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Rating Action:

Moody's califica los certificados bursátiles propuestos por CFE

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23 Nov 2010

Aproximadamente $14,000 millones de pesos en instrumentos de deuda afectados

Mexico, November 23, 2010 -- Moody's de México ("Moody's) asignó calificaciones de Baa1 en escala global y de Aaa.mx en escala nacional de México a los certificados bursátiles senior quirografarios a tasa flotante (CFE 10) con vencimiento en 2014 y a los certificados bursátiles a tasa fija (CFE 10-2) con vencimiento en 2020 cuyo monto conjunto no podrá exceder de $14,000 millones de pesos propuestos por Comisión Federal de Electricidad (CFE); los certificados bursátiles propuestos serán la primera y segunda emisión bajo el nuevo programa dual de CFE por $50,000 millones de pesos y vigencia de cinco años, para el cual la compañía se encuentra actualmente solicitando autorización. Moody's también asignó una calificación de corto plazo en escala nacional de México de MX-1 al programa. El programa por $50,000 millones de pesos permite la emisión de certificados bursátiles senior quirografarios de largo y corto plazo de hasta $50,000 millones de pesos, en una base revolvente y mutuamente excluyente. Al mismo tiempo Moody's afirmó las calificaciones existentes de la compañía. La perspectiva de calificación es estable.

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION

Las calificaciones Baa1 y Aaa.mx asignadas a los certificados bursátiles toman en consideración que las emisiones propuestas serán obligaciones directas de CFE, siendo la primera vez que lo hace a través de un programa de certificados bursátiles de su propia entidad legal (las emisiones de deuda anteriores se hacían por medio de fideicomisos externos), mientras que la calificación de corto plazo también considera la expectativa de Moody's de que las emisiones de corto plazo bajo el programa no excederán de $2,000 millones de pesos. Moody's ha revisado la documentación legal preliminar referente a la emisión de deuda y las calificaciones asignadas suponen que no habrá cambios sustanciales a los documentos revisados y que todos los contratos serán legalmente válidos, vinculantes y ejecutables.

CFE, 100% propiedad del gobierno federal de México, es la compañía de electricidad verticalmente integrada dominante en México y la más grande de América Latina, con una capacidad de generación instalada de más de 50 GW al incluir los productores independientes de energía o IPPs. CFE es un organismo público descentralizado que, con ciertas limitadas excepciones, tiene la responsabilidad exclusiva para el desarrollo estratégico, construcción, operación y mantenimiento del sistema eléctrico del país. La compañía representa la mayor parte de la capacidad instalada y generación de electricidad del país y, desde la liquidación de Luz y Fuerza del Centro (LFC) en octubre de 2009 por decreto presidencial, también es responsable de operar los activos de transmisión y distribución en la Ciudad de México y sus áreas colindantes que anteriormente pertenecían a LFC. Dichos activos en su mayoría están relacionados con actividades de transmisión y distribución y actualmente pertenecen al Servicio de Administración y Enajenación de Bienes (SAE) que es una agencia gubernamental descentralizada.

Las calificaciones de Baa1 y Aaa.mx reflejan la aplicación del análisis de incumplimiento conjunto de Moody's (JDA por sus siglas en inglés) para emisores relacionados con gobiernos (GRIs por sus siglas en inglés), el cual considera los siguientes cuatro factores: i) una evaluación del riesgo crediticio base (BCA por sus siglas en inglés) de 10 como medida de la calidad crediticia intrínseca de la entidad calificada (la cual es consistente con la calificación de Baa3), ii) la calificación de Baa1 del gobierno mexicano como proveedor de soporte, así como iii) los estimados de Moody's de un alto nivel de soporte del gobierno en caso de dificultades financieras y iv) una pronunciada dependencia de incumplimiento entre CFE y el gobierno mexicano. Moody's asigna BCAs en una escala del 1 al 21 en la que 1 refleja el riesgo crediticio más bajo.

El gobierno mexicano no avala las obligaciones de deuda de CFE. Sin embargo, Moody's considera que existe una significativa probabilidad de soporte del gobierno en caso de experimentar dificultades, debido a varias razones que incluyen la condición de la compañía como una importante entidad propiedad del gobierno, su importancia estratégica para la economía del país, y la baja probabilidad de privatización en el futuro previsible. El estimado de Moody's de una pronunciada dependencia de incumplimiento refleja la expectativa de que existe una elevada probabilidad de que el gobierno y CFE incumplan simultáneamente debido a factores comunes de riesgo.

La BCA de 10 de CFE refleja un perfil crediticio intrínseco de rango Baa bajo, que equilibra la posición de mercado dominante de la compañía y su sólido perfil financiero con una serie de debilidades crediticias que incluyen (1) las fuertes necesidades de inversión de largo plazo del sector para satisfacer la demanda futura de electricidad; (2) subsidios a tarifas residenciales y agrícolas; y (3) el riesgo de interferencia política con los mecanismos establecidos de recuperación automática de costos, lo cual podría afectar el flujo de efectivo y perfil financiero de la compañía en el futuro. Consideramos que en promedio, CFE goza de una sólida generación de efectivo a lo largo de su ciclo productivo a pesar de la carga que representan los subsidios a las tarifas residenciales y agrícolas y los elevados pagos de pensiones para fondear las prestaciones definidas para sus jubilados.

La calificación MX-1 asignada refleja la expectativa de Moody's de que CFE no emitirá bajo el nuevo programa calificado deuda de corto plazo en exceso de $2,000 millones de pesos. En caso de que la deuda de corto plazo al amparo del programa exceda ese monto, Moody's evaluará el riesgo de refinanciamiento de dichas emisiones en términos de plazo y montos; específicamente evaluará si el balance de caja es suficiente para cubrir las obligaciones de corto plazo resultantes de dichas emisiones o si CFE obtiene líneas de crédito comprometidas para respaldar dichas obligaciones.

La perspectiva estable de la calificación de CFE refleja i) la perspectiva estable de la calificación del gobierno de México, ii) la expectativa de Moody's de que el desempeño operativo de la compañía continuará sólido, con flujo de efectivo libre por lo menos en ceros, y iii) que en el mediano plazo la compañía podrá manejar sus necesidades de inversión existentes al mismo tiempo que mantiene sus métricas crediticias en niveles adecuados para su BCA.

La última acción de calificación de Comisión Federal de Electricidad fue el 9 de julio de 2010, cuando Moody's asignó las calificaciones de Baa1 y Aaa.mx a unos certificados bursátiles fiduciarios emitidos por Comisión Federal de Electricidad (con claves de pizarra CFECB10-2 y una reapertura de la emisión CFECB 09) y afirmó las calificaciones existentes de la compañía.

Las principales metodologías utilizadas para calificar a Comisión Federal de Electricidad son la Global Regulated Electric and Gas Utilities Rating Methodology y la Aplicación del Análisis de Incumplimiento Conjunto a Emisores Relacionados con Gobierno.

Comisión Federal de Electricidad (CFE), con sede en la Ciudad de México, México, es un organismo del gobierno mexicano, que con ciertas limitadas excepciones es responsable del desarrollo estratégico, construcción, operación y mantenimiento del sistema eléctrico de México. En los 12 meses terminados el 30 de septiembre del 2010, los ingresos reportados de CFE alcanzaron los $248,765 millones de pesos.

Las Calificaciones en Escala Nacional de Moody's (NSRs por sus siglas en inglés) son medidas relativas de la calidad crediticia entre emisiones y emisores de deuda dentro de un país determinado, lo que permite que los participantes del mercado hagan una mejor diferenciación entre riesgos relativos. Las NSRs difieren de las calificaciones en la escala global en el sentido de que no son globalmente comparables contra el universo de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente contra otras NSRs asignadas a otras emisiones y emisores de deuda dentro del mismo país. Las NSRs están identificadas por un modificador de país ".nn" que indica el país al que se refieren, como "mx" en el caso de Mexico. Para mayor información sobre el enfoque de Moody's respecto de las calificaciones en escala nacional, favor de consultar la guía de implementación de calificaciones de Moody's titulada "Mapeo de las Calificaciones en Escala Nacional a las Calificaciones en Escala Global de Moody's".

REVELACIONES DE REGULACIÓN

Las fuentes de información utilizadas para determinar la calificación crediticia son las siguientes: partes involucradas en las calificaciones,

partes no involucradas en las calificaciones, información pública.

Moody's de México considera que la calidad de la información disponible sobre el emisor u obligación es satisfactoria para efectos de asignar

una calificación crediticia.

Moody's adopts all necessary measures so that the information it uses in assigning a credit rating is of sufficient quality and from sources Moody's considers to be reliable including, when appropriate, independent third-party sources. However, Moody's is not an auditor and cannot in every instance independently verify or validate information received in the rating process.

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New York
Natividad Martel
Analyst
Infrastructure Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

New York
William L. Hess
MD - Utilities
Infrastructure Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's de Mexico S.A. de C.V
Ave. Paseo de las Palmas
No. 405 - 502
Col. Lomas de Chapultepec
Mexico, DF 11000
Mexico

Moody's califica los certificados bursátiles propuestos por CFE
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

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