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Moody's califica la nueva emisión de Peñoles bajo su programa de Certificados Bursátiles

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12 Aug 2010

Hasta $600 millones de dólares en instrumentos de deuda calificados

New York, August 12, 2010 -- Moody's Investors Service asignó una calificación senior quirografaria de Baa2 en escala global, moneda extranjera y una calificación de Aa1.mx en escala nacional a los nuevos Certificados Bursátiles (denominados en dólares) propuestos de Industrias Peñoles S.A.B. de C.V (Peñoles) que serán emitidos en dos emisiones separadas con plazo no mayor a 10 años y un monto conjunto por hasta $600 millones de dólares. Las notas estarán garantizadas por las principales subsidiarias de la compañía, excepto por Fresnillo plc. En una acción relacionada, Moody's asignó una calificación de emisor de Baa2 en escala global moneda local a Peñoles. La perspectiva de la calificación es estable.

Las calificaciones de Baa2 de emisor en escala global,moneda local y senior quirografaria en moneda extranjera, así comola calificación de Aa1.mx en escala nacional de Peñoles reflejan la sólida y estable posición de la compañía dentro de la industria minera mexicana. Aunque todas sus minas y complejo metalúrgico se encuentran en México, lo cual limita a la compañía de diversificación geográfica, las calificaciones consideran el número de regiones en las que opera la compañía, la diversidad de metales producidos, y la naturaleza integrada de su negocio que va desde la minería hasta la fundición y refinación. Peñoles es un productor líder de plata afinada, con una participación de mercado aproximada de 11% en términos globales y un productor importante de plomo y zinc dentro de la región de América Latina. Adicionalmente, la compañía produce aproximadamente 416,000 onzas de oro principalmente a través Fresnillo plc, subsidiaria 77% de su propiedad, cuya producción incrementará cuando los proyectos Soledad-Dipolos y Saucito, que se encuentran actualmente en desarrollo, comiencen operaciones en 2010 y 2011, respectivamente. Las posición de las operaciones de oro y plata de la compañía parece ser favorable en el extremo inferior de la curva de costos. Su complejo metalúrgico mexicano Met-Mex se encuentra entre los cinco principales del mundo y tiene capacidad para tratar minerales complejos. Aun cuando sus ingresos y utilidades provienen principalmente de las operaciones de minería y metales, la compañía también produce una serie de productos químicos de valor agregado que se utilizan principalmente en las industrias de detergente en polvo, acero, cemento y fertilizantes.

Las calificaciones consideran el desempeño relativamente estable de la compañía durante los últimos cinco años, con márgenes brutos de entre 23% y 30% y un apalancamiento que, medido por el indicador de deuda/EBITDA incluyendo los ajustes estándar de Moody's, no ha excedido de 1.8x, a pesar de la volatilidad experimentada en los mercados de metales en este horizonte de tiempo. Dado su continuo enfoque en lograr eficiencias operativas en el complejo Met-Mex, que incluyen mantener menores niveles de inventario, mayor selectividad en las compras a terceros, y maximización del abasto interno, junto con el mejorado entorno de precios de metales, esperamos que el desempeño de las utilidades y flujo de efectivo se fortalezca en 2010 en comparación con 2009. Aun cuando esperamos una moderación en los precios de los metales, esperamos que los precios del oro se mantengan alrededor del rango de $1,000 dólares/oz en 2010. Dado el desempeño de la compañía en el primer semestre terminado el 30 de junio de 2010, consideramos que el EBITDA pudiera aproximarse a por lo menos $12,000 millones de pesos en 2010 dando como resultado un indicador de deuda/EBITDA pro-forma para los mayores niveles de deuda todavía por debajo de 1x.

Sin embargo, la calificación toma en cuenta el considerable nivel de pago de dividendos de la compañía, generalmente de entre 30% y 50% de la utilidad neta, los requerimientos de inversión de capital para mantener e incrementar los niveles de producción, y la naturaleza cíclica de las industrias metalúrgica y química en las que opera la compañía. Adicionalmente, la calificación considera el hecho de que Fresnillo, que debido a su producción de oro y plata genera importantes utilidades y flujo de efectivo, es 77% de su propiedad. Por ahora, la calificación de Peñoles no está ajustada por razones estructurales relativas a la participación accionaria en Fresnillo de menos de 100%, ya que Fresnillo no tiene deuda y genera un amplio flujo de efectivo para cubrir requerimientos de inversiones de capital así como dividendos y continúa siendo una subsidiaria estratégicamente importante para Peñoles. En la medida en que estas dinámicas cambiaran, la calificación de Peñoles podría estar negativamente afectada.

Las calificaciones de Moody's en la Escala Nacional de México (.mx) son opiniones sobre la calidad crediticia relativa de los emisores y las emisiones dentro de México. Los emisores o las emisiones calificadas como Aa.mx muestran una capacidad crediticia muy fuerte y poca probabilidad de pérdida de crédito con relación a otros emisores mexicanos. Moody's aplica los modificadores numéricos 1, 2 y 3 en cada categoría de calificación genérica de Aa.mx a Caa.mx (por ejemplo, Aa1.mx). El modificador 1 indica una categoría alta de esa misma categoría de calificación genérica.

La perspectiva estable refleja nuestras expectativas de que los mejorados fundamentales en los mercados en los que opera Peñoles continuarán mostrando mejoría gradual durante 2010 y de que los precios de los metales estarán, en promedio para el año, cómodamente por arriba de los niveles de 2009. Como resultado, esperamos que se fortalezca el desempeño en 2010 y que mejoren las métricas financieras. La perspectiva también refleja nuestras expectativas de que la compañía continuará manejando su estructura financiera conservadoramente como lo ha mostrado en el pasado y que continuará equilibrando sus niveles de pago de dividendos considerando su capacidad de generación de flujo de efectivo y niveles de inversiones de capital, y que mantendrá un perfil de deuda conservador. La perspectiva también considera que una porción de su actual posición de efectivo, que fue retenida de los recursos derivados de la oferta pública inicial (IPO) de Fresnillo en 2008 y mantenida en la compañía para preservar su liquidez durante la crisis económica de finales de 2008 y en 2009, será pagada en forma de dividendos, como se esperaba originalmente. Sin embargo, esperamos que la compañía mantenga una posición suficiente de efectivo para cubrir cómodamente sus requerimientos operativos y financieros.

La calificación en escala global, moneda local podría verse positivamente afectada si los proyectos que tiene Peñoles en desarrollo contribuyen efectivamente a una mayor diversificación en su posición de metales, con lo que se reduciría el nivel de sensibilidad ante los precios de metales preciosos. Adicionalmente, la calificación podría estar favorablemente afectada si la compañía demuestra la habilidad para mantener el margen de EBITDA en por lo menos 15%, la razón de flujo de operación menos dividendos a deuda en por lo menos 25% y la razón de flujo libre de efectivo a deuda en por lo menos 7.5%.

La calificación podría verse negativamente afectada si la liquidez de la compañía se contrae sustancialmente, el margen de EBIT cae por debajo de 11% o si el apalancamiento medido como deuda a EBITDA excede 3x de manera sostenida.

La principal metodología utilizada para calificar a Peñoles fue la "Moody's Global Mining Industry Rating Methodology" publicada en mayo de 2009, misma que se encuentra disponible en www.moodys.com en el subdirectorio de Rating Methodologies bajo la pestaña de Research & Ratings. Otras metodologías y factores que pudieron haber sido considerados en el proceso para calificar a este emisor también se encuentran disponibles en el subdirectorio de Rating Methodologies en el sitio web de Moody's.

La última acción de calificación de Peñoles fue el 2 de junio de 2010 cuando la calificación en escala global moneda local de Baa2 y la calificación en escala nacional de México de Aa1.mx asignadas a la emisión propuesta por la compañía por un monto de hasta MXN7,000 million fueron retiradas debido a que la compañía decidió no proceder con la emisión. Favor de referirse a las políticas de Moody's para retiro de calificaciones (Moody's Withdrawal Policy) en moodys.com.

Con sede en la Ciudad de México, México, Peñoles es una compañía minera integrada que se dedica a la extracción, fundición y refinación de minerales, principalmente zinc, plomo, plata y oro. La compañía también se dedica a la producción de químicos tales como sulfato de sodio, óxido de magnesio, sulfato de amonio y sulfato de magnesio. Las operaciones de oro y plata de la compañía son principalmente realizadas a través de la subsidiaria 77% de su propiedad, Fresnillo plc, que es una compañía que cotiza en la bolsa de Londres. Los ingresos consolidados de 2009 ascendieron a 44,813 millones de pesos.

New York
Brian Oak
MD - Corporate Finance
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

New York
Carol Cowan
VP - Senior Credit Officer
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's Investors Service
250 Greenwich Street
New York, NY 10007
USA

Moody's califica la nueva emisión de Peñoles bajo su programa de Certificados Bursátiles
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses