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Moody's califica notas senior quirografarias propuestas por Cencosud

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11 Jan 2011

Aproximadamente 1,000 millones de dólares en instrumentos de deuda afectados

Sao Paulo, January 11, 2011 -- Moody's Investors Service ("Moody's") asignó una calificación en moneda extranjera de Baa3 a las notas senior quirografarias propuestas con vencimiento en 2021 por hasta 1,000 millones de dólares a ser emitidas por Cencosud. S.A. ("Cencosud") y total e incondicionalmente garantizadas por Cencosud Retail S.A. La perspectiva de la calificación es estable. Los recursos de las notas serán utilizados principalmente para refinanciar deuda al nivel de subsidiaria operativa.

Asignación:

Cencosud. S.A.

Bono/Deuda Senior Quirografario, Asignada en Baa3

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

La calificación de Baa3 de las notas está sustentada por la gran escala operativa de la empresa como una de las empresas minoristas más grandes de Sudamérica, sus sólidas posiciones de mercado a lo largo de los diferentes formatos en muchos de sus mercados clave y su buena diversificación de negocios y geográfica" indicó Filippe Goossens, Senior Vice President de Moody's en América Latina. También refleja el enfoque de Cencosud en el defensivo negocio minorista de alimentos, sus generalmente competitivos márgenes, su historial de crecimiento con rentabilidad en la última década y su potencial para mayor crecimiento y expansión de márgenes en adelante. La compañía también se beneficia de la flexibilidad financiera adicional que le proporciona el considerable portafolio de bienes raíces de su división de centros comerciales.

"Estos factores crediticios positivos se neutralizan parcialmente por el retorno de Cencosud hacia un plan de expansión ambicioso el cual provocará un flujo de efectivo libre negativo en los próximos años. Como resultado, las métricas crediticias podrían quedar presionadas si las utilidades fueran menores a las esperadas", señaló Filippe Goossens. A pesar de haberse colocado recientemente en un nivel comprendido dentro de la categoría de calificación Baa3, el apalancamiento de la compañía permanece relativamente alto en comparación con otras compañías posicionadas similarmente. Cencosud también está expuesta a un riesgo soberano superior al promedio a través de sus considerables operaciones en Argentina, su segundo mercado más grande.

Adicionalmente, Moody's estima que 35% de la deuda total de Cencosud radica al nivel de las subsidiarias operativas 100% de su propiedad. Al combinarla con las considerables cuentas por pagar a proveedores, se genera un importante grado de subordinación estructural que la compañía ha tratado de mitigar a través de una garantía de Cencosud Retail S.A., que es su principal subsidiaria de operación minorista en Chile (pero que excluye su unidad Easy de mejoramiento del hogar) y un compromiso de reducir la deuda fondeada al nivel de subsidiarias operativas hasta 20% de la duda total para el cierre de 2011. Al cierre del tercer trimestre de 2010, Cencosud Retail S.A. representó el 41% del total de los ingresos y 55% del EBITDA. Debido a que Cencosud continúa expandiendo agresivamente sus operaciones minoristas fuera de Chile, el soporte de la garantía se reducirá y ocasionará un mayor grado de potencial subordinación estructural.

La perspectiva de la calificación es estable, con base en nuestra expectativa de que la compañía continuará mostrando mejorías en sus tendencias operativas en los próximos trimestres, conforme las condiciones económicas también continúen mejorando.

La calificación podría elevarse con el tiempo si las positivas tendencias de desempeño operativo y las prudentes políticas financieras generaran métricas crediticias más sólidas en una base sostenible tal, que el indicador ajustado de Deuda/EBITDA cayera por debajo de 3.0 veces (en comparación con 3.4 veces LTM 3T10). Para un alza de la calificación también se requerirá de una reducción importante, posiblemente gradual, del riesgo país de Argentina y su importancia para el negocio en general.

La calificación podría quedar presionada si el desempeño operativo resulta más débil de lo esperado, y las métricas crediticias se debilitan significativamente por un período de tiempo prolongado, de manera tal que el indicador de Deuda/EBITDA ajustado se incremente por arriba de 4.0 veces. También podría generarse presión negativa en la calificación por un incremento en el flujo de efectivo libre negativo, la incapacidad de resolver oportunamente los elevados vencimientos de deuda en el corto plazo y de acceder a nuevas fuentes internacionales de fondeo, y por un mayor riesgo político en Argentina si la compañía no logra reducir de manera significativa la relativa contribución de sus operaciones minoristas e inmobiliarias en ese país. La calificación de las notas senior podría quedar presionada si la proporción de deuda al nivel de las subsidiarias no garantizadas no se reduce para representar 20% de la deuda total.

La última acción de calificación fue el 6 de diciembre de 2010, cuando Moody's asignó una calificación de emisor senior quirografaria de Baa3 a Cencosud S.A.

La principal metodología utilizada para calificar a este emisor fue la "Global Retail Industry Methodology" publicada en diciembre de 2006.

Con sede en Santiago, Chile, Cencosud S.A., es uno de los minoristas más grandes de Sudamérica, con operaciones en Chile, Argentina y más recientemente en Perú, norte y centro de Brasil y Colombia. La compañía opera múltiples formatos de tiendas, incluyendo negocios de supermercados que representan cerca de dos-terceras partes de sus ingresos, e importantes operaciones de tiendas para mejoramiento del hogar y tiendas departamentales. Cencosud es también un operador líder de centros comerciales en Argentina, Chile y Perú, tiene un importante negocio de tarjetas de crédito que sirve de apoyo a la operación detallista y es propietario de Banco Paris, que es un pequeño banco orientado al consumo. Cencosud está controlada por su fundador y presidente del directorio Horst Paulmann y su familia, que en conjunto tienen una participación accionaria de 65.3% en la compañía.

REVELACIONES DE REGULACIÓN

Las fuentes de información utilizadas para determinar la calificación crediticia son las siguientes: partes involucradas en las calificaciones, partes no involucradas en las calificaciones, información pública.

Moody's Investors Service considera que la calidad de la información disponible sobre el emisor u obligación es satisfactoria para efectos de asignar una calificación crediticia.

Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza para determinar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables, incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente la información que recibe en su proceso de calificación.

Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad en Moodys.com para consultar la última acción de calificación y el historial de calificación.

La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas Calificaciones Crediticias data de tiempos antes de que las Calificaciones Crediticias de Moody's Investors Service fueran totalmente digitalizadas y es posible que no exista información exacta. Consecuentemente, Moody's Investors Service proporciona una fecha que considera que es la más confiable y exacta con base en la información que tiene disponible. Para mayor información, visite nuestra página de revelación de calificaciones en nuestro portal moodys.com.

Favor de visitar nuestra página de Políticas Crediticias en Moodys.com para consultar las metodologías utilizadas al determinar las calificaciones, mayor información sobre el significado de cada categoría de calificación, y la definición de incumplimiento y recuperación.

Sao Paulo
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Senior Vice President
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Moody's America Latina Ltda.
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SUBSCRIBERS: 55-11-3043-7300

New York
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MD - Corporate Finance
Corporate Finance Group
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JOURNALISTS: 212-553-0376
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Moody's America Latina Ltda.
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16th Floor, Room 1601
Sao Paulo, SP 04578-903
Brazil
JOURNALISTS: 800-891-2518
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Moody's califica notas senior quirografarias propuestas por Cencosud
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses