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Moody's califica el Fideicomiso Financiero Pvcred Serie II, una securitización de préstamos personales en Argentina

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27 May 2010

Aproximadamente ARP 46,5 Millones en Títulos Afectados

Buenos Aires, May 27, 2010 -- Moody's Latin America (Moody's) ha asignado una calificación de Aaa.ar (Escala Nacional Argentina) y de Ba2 (Escala Global, Moneda Local) a los Valores Representativos de Deuda Clase A a Tasa Fija y Tasa Variable (VRDA TF y VRDA TV) del Fideicomiso Financiero Pvcred Serie II emitidos por Equity Trust Company (Argentina) S.A., actuando únicamente en su rol de emisor y fiduciario.

Moody's también asignó calificaciones de Caa2.ar (Escala Nacional Argentina) y Caa3 (Escala Global, Moneda Local) a los Valores Representativos de Deuda Clase B (VRDB); y calificaciones de C.ar (Escala Nacional Argentina) y C (Escala Global, Moneda Local) a los Certificados de Participación subordinados.

Las calificaciones asignadas se basan en los siguientes factores:

- El soporte crediticio inicial provisto a través de una subordinación de 77%, 20% y 2% para los VRDA TF, los VRDA TV y los VRDB, respectivamente.

- La disponibilidad de diferencial de tasas en la transacción

- La capacidad del Banco Comafi (Ba3/Aa2.ar) para desempeñarse como administrador y custodia.

- La capacidad de Equity Trust Company (Argentina) S.A. para desempeñarse como Fiduciario en la transacción.

- La disponibilidad de varios fondos de reserva incluyendo un fondo de liquidez equivalente a dos pagos de intereses sobre los VRDA y un fondo de gastos.

LA CARTERA SECURITIZADA

Los títulos calificados serán pagados con el flujo de fondos proveniente de los activos del fideicomiso, que está constituido por una cartera amortizable de aproximadamente 8.360 préstamos personales denominados en pesos argentinos, a tasa fija y originados por Pvcred, una sociedad anónima que pertenece al Grupo Comafi en Argentina.

Estos préstamos personales fueron originados a través de las sucursales de Pvcred (utilizando la marca comercial "Provencred") y fueron otorgados a empleados y jubilados de ingresos medios/bajos.

ESTRUCTURA

Equity Trust Company (Argentina) S.A. (Emisor y Fiduciario) emitió tres clases de Valores Representativos de Deuda ( Clase A Tasa Fija, Clase A Tasa Variable y Clase B) y una clase de Certificados de Participación, todos denominados en pesos argentinos.

Los VRDA TF devengarán una tasa de interés fija de 11%. Los VRDA TV devengarán una tasa de interés BADLAR más 295 puntos básicos. La tasa de interés de los VRDA TV nunca será mayor a 20% o inferior a 13%. Los Valores Representativos de Deuda Clase B devengarán una tasa de interés fija de 52%.

El soporte crediticio total está compuesto por subordinación, varios fondos de reserva y el diferencial de tasas.

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

La transacción cuenta con altos niveles de subordinación inicial de 77% y 20% para los VRDA TF y los VRDA TV respectivamente. Además, los niveles de subordinación se incrementarán a lo largo del tiempo por la estructura de pagos turbo secuencial.

La transacción se beneficia también por un diferencial de tasas anual estimado de 34,5%, antes de considerar préstamos o prepagos.

Moody's analizó los datos de desempeño histórico de carteras similares a las que van a ser securitizadas para determinar el supuesto de default para la cartera. Para el rango de datos de vintage analizados (desde Enero de 2007 a Noviembre de 2009), se observó un desempeño relativamente estable del portafolio del originador, en términos de los niveles de morosidad. El mayor nivel de morosidad se observó en el vintage correspondiente al segundo trimestre de 2008 y alcanzó aproximadamente un 13% (morosidad a más de 90 días sobre el saldo original), luego de 21 meses de maduración. Para la calificación de esta transacción, Moody's supuso para las pérdidas una distribución triangular centrada en el escenario más probable de 20%. Además, Moody's supuso para los prepagos una distribución triangular centrada en el escenario más probable de 20%.

Moody's constató los niveles de soporte crediticio disponibles utilizando un modelo de flujo de fondos que ha sido desarrollado para incorporar una serie de aspectos estructurales de la transacción.

Moody's consideró la manera en que el flujo de fondos generado por el colateral es asignado a las distintas clases en la transacción. Para determinar la calificación asignada a cada una de las clases, Moody's utilizó la metodología de "pérdida esperada", que surge de multiplicar la probabilidad de default de cada clase por la severidad de la pérdida para cada una de las clases, junto con otras consideraciones cualitativas.

Moody's también evaluó la dependencia de la transacción con respecto al agente de cobro, Pvcred S.A., quien recibirá las cobranzas de los préstamos principalmente en sus sucursales. El agente de cobro se encuentra obligado a remitir las cobranzas dentro de las 72 horas de recibidas a la cuenta fiduciaria. Consideramos que este riesgo es consistente con el hecho de que el agente de cobranza pertenece al Grupo Comafi (el Banco Comafi está calificado en Ba3/Aa2.ar). Un cambio futuro en la estructura de propiedad de Pvcred podría tener un impacto en la calificación de esta transacción.

ACCIÓN DE CALIFICACIÓN

Fiduciante: Pvcred S.A.

Valores Representativos de Deuda Clase A Tasa Fija del "Fideicomiso Financiero Pvcred Serie II", por un monto de ARS 10.708.588, calificados Aaa.ar (Escala Nacional Argentina) y Ba2 (Escala Global, Moneda Local)

Valores Representativos de Deuda Clase A Tasa Variable del "Fideicomiso Financiero Pvcred Serie II", por un monto de ARS 26.538.675, calificados Aaa.ar (Escala Nacional Argentina) y Ba2 (Escala Global, Moneda Local)

Valores Representativos de Deuda Clase B del "Fideicomiso Financiero Pvcred Serie II" por un monto de ARS 8.380.634, calificados Caa2.ar (Escala Nacional Argentina) y Caa3 (Escala Global, Moneda Local)

Certificados de Participación del "Fideicomiso Financiero Pvcred Serie II", por un monto de ARS 931.182, calificados C.ar (Escala Nacional Argentina) y C (Escala Global, Moneda Local)

Más detalles acerca de la transacción serán publicados en nuestro próximo New Issue Report que estará disponible en el sitio web de Moody's, www.moodys.com

Buenos Aires
Martin Fernandez Romero
Vice President - Senior Analyst
Structured Finance Group

Buenos Aires
Federico Perez
Associate Analyst
Structured Finance Group

Moody's califica el Fideicomiso Financiero Pvcred Serie II, una securitización de préstamos personales en Argentina
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