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Moody's de México asignó una calificación A2.mx al crédito bancario sénior emitido por el Operador de la Ciudad Judicial del Estado de Oaxaca

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29 Mar 2011

Affecta a aproximadamente 1,428 millones de pesos

Mexico, March 29, 2011 -- Moody's de México asignó una calificación A2.mx en escala nacional de México y una calificación de Ba2 en escala global, moneda local al crédito bancario sénior emitido por el Operador de la Ciudad Judicial del Estado de Oaxaca ("Proyecto Co"), en relación a la Asociación Público-Privada de la Ciudad Judicial del Estado de Oaxaca ("El Proyecto"). La perspectiva de ambas calificaciones es estable.

El alcance de El Proyecto incluye el diseño, construcción, operación y mantenimiento de la Ciudad Judicial de Oaxaca bajo un marco de Contrato de Prestación de Servicios (“CPS”) con el Estado de Oaxaca (calificaciones en escala nacional de A2.mx / estable, escala global, moneda local Ba2 / estable) que expira en 2023. Los recursos del financiamiento fueron utilizados principalmente para fondear los costos de construcción de El Proyecto, que fue completado en 2010.

Proyecto Co es ahora responsable de la Operación de la Ciudad Judicial bajo un régimen de desempeño de Asociación Público-Privada ("P3") hasta que termine el CPS. Proyecto Co recibe pagos del Estado de Oaxaca a cambio de asegurar la disponibilidad de las instalaciones, y ha subcontratado todas sus obligaciones con Marhnos Construcciones, S.A. de C.V. ("Marhnos"), un administrador local de instalaciones. Las calificación de A2.mx en escala nacional y la calificación de Ba2 en escala global, moneda local fueron asignadas de acuerdo con las metodologías de calificación publicadas de Moody's para [i] Créditos Respaldados de Municipios y Estados Mexicanos y [ii] Operating Risks in Privately Financed Public Infrastructure (PFI/PPP/P3) Projects.

Las calificaciones de A2.mx en escala nacional de México y de Ba2 en escala global, moneda local, reflejan la evaluación de Moody's de abajo hacia arriba de los riesgos de la etapa de operaciones de El Proyecto, que incluyen las obligaciones de Proyecto Co de mantener y reemplazar artículos tales como aires acondicionados, elevadores y generadores de energía de respaldo para los edificios de la Ciudad Judicial bajo el régimen de desempeño P3, que contempla deducciones de los pagos del Estado de Oaxaca si estas obligaciones no se atienden dentro de los tiempos establecidos. Las calificación también refleja la estructura de capital altamente apalancada utilizada para financiar El Proyecto, así como los riesgos correspondientes a Proyecto Co bajo el amparo del CPS. Finalmente, la calificación refleja la capacidad del Estado de Oaxaca para cumplir con sus obligaciones de pagos de disponibilidad, como lo respalda la afectación de una porción fija de sus participaciones federales a El Proyecto.

Moody's considera que las obligaciones de la etapa de operación de Proyecto Co, que han sido totalmente subcontratadas a Marhnos, son labores estándar de administración de instalaciones que se espera que Marhnos sea capaz de llevar a cabo de manera competente. Sin embargo, no estamos seguros de la racionalidad de los estándares de operación (tales como tiempos para remediar situaciones de incumplimiento) bajo el CPS, lo cual es una debilidad para la calificación.

Con respecto a la estructura de capital utilizada para financiar El Proyecto, hacemos notar que el Proyecto soporta un monto considerable de deuda, lo cual reduce la capacidad de Proyecto Co para absorber estrés financiero y genera bajos indicadores de cobertura de servicio de la deuda en una base de deuda senior y subordinada al compararlo con otros proyectos P3 en el mundo. Adicionalmente, la reserva dedicada para servicio de la deuda de El Proyecto es de un mes de servicio de la deuda, en comparación con seis meses que es el supuesto base de Moody's. Se espera que el servicio de la deuda durante la vida de El Proyecto varíe dentro de un rango establecido de tasas de interés, ya que El Proyecto está fondeado con deuda a tasa variable que está cubierta con un contrato de techo (cap) de tasa de interés.

Los términos del CPS contienen fortalezas y debilidades en relación a los CPS de otros proyectos P3 calificados. No se tiene establecido explícitamente en el contrato la protección de Proyecto Co ante pérdidas resultantes por un cambios o modificaciones a la ley, sin embargo, esta debilidad se compensa debido a que el CPS establece fuertes protecciones en caso que el Estado de Oaxaca reduzca los pagos de disponibilidad en una medida tal que impida el cumplimiento con el servicio de la deuda. Además tomamos en cuenta que los ingresos y egresos de mantenimiento de equipo de Proyecto Co no pasan directamente (pass through) lo que potencialmente pudiera debilitar el perfil financiero de Proyecto Co con el tiempo. El régimen de terminación se compara favorablemente con el de otros proyectos calificados ya que el CPS sugiere que la deuda continuará siendo pagada en caso de terminación.

Los contratos de financiamiento proporcionan sólida seguridad a los acreedores, incluyendo garantías de primera prioridad en Proyecto Co y una prenda de las acciones de capital de Proyecto Co. Los contratos de financiamiento también permiten que los acreedores aceleren el pago en cuanto una violación al contrato tenga un efecto negativo importante en el contrato de financiamiento. Esto incrementa el riesgo de que un incumplimiento cruzado ocasione la aceleración de la deuda senior y se considera una debilidad para la calificación.

Las calificaciones de Moody's para la etapa de operaciones de proyectos P3 normalmente están limitadas al nivel de la calificación de la entidad que está obligada a hacer los pagos de disponibilidad. En este caso, la calificación de Proyecto Co está limitada a dos escalones arriba de la calificación del Estado de Oaxaca, debido a la mejora crediticia proporcionada por la afectación de una porción fija de las participaciones federales del Estado de Oaxaca a El Proyecto. Bajo este acuerdo, se establece una estructura de fideicomiso que recibe directamente 20% de las participaciones federales del Estado de Oaxaca, siendo Proyecto Co el primer beneficiario del 51% de los ingresos del fideicomiso. Como parte de la estructura del fideicomiso, también se fondea una cuenta de reserva con fondos equivalentes a dos meses de pagos de disponibilidad. En caso de que la reserva esté totalmente fondeada, el fideicomiso pasa las contribuciones del gobierno federal al Estado de Oaxaca. En caso que se requiera hacer una disposición por motivo de alguna falta de pago por parte del Estado de Oaxaca, los fondos se retiran de la reserva y el saldo se restituye con transferencias del gobierno federal, que ocurren cada quince días. Moody's ha evaluado la mejora crediticia que proporciona esta estructura de acuerdo con la Metodología de Calificación para Créditos Respaldados de Estados y Municipios Mexicanos, y determinó que esta estructura mejora la calificación (uplift) del pagador de los servicios de disponibilidad (off-taker) dos escalones.

La perspectiva estable refleja la expectativa de Moody's de que Proyecto Co operará competentemente el proyecto incurriendo en mínimas penalizaciones de desempeño. Moody's considera que hay poca oportunidad de un alza de la calificación subyacente de Proyecto Co, debido a su restringida capacidad de generar ingresos adicionales. La calificación de Proyecto Co podría presionarse a la baja si [i] la recepción de flujos para costos operativos de Proyecto Co no cubren sus pagos de costos operativos, ocasionando la reducción de sus indicadores de cobertura de servicio de la deuda, [ii] Project Co cae en importantes penalizaciones de desempeño bajo el Contrato de Concesión, o [iii] si ocurriera una baja de la calificación del Estado de Oaxaca.

Proyecto Co es una sociedad de objeto específico registrada bajo leyes mexicanas en la Ciudad de México para proporcionar servicios a largo plazo para el diseño, construcción, equipamiento y mantenimiento de las instalaciones de la Ciudad Judicial del Estado de Oaxaca. La Ciudad Judicial del Estado de Oaxaca es un complejo de 13 edificios localizados en la Agencia de Reyes Mantecón del Municipio de San Bartolo Coyotepec; aproximadamente a 8.5 millas al sur de la Capital del Estado de Oaxaca. La Ciudad Judicial es recinto de las oficinas administrativas del Estado de Oaxaca, el Sistema Judicial del Estado y parte de las oficinas administrativas del Ejecutivo Estatal. De los 13 edificios, 11 son edificios de oficinas mientras que los otros 2 son tribunales. El objeto de El Proyecto fue reubicar los edificios del gobierno del estado en las afueras de la ciudad capital. Al momento de asignar esta calificación, 80% del capital de Proyecto Co era propiedad de Concesionaria de Proyectos de Infraestructura, S.A. de C.V.; 15% de Grupo Constructor Marhnos S.A. de C.V y el 5% restante era de Red de Servicios a Inmuebles, S.A. de C.V.

Las metodologías utilizadas para calificar este proyecto fueron "Operating Risk in Privately- Financed Public Infrastructure (PFI/PPP/P3) Projects" y "Créditos Respaldados de Municipios y Estados Mexicanos". Ambas metodologías se encuentran disponibles en www.moodys.com en el subdirectorio de Rating Methodologies bajo la pestaña de Research & Ratings. Otras metodologías y factores que pudieron haber sido considerados en el proceso para calificar a este emisor también se encuentran disponibles en el subdirectorio de Rating Methodologies en el portal de Moody's.

Moody's adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza para determinar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera confiables, incluyendo, cuando corresponde, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede en toda ocasión, verificar o validar de manera independiente la información que recibe en su proceso de calificación.

Favor de ir a la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad en Moodys.com para consultar la última acción de calificación y el historial de calificación.

La fecha en que fueron publicadas por primera vez algunas Calificaciones Crediticias data de tiempos antes de que las Calificaciones Crediticias de Moody's Investors Service fueran totalmente digitalizadas y es posible que no exista información exacta. Consecuentemente, Moody's Investors Service proporciona una fecha que considera que es la más confiable y exacta con base en la información que tiene disponible. Para mayor información, visite nuestra página de revelación de calificaciones en nuestro portal moodys.com.

Favor de visitar nuestra página de Políticas Crediticias en Moodys.com para consultar las metodologías utilizadas al determinar las calificaciones, mayor información sobre el significado de cada categoría de calificación, y la definición de incumplimiento y recuperación.

New York
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New York
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Moody's de Mexico S.A. de C.V
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Col. Lomas de Chapultepec
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Moody's de México asignó una calificación A2.mx al crédito bancario sénior emitido por el Operador de la Ciudad Judicial del Estado de Oaxaca
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Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y los JPY350.000.000, aproximadamente.

Asimismo, MJKK y MSFJ disponen de políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses