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Moody's cambia la perspectiva de los bonos garantizados de Alto Parana a estable

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Global Credit Research - 13 Aug 2010

$270 millones de dólares en deuda senior afectada

Buenos Aires, August 13, 2010 -- Moody's Latin America cambió la perspectiva de las notas totalmente garantizadas de Alto Parana por $270 millones de dólares a estable de negativa y afirmó la calificación de deuda en moneda extranjera de Baa2 en el nivel actual de la calificación de la compañía aval, Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco). Al mismo tiempo, Moody's afirmó la calificación al emisor en escala global, moneda local de Alto Parana en Ba3 y la calificación en escala nacional de Argentina de Aaa.ar. La perspectiva de estas calificaciones permanece estable.

La calificación de familia corporativa en escala global, moneda local de Ba3 incorpora una mejora (uplift) al perfil crediticio individual de la compañía de dos escalones que le genera el soporte implícito de la casa matriz de Alto Parana, Arauco.

La calificación de familia corporativa de Ba3 considera la modesta escala de la compañía y su limitada diversificación geográfica, ya que todos los activos de la compañía se encuentran localizados principalmente en Argentina. También considera los riesgos asociados con el entorno operativo en Argentina. La calificación también considera la producción del tipo commodity de Alto Parana, la cual está expuesta a la naturaleza cíclica de los precios de la pulpa. La posición dominante de la compañía en el mercado local de pulpa/explotación forestal se considera como un factor crediticio positivo.

En los últimos dos años, los menores márgenes operativos, mayores costos de insumos y los costos fijos no absorbidos han debilitado las métricas crediticias de la compañía en general debido a la acelerada reducción de los precios de la pulpa. Sin embargo, la mejoría de los precios junto con el efecto de la devaluación en los costos en moneda local, han contribuido a mejorar el desempeño operativo de Alto Parana en 2010.

Adicionalmente, la calificación de Ba3 refleja las actuales dinámicas de la industria y continúa incorporando el soporte que se espera de Arauco. El soporte surge de las garantías otorgadas de las notas de la compañía y de la presencia de disposiciones de incumplimiento cruzado (cross default) que ocasionarían la aceleración de la mayor parte de la deuda de Arauco en caso de incumplimiento de Alto Parana.

La calificación de Baa2 de las notas de Alto Parana refleja la garantía total e incondicional de la deuda por parte de la casa matriz chilena de la compañía, Arauco, que tiene calificación de Baa2. Aaa.ar es una calificación en escala nacional (NSR por sus siglas en inglés) que pretende medir la relativa calidad crediticia entre emisiones y emisores de deuda dentro de un país determinado, lo que permite a los participantes del mercado hacer una mejor diferenciación entre riesgos relativos. Las NSRs en Argentina están identificadas por el sufijo ".ar". Las NSRs difieren de las calificaciones en escala global en que no son globalmente comparables contra las del universo total de entidades calificadas por Moody's, sino únicamente contra las de otras entidades calificadas dentro del mismo país.

La perspectiva estable de la calificación de Baa2 de la deuda por $270 millones de dólares garantizada por la casa matriz de Alto Parana refleja la perspectiva estable de las calificaciones de Arauco. La perspectiva estable de la calificación de familia corporativa considera las expectativas de Moody's de que, a pesar del difícil entorno operativo, Alto Parana mantendrá su desempeño operativo y perfil crediticio en general soportado por sus operaciones relativamente eficientes como productor de bajo costo. La perspectiva estable también refleja la expectativa de Moody´s de mantener una política financiera prudente en torno al pago de dividendos y el soporte implícito de Arauco en el futuro.

La calificación de familia corporativa de Alto Parana podría experimentar presión a la alza si el marco operativo propicia un desempeño más estable y predecible para la compañía y demuestra su capacidad para salir delante de la actual crisis. Cuantitativamente, también se podría generar presión a la alza con un indicador de flujo de efectivo retenido a deuda de más de 20% (19.4% LTM al 06-10) y un indicador de deuda a EBITDA por abajo de1.5 veces (2.7x LTM al 06-10).

Por otro lado, en el mediano plazo, un deterioro significativo del desempeño operativo o la liquidez y un flujo de efectivo libre persistente podrían afectar negativamente la perspectiva y/o las calificaciones de Alto Parana. La calificación de familia corporativa de Alto Parana podría modificarse a la baja si se debilita el desempeño operativo o si sus pagos de dividendos o potenciales actividades de adquisición ocasionaran el debilitamiento de los indicadores de protección de deuda.

Alto Parana es la compañía forestal más grande de Argentina. Se dedica a la producción de pulpa, productos de selvicultura, químicos y madera, y a la administración de activos forestales. Las plantas industriales se encuentran en la provincia de Misiones. Alto Parana fabrica celulosa de fibra larga blanqueada, pulpa de papel de madera y tablas de aglomerado y fibra de mediana densidad.

Alto Parana es una compañía controlada por Industrias Forestales, compañía que pertenece al Grupo Arauco, entidad chilena, dedicada principalmente a la producción de pulpa, productos de madera, y la administración de activos forestales en Chile, Argentina, Uruguay y Brasil.

Buenos Aires
Veronica Amendola
Asst Vice President - Analyst
Corporate Finance Group

New York
Brian Oak
MD - Corporate Finance
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
JOURNALISTS: 212-553-0376
SUBSCRIBERS: 212-553-1653

Moody's Latin America, Calificadora de Riesgo
Cerrito 1186, 11th fl
Buenos Aires C1010AAX
Argentina

Moody's cambia la perspectiva de los bonos garantizados de Alto Parana a estable
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses