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Moody's cambia la perspectiva de Pampeana a negativa

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Global Credit Research - 10 Jun 2010

Buenos Aires, June 10, 2010 -- Moody's Latin America cambió la perspectiva de la calificación de Camuzzi Gas Pampeana ("Pampeana") a negativa de estable y afirmó las calificaciones existentes al emisor de B2 y A2.ar. El cambio en la perspectiva se originó en la continua debilidad de sus márgenes y generación de flujo de efectivo y nuestra opinión de que dichos márgenes continuarán deteriorándose en el futuro previsible ante la falta de una recomposición de sus tarifas.

La afirmación de las calificaciones de B2 y A2.ar de Pampeana refleja las operaciones estables de la compañía, y su muy bajo apalancamiento. La calificación también incorpora la incertidumbre en torno al marco regulatorio y el perfil de riesgo regulatorio de las operaciones de Pampeana en Argentina, ya que las tarifas de Pampeana han permanecido congeladas por casi 10 años. Aun cuando ha habido esfuerzos y negociaciones para incrementar las tarifas durante este período, a la fecha no ha habido ninguna acción concreta para implementar un incremento. Dadas las elevadas tasas de inflación del país, la capacidad de Pampeana para generar ganancias se hace más problemática y su generación de flujo de efectivo se está debilitando.

La calificación de Pampeana en moneda local de B2 refleja su expectativa de incumplimiento y pérdida global, mientras que su calificación en escala nacional de A2.ar refleja la posición de la calidad crediticia de Pampeana en relación a sus pares locales. Las calificaciones en escala nacional (NSRs por sus siglas en inglés) de Moody's pretenden ser medidas relativas de la calidad crediticia entre emisiones y emisores de deuda dentro de un país determinado, permitiendo que los participantes del mercado logren una mayor diferenciación entre los riesgos relativos. Las NSRs en Argentina se identifican con el sufijo ".ar". Los emisores o emisiones con calificación A2.ar presentan una calidad crediticia por encima del promedio en relación a otros emisores locales. Las NSRs difieren de las calificaciones en escala global en que no son globalmente comparables contra el universo completo de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente contra otras entidades calificadas dentro del mismo país.

La principal fuente de liquidez de Pampeana es el efectivo en caja, la generación de flujo de efectivo interno y la disponibilidad de líneas de crédito bancarias no comprometidas de alrededor de ARS 40 millones.

A marzo de 2010 el efectivo en caja de Pampeana era de aproximadamente ARS 69 millones, mientras que la deuda de corto plazo era de alrededor de ARS 63 millones. Moody's considera que Pampeana utilizará la combinación de su generación de flujo de efectivo interno y el efectivo en caja para fondear las mayores necesidades de capital de trabajo del invierno, satisfacer las inversiones de capital para mantenimiento, y cumplir con sus obligaciones de servicio de la deuda, incluyendo el pago de una deuda de corto plazo, en los próximos doce meses.

Considerando los actuales niveles de inversiones de capital y los bajos niveles de deuda, Moody's espera que Pampeana continúe generando un flujo de efectivo libre ligeramente positivo. Sin embargo, necesitará mantener acceso a líneas de crédito bancarias para financiar sus necesidades de efectivo de corto plazo. Como tal, el acceso a líneas de crédito bancarias continúa siendo una consideración importante para la calificación.

La perspectiva negativa refleja nuestra opinión de que los márgenes y generación de flujo de efectivo de Pampeana continuarán experimentando presión negativa, debido a las elevadas tasas de inflación que prevalecen en Argentina y al prolongado retraso en el requerido ajuste de tarifas.

Si los márgenes de Pampeana continúan en su tendencia a la baja y no se resuelven las presiones de costos adicionales con un incremento o ajuste de tarifas, las calificaciones podrían modificarse a la baja. Adicionalmente, cualquier cambio repentino en el perfil de liquidez de la compañía podría afectar negativamente las calificaciones. Asimismo, un cambio adverso en el marco regulatorio para la industria, o un cambio inesperado hacia políticas financieras agresivas, podría dar lugar a acciones de calificación negativas. Moody's tomó en cuenta que la compañía pagó dividendos a sus accionistas en 2009 por ARS74 millones. Cuantitativamente, un flujo de efectivo libre negativo o un indicador de deuda-a-EBITDA por arriba de 2.0x podrían ocasionar una baja de la calificación.

A la luz de la perspectiva negativa de la calificación, existen limitadas perspectivas de corto plazo para un alza de la calificación. Para estabilizar las calificaciones, Pampeana deberá ser capaz de recuperar en alguna medida sus mayores costos y comenzar a revertir la tendencia negativa de los márgenes de manera sostenible. A más largo plazo, podría generarse presión a la alza en las calificaciones por un régimen tarifario más predecible y un entorno regulatorio más transparente para las operaciones de la compañía.

Camuzzi Gas Pampeana es una compañía distribuidora de gas en la Argentina, con operaciones en la Provincia de Buenos Aires y La Pampa, con más de un millón de clientes y ventas anuales de más de ARS 520 millones.

Buenos Aires
Daniela Cuan
Vice President - Senior Analyst
Infrastructure Finance Group

New York
A.J. Sabatelle
Senior Vice President
Infrastructure Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's cambia la perspectiva de Pampeana a negativa
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