero
Vice President - Senior Analyst
Structured Finance Group
Moody's Latin America, Calificadora de Riesgo
JOURNALISTS: (800) 666 -3506
SUBSCRIBERS: (5411) 4816-2332

New York
Maria Muller
Senior Vice President
Structured Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's Latin America, Calificadora de Riesgo
Cerrito 1186, 11th fl
Buenos Aires C1010AAX
Argentina
JOURNALISTS: (800) 666 -3506
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Moody's califica el Fideicomiso Financiero Albanesi Gas Clase 02 en Argentina
No Related Data.
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Únicamente aplicable a Australia: La publicación en Australia de este documento es conforme a la Licencia de Servicios Financieros en Australia de la filial de MOODY's, Moody's Investors Service Pty Limited ABN 61 003 399 657AFSL 336969 y/o Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569 (según corresponda). Este documento está destinado únicamente a “clientes mayoristas” según lo dispuesto en el artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Al acceder a este documento desde cualquier lugar dentro de Australia, usted declara ante MOODY'S ser un "cliente mayorista" o estar accediendo al mismo como un representante de aquél, así como que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarán, directa o indirectamente, este documento ni su contenido a “clientes minoristas” según se desprende del artículo 761G de la Ley de Sociedades de 2001. Las calificaciones crediticias de MOODY'S son opiniones sobre la calidad crediticia de un compromiso de crédito del emisor y no sobre los valores de capital del emisor ni ninguna otra forma de instrumento a disposición de clientes minoristas. Sería peligroso que los inversores minoristas tomaran decisiones de inversión basadas en calificaciones crediticias de MOODY’S. En caso de duda, deberá ponerse en contacto con su asesor financiero u otro asesor profesional.

Únicamente aplicable a Japón: Moody's Japan K.K. (“MJKK”) es una agencia de calificación crediticia, filial de Moody's Group Japan G.K., propiedad en su totalidad de Moody’s Overseas Holdings Inc., subsidiaria en su totalidad de MCO. Moody’s SF Japan K.K. (“MSFJ”) es una agencia subsidiaria de calificación crediticia propiedad en su totalidad de MJKK. MSFJ no es una Organización de Calificación Estadística Reconocida Nacionalmente (en inglés, "NRSRO"). Por tanto, las calificaciones crediticias asignadas por MSFJ son no-NRSRO. Las calificaciones crediticias son asignadas por una entidad que no es una NRSRO y, consecuentemente, la obligación calificada no será apta para ciertos tipos de tratamiento en virtud de las leyes de EE.UU. MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia registradas con la Agencia de Servicios Financieros de Japón y sus números de registro son los números 2 y 3 del Comisionado FSA (Calificaciones), respectivamente.

Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses