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Moody's rebaixa rating corporativo da Lupatech para Caa1; perspectiva negativa

Global Credit Research - 23 Dec 2010

Aproximadamente $ 275 milhões de títulos de dívida afetados

Sao Paulo, December 23, 2010 -- A Moody's Investors Service rebaixou os rating corporativo em escala global da Lupatech S.A. ("Lupatech") para Caa1 de B2. Ao mesmo tempo, o rating das notas perpétuas seniores sem garantia de ativos reais da Lupatech Finance foi rebaixado para Caa2 de B3. A perspectiva dos ratings é negativa.

Ratings rebaixados:

- Emissor: Lupatech S.A.

Rating Corporativo: para Caa1 de B2 (escala global); para Caa1.br de Ba1.br (escala nacional brasileira)

- Emissor: Lupatech Finance Ltd. (Ilhas Cayman)

- USD 275 milhões em notas perpétuas seniores sem garantia de ativos reias, garantidas pela Lupatech S.A.: para Caa2 de B3 (moeda estrangeira)

Os rebaixamentos refletem os resultados mais fracos do que o esperado refletidos nos resultados do terceiro trimestre de 2010 da empresa. O baixo desempenho operacional adiou novamente a esperada melhoria do perfil de crédito da empresa, e resultou em um perfil de liquidez e estrutura de capital que podem não ser sustentáveis no longo prazo.

A atual posição de liquidez muito fraca da Lupatech (no terceiro trimestre findo em 30 de setembro de 2010, a Lupatech tinha caixa e equivalentes a caixa de R$103,4 milhões, mas saídas de caixa significativas esperadas associados a serviços de dívidas, capital de giro e investimentos de capital) é resultado direto de uma série de aquisições agressivas para expansão de seu portfólio de produtos e capacidade de produção, na expectativa de um aumento de demanda considerável após o anúncio de grandes descobertas de petróleo no Brasil. Esta demanda caiu de repente diante da crise econômica e financeira global e devido à necessidade das petroleiras com operações no Brasil acelerarem a fase de exploração do desenvolvimento de novos campos de petróleo, a fim de cumprir os prazos impostos pela ANP (Agência Nacional de Petróleo). A última decisão resultou em menos investimentos em dólares nas atividades de desenvolvimento nas quais a Lupatech atua. Estes eventos levaram a uma queda significativa do desempenho operacional da Lupatech. Hoje estimamos que a Lupatech ainda opere com aproximadamente 40% da capacidade, o que reduziu materialmente suas margens dada sua estrutura de custo fixo elevado, resultando em uma queda material do fluxo de caixa -- que atualmente não cobre suas necessidades de caixa previstas, e uma estrutura de capital potencialmente insustentável.

Para financiar suas aquisições e subsequentemente melhorar sua liquidez após a grande queda dos pedidos durante a crise, a Lupatech emitiu um total de USD275 milhões de notas perpétuas. Ao mesmo tempo em que essa emissão melhorou o perfil de vencimento de dívida da empresa, ela também acrescentou USD 27,1 milhões (ou R$46,2 milhões no câmbio atual) em despesas anuais com juros e contribuiu para um aumento de sua alavancagem (no final do 3T10 a alavancagem ficou em estimados 10,9 vezes o EBITDA). Com base na nossa estimativa atual para um EBITDA de R$70 milhões durante o ano fiscal de 2010 e a previsão de apenas uma melhoria gradual em 2011, o fluxo de caixa da Lupatech permanecerá estressado dada a despesa com juros esperada com excesso de R$100 milhões, amortização de dívida de estimados R$40 milhões, capital de giro esperado, e necessidades de investimento a fim de acomodar um aumento de produtividade previsto.

Operando em um cenário muito difícil, a Lupatech tornou-se agressiva este ano para melhorar seu fluxo de caixa. Os principais componentes de sua estratégia incluem a redução do capital de giro (para 42,3% das receitas no final do 3T10, comparado com 60,4% no final do 3T08 e 49,9% no final do 3T08) e uma redução dos custos operacionais, a qual foi particularmente desafiadora dada a estrutura de custos fixos elevados de seus negócios.

A fim de encontrar uma solução mais permanente para seu desafio de liquidez e estrutura de capital, esperamos que a Lupatech explore diversas alternativas. Essas iniciativas aliviariam a pressão não apenas sobre o fluxo de caixa da empresa decorrente dos pagamentos de juros de suas debêntures conversíveis, mas também melhorariam uma carga de dívida insustentável. Com um custo variável atual estimado para as receitas em 50%, o maior impacto sobre o desempenho de longo prazo da empresa ainda deve vir de um grande aumento das receitas, o que a permitirá se beneficiar de sua elevada alavancagem operacional e melhores fluxos de caixa de maneira significativa.

Acreditamos que no curto prazo a empresa provavelmente opte por adiar os investimentos em imobilizado não essenciais, reduza ainda mais os estoques e monetize recebíveis adicionais, entre potencialmente no programa de fornecimento "Progredir" da Petrobras, e trabalhe com seus bancos principais para desenvolver alternativas para fortalecer sua liquidez. Enquanto a melhoria da flexibilidade financeira é muito importante para a empresa cumprir com suas obrigações nos próximos seis meses, no longo prazo a Lupatech precisará financiar suas crescentes necessidades de capital de giro e realizar novos investimentos em imobilizado que sejam compatíveis com uma eventual retomada do crescimento da receita.

Em nossa análise consideramos o potencial suporte do BNDES (rating A3, perspectiva estável) para a Lupatech, conforme evidenciado por uma participação acionária de 11,45% na empresa, pelo controle da maioria dos R$320 milhões em debêntures conversíveis da Lupatech, e aproximadamente R$150 milhões em financiamento Finame para investimentos em imobilizado e dívidas de capital de giro de curto prazo. Combinadas, as debêntures conversíveis detidas pelo BNDES e o financiamento Finame representam cerca de 50% da dívida total da Lupatech.

Em dezembro de 2009, a Lupatech obteve um waiver dos detentores das debêntures por quebra dos covenants financeiros, que é válido até o final de dezembro de 2010. Como não esperamos que a empresa não esteja em cumprimento com pelo menos dois de seus três covenants presentes no contrato (alavancagem e margem EBITDA) até o vencimento do waiver, acreditamos que a Lupatech tente conseguir outro waiver que provavelmente será anunciado em uma reunião programada com os detentores das debêntures em 30 de dezembro de 2010.

A perspectiva negativa reflete os desafies que a empresa irá enfrentar para melhorar sua liquidez no curto prazo, e também melhore de forma significativa sua estrutura de capital, que atualmente não condiz com sua utilização de capacidade, com a volatilidade inerente ao modelo de negócio e com a alta dependência em um único cliente.

Dada esta ação de rating, não acreditamos que haja pressões positivas sobre os ratings no curto prazo. No longo prazo, quaisquer ações positivas de rating seriam baseadas na melhoria material da posição de liquidez da empresa, redução de sua alavancagem medida pela Dívida Líquida Total Ajustada sobre EBITDA abaixo de 5,0x e geração de fluxo de caixa livre positivo, tal que o Fluxo de Caixa Livre sobre Dívida Líquida Total Ajustada seja próxima de 5% em uma base sustentável.

A última ação de rating para a Lupatech ocorreu em 09 de fevereiro de 2010, quando rebaixamos o rating corporativo da Lupatech S.A. para B2 de B1 (escala global) e para Ba1.br de Baa3.br (escala nacional brasileira) e USD 275 milhões em notas perpétuas seniores garantidas, porém sem garantia de ativos reais, da Lupatech Finance Ltd. (Ilhas Cayman) para B3 de B2 (moeda estrangeira).

A principal metodologia utilizada no processo de rating da Lupatech foi a "Moody's Global Oilfield Services Industry Rating Methodology" (publicada em dezembro de 2009), a qual está disponível no endereço www.moodys.com no subdiretório "Rating Methodologies", na aba "Research & Ratings". Outras metodologias e fatores que possam ter sido considerados no processo de rating deste emissor também poderão ser encontrados no diretório " Rating Methodologies" no site da Moody's.

Os Ratings em Escala Nacional da Moody's (NSRs) têm o intuito de serem avaliações relativas da idoneidade creditícia entre as emissões de dívida e os emissores de um dado país, a fim de permitir que os participantes do mercado diferenciem melhor os riscos relativos. Os NSRs são diferentes dos ratings globais da Moody´s pois não são globalmente comparáveis ao universo global de entidades classificadas pela Moody´s, mas apenas a NSRs de outras emissões e emissores classificados no mesmo país. Os NSRs são designados por um modificador ".nn" que indica o país relevante, como ".br" no caso do Brasil. Para maiores informações sobre a abordagem da Moody´s para ratings na escala nacional, consulte as Diretrizes para Implementação de Ratings da Moody´s publicadas em agosto de 2010 sob o título "Mapeamento dos Ratings na Escala Nacional da Moody´s para Ratings na Escala Global" ("Mapping Moody's National Scale Ratings to Global Scale Ratings").

Sediada em Caxias do Sul, Brasil, a Lupatech S.A. é líder na produção de equipamentos e prestação de serviços para a indústria de petróleo e gás no Brasil, bem como produz válvulas industriais e peças fundidas. A Lupatech reportou receitas líquidas de BRL 552,7 milhões (USD 325 milhões no câmbio atual) nos últimos doze meses findos em 30 de setembro de 2010.

DIVULGAÇÕES REGULATÓRIAS

As fontes de informações utilizadas para a construção do rating são as seguintes: partes envolvidas nos ratings, informações públicas, e informações confidenciais e proprietárias da Moody's Investors Service.

Moody's Investors Service considera satisfatória a qualidade das informações disponíveis sobre o emissor para fins de manter um rating de crédito.

A Moody´s adota todas as medidas necessárias para que as informações utilizadas na atribuição de ratings seja de qualidade suficiente e proveniente de fontes que a Moody´s considera confiáveis incluindo, quando apropriado, fontes de terceiros. No entanto, a Moody´s não realiza serviços de auditoria, e não pode realizar, em todos os casos, verificação ou confirmação independente das informações recebidas nos processos de rating.

Consulte a aba de ratings na página do emissor/entidade no Moodys.com para visualizar o histórico e a última ação de rating deste emissor.

A data em que alguns Ratings de Crédito foram atribuídos pela primeira vez diz respeito a uma época em que os ratings da Moody's Investors Service não eram integralmente digitalizados e pode ser que os dados precisos não estejam disponíveis. Consequentemente, a Moody's Investors Service fornece uma data que acredita ser a mais confiável e precisa com base nas informações disponíveis. Consulte a página de divulgação de ratings em nosso website www.moodys.com para obter maiores informações.

Consulte a página de Política de Crédito (Credit Policy) no moodys.com para ter acesso às metodologias utilizadas na determinação dos ratings, mais informações sobre o significado de cada categoria de rating e a definição de default e recuperação.

Sao Paulo
Filippe Goossens
Senior Vice President
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Moody's America Latina Ltda.
JOURNALISTS: 800-891-2518
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New York
Brian Oak
MD - Corporate Finance
Corporate Finance Group
Moody's Investors Service
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Moody's America Latina Ltda.
Avenida Nacoes Unidas, 12.551
16th Floor, Room 1601
Sao Paulo, SP 04578-903
Brazil
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Moody's rebaixa rating corporativo da Lupatech para Caa1; perspectiva negativa
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